文丨張濤（中國建設(shè)銀行金融市場部，文章僅代表作者觀點）
春節(jié)前夕，美聯(lián)儲召開了今年第一次議息會議，決定維持美國聯(lián)邦基金利率【4.25%，4.50%】不變，不僅如期兌現(xiàn)“放緩降息步伐”的政策信號，并且將通脹的措辭由“向2%目標(biāo)取得進展”調(diào)整為“通脹仍處略高水平”，將就業(yè)市場的措辭由“放緩”調(diào)整為“保持穩(wěn)健”。在記者會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾則表示，即便是已經(jīng)累計降息了100BPs，但政策依然是限制性的，對此他特意強調(diào)，與前期高度限制性不同，現(xiàn)在是有意義的限制性，未來政策的變化將依據(jù)數(shù)據(jù)變化給出的經(jīng)濟狀況（通脹明顯下降或者就業(yè)惡化），在此之前不急于做出政策調(diào)整。
目前，美國就業(yè)市場的供需狀況大體就是2018年的水平，美國失業(yè)率持續(xù)穩(wěn)定在4%左右的水平，非農(nóng)職位空缺率雖回落，但還在4%以上；而通脹則是恢復(fù)至2021年初的水平，PCE同比漲幅為2.6%，3年的通脹預(yù)期為3%。可見，美國就業(yè)與通脹的平衡狀況確實得到很大程度的修復(fù)，不過通脹的壓力尚未完全解除，這也是美聯(lián)儲至今將政策保持在限制性狀態(tài)的主要原因。
另外，美聯(lián)儲的1月份會議也是特朗普任職后的首次會議，由于時處特朗普第二任期的100天之內(nèi)，白宮正處在政策密集出臺時期，此時保持中立的“觀望”也有符合美聯(lián)儲獨立性的訴求，而且鮑威爾也對記者明確表示，他尚未與特朗普做過溝通。實際上，特朗普這一次主張的國內(nèi)減稅、加征關(guān)稅以及移民、消減政府聯(lián)邦職能等，對美國經(jīng)濟自身的影響以及由此帶來一連串的反饋均是十分復(fù)雜的，加之特朗普在政策實施中一貫的善變與個人影響的無處不在，確實令包括美聯(lián)儲在內(nèi)的所有人無法做出準(zhǔn)確的評估，那么對于鮑威爾而言，明智的選擇就是采取“曲線右側(cè)”的實施對沖策略，而非采取預(yù)防式的操作，此變化對特朗普任期內(nèi)的美聯(lián)儲政策策略十分重要，意味著美聯(lián)儲更加強化政策變化的可預(yù)測性，例如嚴格遵循國會賦予的就業(yè)與通脹的雙重使命，基于現(xiàn)實數(shù)據(jù)，結(jié)合泰勒規(guī)則、經(jīng)濟模型等技術(shù)手段，通過每季度的SEP對政策路徑盡可能地進行清晰刻畫，并提醒市場應(yīng)該關(guān)注那些指標(biāo)變化，進而增強政策信號與市場預(yù)期的一致性。
不過，即便是鮑威爾和美聯(lián)儲能夠強化自身的可預(yù)測性，但能否有效對沖特朗普的不可預(yù)測性，存在很大不確定性。在首個任期內(nèi)，特朗普就曾頻繁干預(yù)美聯(lián)儲，公開批評鮑威爾，對美聯(lián)儲的獨立性造成巨大干擾，以至于包括前美聯(lián)儲主席伯南克、耶倫等在內(nèi)的聯(lián)儲老人多次公開反對白宮對貨幣政策的干預(yù)，而鮑威爾通過增強與國會溝通，來確保美聯(lián)儲政策的有效性，他也是迄今為止與國會溝通最頻繁的聯(lián)儲主席（參見《美聯(lián)儲為何擴表，鮑威爾還有哪些后手》）。
但是，這一次，鮑威爾對沖特朗普干擾的難度更大。
首先，這次大選共和黨全勝，掌控著白宮和國會，之前通過增進與國會溝通來制衡特朗普的路徑將大打折扣。
其次，除了特朗普直接點評美聯(lián)儲政策之外，放松監(jiān)管、提高政府效率等政策會對美聯(lián)儲造成更大的干擾。例如，1月議息會議前，特朗普就公開要求美聯(lián)儲降息，會議后更是公開批評美聯(lián)儲在銀行監(jiān)管方面做得很糟糕，而在大選期間，馬斯克就公開表示，美聯(lián)儲人力過剩得離譜。
第三，特朗普在政策方面更加大搖大擺，讓鮑威爾和聯(lián)儲越發(fā)無所適從。例如，特朗普對加拿大、墨西哥關(guān)稅政策的搖擺，對于各界的影響是混亂的。
第四，鮑威爾的任期結(jié)束要到2026年5月，基本覆蓋了特朗普的第二個任期的前半段，但是現(xiàn)任美國財長貝森特在大選期間，曾建議特朗普提前提名下一任美聯(lián)儲主席來設(shè)立一個“影子”聯(lián)儲主席，“影子”聯(lián)儲主席的言論被視作前瞻性指引，進而淡化現(xiàn)任聯(lián)儲主席的影響。
由此，可見鮑威爾面對更加復(fù)雜的政策決策環(huán)境，尤其是在中期選舉前，能對沖的手段不多，他和美聯(lián)儲如何迎接已經(jīng)到來的不可測干擾必將成為影響市場的重要因子，而市場能否承受政策將經(jīng)常被夾在白宮的不可測與聯(lián)儲可測之間的變化，也未可知。
附：美聯(lián)儲1月會議公告及措辭變化
參考：
美聯(lián)儲觀察：“紅潮”之后，美聯(lián)儲將按“既定”路線表達中性立場