寶色股份（300402.SZ）年?duì)I收雖然實(shí)現(xiàn)了五連漲，但結(jié)束了雙位數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司2024年?duì)I收17.06億元，同比微增0.08%；歸母凈利潤(rùn)6839.85萬元，較上年增加427.63萬元。

平淡業(yè)績(jī)背后，寶色股份股價(jià)坐上過山車。市場(chǎng)熱炒深海經(jīng)濟(jì)，寶色股份因海工裝備大型結(jié)構(gòu)件以及深海經(jīng)濟(jì)重要材料鈦金屬特材提供商的身份，市值一度翻倍。那么，寶色股份與深海經(jīng)濟(jì)相關(guān)的業(yè)務(wù)進(jìn)展如何？

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性分化

寶色股份是非標(biāo)特材裝備專業(yè)供應(yīng)商，主要從事鈦、鎳、鋯、鉭、銅等有色金屬及其合金、高級(jí)不銹鋼和金屬復(fù)合材料等特種材料非標(biāo)設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、安裝，以及有色金屬焊接壓力管道、管件的制造和安裝。寶色股份是現(xiàn)行行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)JB/T4745-2002《鈦制焊接容器》和NB/T47011-2010《鋯制壓力容器》的主要起草單位，參與我國(guó)第一臺(tái)鈦合金太陽望遠(yuǎn)鏡及除光學(xué)儀器外的主體框架的制作，我國(guó)第一臺(tái)自行設(shè)計(jì)、研制的“蛟龍?zhí)枴陛d人潛水器多項(xiàng)配套零部件的制造等。因鈦金屬自身耐腐蝕、輕量化、生物相容等特性完美適配深海經(jīng)濟(jì)，寶色股份市值一度被推至翻倍。

翻看年報(bào)數(shù)據(jù)，寶色股份去年總體營(yíng)收以及利潤(rùn)表現(xiàn)和2023年相比變化不大。公司的前兩大行業(yè)業(yè)務(wù)占比互換了位置，并且權(quán)重比例發(fā)生變化。化工行業(yè)收入同比增長(zhǎng)91.78%達(dá)13.4億元（貢獻(xiàn)78%營(yíng)收），新能源業(yè)務(wù)收縮72.9%降至2.57億元。2023年，化工業(yè)務(wù)收入不到7億元（貢獻(xiàn)40%營(yíng)收），新能源業(yè)務(wù)則達(dá)9.5億元（貢獻(xiàn)55.6%營(yíng)收）。一年時(shí)間，為何公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?nèi)绱丝欤?/span>

化工行業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)的核心原因，在于需求復(fù)蘇疊加政策紅利釋放。首先，政策驅(qū)動(dòng)下的設(shè)備更新需求可能是增長(zhǎng)背后重要一環(huán)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出“設(shè)備以舊換新”政策，化工行業(yè)作為高能耗、高污染領(lǐng)域，成為設(shè)備升級(jí)的重點(diǎn)方向。寶色股份作為特材非標(biāo)設(shè)備龍頭，承接了化工企業(yè)反應(yīng)器、換熱器等關(guān)鍵設(shè)備訂單，訂單轉(zhuǎn)化率顯著提升。其次，化工行業(yè)資本開支回暖。2024年全球化工品價(jià)格企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)煉化一體化、新材料等項(xiàng)目投資加速。寶色股份深度綁定中石化、萬華化學(xué)等頭部客戶，承接多個(gè)大型項(xiàng)目（如多晶硅反應(yīng)器訂單），推動(dòng)收入結(jié)構(gòu)向化工領(lǐng)域傾斜。最后，技術(shù)壁壘形成溢價(jià)。寶色股份擁有60項(xiàng)專利（含28項(xiàng)發(fā)明專利），在鈦、鎳合金設(shè)備制造領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)使其在高端設(shè)備招標(biāo)中占據(jù)較高份額，毛利率較傳統(tǒng)業(yè)務(wù)更具競(jìng)爭(zhēng)力。

新能源業(yè)務(wù)收縮的深層原因或許也是在于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇與戰(zhàn)略調(diào)整。受到光伏/鋰電設(shè)備價(jià)格戰(zhàn)沖擊，新能源行業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致設(shè)備供應(yīng)商議價(jià)權(quán)下降，寶色股份新能源設(shè)備（如多晶硅反應(yīng)器）毛利率從2023年的25%降至18%，部分訂單因盈利性不足主動(dòng)放棄。

投資者較為關(guān)注的深?？萍紭I(yè)務(wù)是去年寶色股份所有業(yè)務(wù)中同比增幅最高的分支，不過體量上還無法與上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)相提并論。

深海經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)剛起步

寶色股份去年完成了兩項(xiàng)深海鈦合金裝備預(yù)研并獲取海洋工程訂單，由2023年的不足600萬元營(yíng)收提升至6890萬元，同比增長(zhǎng)1055%，占總營(yíng)收業(yè)務(wù)比重為4.04%。

長(zhǎng)遠(yuǎn)看，三大原因或?qū)ξ磥韺毶煞萆詈＝?jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展形成限制。首先是訂單周期長(zhǎng)，收入確認(rèn)滯后。深海裝備（如海底管道、深海平臺(tái)結(jié)構(gòu)件）項(xiàng)目從投標(biāo)到交付通常需要2-3年，2024年仍處于前期技術(shù)儲(chǔ)備和少量樣機(jī)交付階段，要形成實(shí)質(zhì)性規(guī)模收入需要前期較長(zhǎng)時(shí)間的積累。其次是資源傾斜優(yōu)先級(jí)排序方面，寶色股份當(dāng)前產(chǎn)能和研發(fā)資源更多投向化工、新能源領(lǐng)域，深海業(yè)務(wù)尚未被列為戰(zhàn)略重心。最后，核心原材料鈦金屬價(jià)格波動(dòng)直接影響成本結(jié)構(gòu)。寶色股份未涉及上游鈦礦開采業(yè)務(wù)，原材料供應(yīng)依賴外部采購，并且主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于加工制造環(huán)節(jié)，未來原材料價(jià)格波動(dòng)可能會(huì)對(duì)深海業(yè)務(wù)的利潤(rùn)水平造成影響。

目前，寶色股份股價(jià)回落。深海業(yè)務(wù)較低的業(yè)務(wù)體量以及諸多不確定性制約了上漲邏輯，疊加連續(xù)兩年業(yè)績(jī)平平，公司未來蒙上一層陰影。同時(shí)，公司市盈率背離盈利質(zhì)量，63.76倍TTM市盈率對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)增速僅6.67%，PEG高達(dá)9.56倍，顯著高于專用設(shè)備行業(yè)中值（49.37倍）。