文丨財聯社

近期港股市場公布多重利好，例如證監會發布重磅政策組合，包括調降印花稅、降低融資保證金比例、修改減持制度、收緊IPO節奏。此舉帶動港A兩地市場一度反彈。

對于港股市場后續的反彈，國海證券海外策略首席分析師黨崇鈺通過對比和分析前兩段反彈分析指出，今年港股若有反彈，反彈幅度或未必有2022年四季度啟動的牛市漲幅大，但具體的反彈空間還要取決于市場底的絕對點位。

黨崇鈺還指出，若港股反彈到來，建議關注消費者服務、運輸、零售業、媒體、軟件服務配置機會。

2019年初行情和2022年底行情對比

黨崇鈺指出，通過2019年前4個月(2018/12/31-2019/4/30）和2022年底至2023年年初（2022/10/31-2023/1/31）這兩段港股反彈行情中，其中有兩點類似之處。

首先是港股行情啟動時均處于美國CPI下行區間，美聯儲加息停止或節奏放緩。美聯儲在2018年12月加息25bp以后就停止加息，保持聯邦基金目標利率于2.5%的高位，直至2019年8月開始降息。而2022年6月開始連續加息4次75bps，在2022年12月減少加息幅度，只加息50bps。

其次是國內經濟均面臨一定穩增長壓力，經濟處于恢復之中。2019Q1國內GDP同比增長6.3%，低于2018Q1的6.9%，而2023Q1國內GDP同比增長4.5%，低于2022Q1的4.8%。

他指出，當前港股情形和這兩輪行情之前的一些基本面狀態有類似之處，有一定研究比對價值。

前兩輪上漲中，港股成長優于價值，大中型股優于小型股

港股成長風格在這兩輪反彈中表現均優于價值，大型、中型股表現優于小型股。在2019年1-4月，港股成長、價值板塊分別上漲21%、13%，而在2022/10/31-2023/1/31，港股成長、價值分別上漲54%、24%，可見在反彈中成長板塊彈性往往更大。從市值規模來看，在2019年1-4月，港股大型、中型、小型股票分別上漲17%、18%、14%，而在2022/10/31-2023/1/31分別上漲49.6%、38.6%、39%，大中型股票整體表現優于小型股，或因小型股長期流動性較不充足。

目前港股估值、風險溢價更接近2019年初

黨崇鈺指出，目前港股估值、風險溢價均更接近于2019年初水平，年內港股若有反彈，反彈幅度或未必有2022年四季度啟動的牛市漲幅大，但具體的反彈空間還要取決于市場底的絕對點位。

估值水平：截至2023/9/7，恒生指數PETTM為8.89，接近于過去20年PETTM均值減去一個標準差，和2019年初恒指PETTM水平一致，但是2022年10月底的PETTM水平遠低于過去20年均值減去一個標準差。

風險溢價：他們通過恒生指數PE的倒數-美國10年期國債收益率來衡量港股風險溢價，發現2019年年初的恒指風險溢價水平和當前更加接近，均處于過去20年恒指風險溢價均值和其加一個標準差之間，而2022年10月底的風險溢價遠高于20年均值加一個標準差。

若市場反彈，買什么行業？

黨崇鈺指出，在2019年1-4月和2022年11月-2023年1月的行情中，軟件服務、零售業、消費者服務、保險上漲幅度均較大。在2019年1-4月上漲幅度分別為25%、24%、27%、26%；在2022/10/31-2023/1/31分別上漲97%、59%、59%、56%。而在這兩次行情中，電信服務、商業和專業服務、公用事業上漲幅度相對較小。

對此他們建議，關注消費者服務、運輸、零售業、媒體、軟件服務配置機會。從年初至9月6日分別漲跌幅分別為-14%、-8%、-12%、-14%、2%，而對2023年盈利預期分別上漲42%、40%、15%、3%、5%。