文｜白馬商評

8月21日，顧家家居發(fā)布2024年半年度報告。報告顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入89.08億元，同比增長0.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.96億元，同比減少2.97%；扣非凈利潤7.81億元，同比減少6.76%。

單看二季度，顧家家居實現(xiàn)營業(yè)收入45.58億元，同比下降7.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.76億元，同比減少9.07%；扣非凈利潤4.05億元，同比大幅減少18.51%。

此外，今年上半年，顧家家居經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入6.37億元，同比減少18.1%。

“美的系”全面入主后，顧家家居業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，顛覆外界預(yù)期。

去年底到今年初，顧家家居完成了一筆重磅交易：原控股股東顧家集團有限公司（簡稱“顧家集團”）將手中大部分股權(quán)出售給了寧波盈峰睿和投資管理有限公司（簡稱“盈峰睿和投資”），顧家家居董事長、原實控人顧江生由此套現(xiàn)80多億。

最近一段時間，顧家家居股價不斷下跌，目前已經(jīng)回到了2017-2019年的水平。以當前股價和交易價對比，目前盈峰睿和投資賬面浮虧已經(jīng)超過28億元。

顧家家居7月26日發(fā)布公告，公司總裁李東來計劃增持公司股份。此前，顧家家居一眾“美的系”高管在盈峰睿和投資入主前就已經(jīng)屢屢增持。

一邊是“美的系”高管增持，一邊是顧江生一步步減持直至放棄實控人身份，顧家家居的資本大棋未到終局。

何劍鋒賠了28億

去年11月，顧家家居原控股股東顧家集團及其一致行動人TB Home Limited（簡稱“TB Home”）以及顧江生、顧玉華、王火仙與盈峰睿和投資簽署協(xié)議，顧家集團、TB Home將持有的2.42億股顧家家居股份轉(zhuǎn)讓給盈峰睿和投資。

彼時，各方談妥的交易價格為42.5846元/股，后又調(diào)整為36.7187元/股；總價款也從最初的100多億相應(yīng)調(diào)整為88.8億元。

今年1月，股份過戶手續(xù)辦理完成，盈峰睿和正式成為顧家家居控股股東；盈峰睿和背后的何劍鋒成為顧家家居新的實際控制人。

公開資料顯示，何劍鋒是美的集團實控人何享健之子，曾在美的集團擔(dān)任董事職務(wù)長達12年，目前仍是美的置業(yè)的非執(zhí)行董事、盈峰集團董事長。

因此，外界普遍預(yù)期在何劍鋒入局后，美的集團和顧家家居之間將發(fā)生“化學(xué)反應(yīng)”，顧家家居將迎來更好的發(fā)展機遇。

然而，顧家家居在“美的系”入局后發(fā)布的首個半年報就出現(xiàn)了業(yè)績明顯下滑。

股價方面同樣不樂觀。去年下半年以來，顧家家居股價持續(xù)下降，近期跌幅進一步擴大。顧家家居半年報發(fā)布后的首個交易日收盤價為25元，與盈峰睿和投資的交易價相比跌幅達31.91%。粗略計算，收購顧家家居股權(quán)的交易在短短半年多的時間里，盈峰睿和投資賬面損失已經(jīng)達到了28.34億元。

“美的系”高管繼續(xù)增持

實際上，顧家家居和美的的聯(lián)系遠遠早于盈峰睿和投資的入主。

比如，擔(dān)任顧家家居總裁接近10年之久的總裁李東來，曾在美的工作多年，歷任廣東美的集團有限公司空調(diào)銷售公司營銷管理科科長、空調(diào)事業(yè)部營運發(fā)展部總監(jiān)、冰箱事業(yè)部總裁、空調(diào)事業(yè)部總裁，廣東美的電器股份有限公司副總裁等職位。

除此之外，歐亞非、李云海、廖強等多名副總裁均有美的的任職經(jīng)驗；副總裁、財務(wù)負責(zé)人劉春新則長期在海信、長虹公司任職，同樣來自家電圈。

上述幾名高管多次增持顧家家居股份。

據(jù)白馬統(tǒng)計，2019年底至今，李東來累計增持467.71萬股，耗資3.01億元；歐亞非累計增持87.65萬股，耗資0.6億元；李云海累計增持47.4萬股，耗資2024.91萬元；廖強累計增持36.14萬股，耗資1516.06萬元；劉春新累計增持36.07萬股，耗資1509.26萬元。

這些高管總計增持674.97萬股，投入資金4.11億元。

此外，顧家家居7月26日發(fā)布公告，李東來計劃在公告披露次日起3個月內(nèi)繼續(xù)增持公司股份，增持金額在1.5億-2.2億元之間。

增持公司股份的高管中，最早的2014年入職顧家家居，最晚的也在2019年就已經(jīng)入職。除了廖強已經(jīng)離任外，其他幾人均在任。

從“美的系”高管的任職情況看，盈峰睿和投資入主后不進行大幅的管理層調(diào)整也就能說得通了，實際上，早在交易之前，“美的系”已經(jīng)大舉“入駐”，何劍鋒的這盤大棋早就開始布局了。

對投資者來說，顧家家居高管們增持的資金來源卻是個謎。Wind數(shù)據(jù)顯示，李東來、歐亞非、李云海、劉春新、廖強2023年的薪酬分別為280.3萬、169.06萬、134.02萬、114萬、114.04萬。從賬面數(shù)字來看，遠遠無法覆蓋動輒幾千萬、幾億的增持資金。

無論如何，顧江生已經(jīng)成功套現(xiàn)，何劍鋒也順利走到了前臺。

“強強聯(lián)合”何時見效？

伴隨著控股股東和實控人的變更，圍繞顧家家居的資本布局似乎接近尾聲。

在去年11月披露的公告中，顧家家居表示，盈峰睿和投資與顧家集團將充分發(fā)揮各方在各自領(lǐng)域的核心競爭力和資源優(yōu)勢，通過建立平等互信、合作共贏的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，圍繞家居領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展進行戰(zhàn)略合作，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，完善公司治理機制，共同助力公司更好更快發(fā)展。

同時，公告中也明確提到了盈峰睿和投資對家居行業(yè)長期發(fā)展的信心，但是入主后首份半年報遠未達到投資者的預(yù)期。

顧家家居在半年報中稱，顧家線下業(yè)務(wù)目前以“一體兩翼”戰(zhàn)略為整體指導(dǎo)原則，即軟體品類運營創(chuàng)新和一體化整家戰(zhàn)略均衡發(fā)展。“一體化整家”戰(zhàn)略在2023年年報中首次出現(xiàn)，并提到采取“以價換量”的營銷策略。

今年上半年，顧家家居貨幣資金大幅減少53.69%。2024年6月底，顧家家居流動比率、速動比率分別為1.01、0.68。流動比率、速動比率是衡量企業(yè)償債能力的重要指標；一般認為，流動比率應(yīng)在2以上、速動比率應(yīng)在1以上。

由此可見，顧家家居償債能力已經(jīng)存在一定的風(fēng)險，低價策略還可能進一步侵蝕利潤空間。目前，顧家集團、TB Home的質(zhì)押比例分別為99.12%、99.98%；盈峰睿和投資質(zhì)押比例也達到了68.38%。

大股東們手頭也不寬裕，在密集的資本運作之后，管理層的精力恐怕還是得回到公司經(jīng)營管理上來。