界面新聞記者 | 劉婷

北京時間周四凌晨，美國聯邦儲備委員會宣布將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%-4.50%不變，符合市場預期。分析師表示，美聯儲仍然堅定地處于觀望狀態，但美國新政府關稅等政策帶來的困境愈發明顯，美聯儲正在陷入應對“滯漲”的思維模式，預計今年首次降息最早可能要在下半年才能開啟。

這已經是自去年9月開啟降息周期以來，美聯儲第三次選擇按兵不動，主要原因在于美國新政府經濟政策帶來的不確定性。經濟學家普遍認為，唐納德·特朗普政府推行的對外大征關稅、對內驅逐移民和減稅等政策，將推高美國通脹，可能帶來經濟衰退甚至“滯漲”。特朗普1月底上臺以來，多次施壓美聯儲繼續降息，以配合其關稅等經濟政策的實施，還威脅要炒掉美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾。

在此次議息會議上，美聯儲繼續傳遞明確的觀望態度。在會后的新聞發布會上，鮑威爾也再次明確強調“不需要急于”調整利率，以及關稅的影響到目前為止“比預期要大得多”。

值得注意的是，相比上次會議，此次會議聲明出現兩處措辭上的變化。一是淡化凈出口分項對于美國經濟增長的負面影響，仍然強調美國經濟處于穩健的擴張狀態；二是強化對于未來美國經濟面臨高通脹與高失業風險的表述。美聯儲關注雙重使命相關的兩個方向的風險，認為失業率和通脹走高的風險已經升高。

惠譽評級首席經濟學家布萊恩·庫爾頓（Brian Coulton）對界面新聞表示，新增的措辭表明，特朗普關稅沖擊將同時抑制美國實際GDP增長并推高物價，使美聯儲陷入兩難境地，因為維持充分就業所需的政策舉措與控制通脹所需的措施完全相悖。

法國資管公司東方匯理表示，美聯儲認為當前美國經濟尚未出現實質性問題，仍堅定保持觀望模式。

“但其反復宣稱經濟處于穩固狀態，與之形成鮮明對比的是疲弱的調查數據以及增長和通脹的不確定性的上升。”該機構投資研究所全球宏觀經濟主管馬哈茂德·普拉丹（Mahmood Pradhan）對界面新聞表示。

華創證券認為，美聯儲現在處于一種應對“滯脹”風險的思維模式，這意味著美聯儲缺少降息的緊迫感，反倒具備預先反應抑制甚至消除滯脹風險的動機，因而保持耐心。

“如同會后聲明中，還有鮑威爾講話所強調的，高通脹和高失業的風險已經上升，這種判斷是基于特朗普政府的高關稅政策大概率要落地實施。站在風險管理的角度，美聯儲處于一種應對‘滯脹’風險的思維模式，就是評估產出下降和通脹上行哪一個先來，或者會不會同時到來。”華創證券分析師牛播坤在研報中表示，簡言之，相較于高通脹和高失業的不同風險本身，美聯儲貨幣政策想要應對的是這些風險同時暴露出來的可能性，也就是“滯漲”。

“滯脹”是經濟停滯和通貨膨脹的結合，即物價持續上漲，同時經濟增長放緩，失業率上升。“滯脹”的主要表現形式通常在于疲軟的數據，如消費者信心調查和供應管理指數的下降。

對于未來降息路徑，多數分析師認為最早可能在7月才能開啟。

鮑威爾在新聞發布上明確表示，要等到6月才能對降息路徑有所預估，不必著急采取行動，進一步觀望的成本很低。

對此，招商證券認為，這一表態已經暗示6月大概率不會降息。再加上今年尤其是3月以來鮑威爾表態持續偏鷹，以及鮑威爾曾在2021年時誤判當時美國通脹是“暫時性的”，因此本輪美聯儲調整貨幣政策立場可能會更加謹慎。因而，在貿易談判有進一步明確的結果之前，美聯儲的最優做法還是觀望等待、數據依賴；美國資管公司威靈頓也認為，6月美聯儲可能缺乏足夠的通脹或失業數據來支持其降息。

財通證券預測，美聯儲降息時點或在7月開啟。一方面，價格領先指標顯示服務通脹仍將下行，關稅沖擊對通脹或是一次性影響且影響節奏靠后，未來美國通脹或保持區間震蕩。另一方面，新增非農就業人數不斷下修，薪資增速放緩，就業趨于降溫。綜合來看，短期內通脹存在上升風險，但在當前仍然偏高的利率下，美國未來經濟增長仍將繼續放緩，疊加特朗普政策引發的經濟不確定性增加，美聯儲仍將下調利率。

巴克萊銀行則預計，美聯儲可能在7月和9月分別降息25個基點，將在進口關稅上升和貿易政策不確定性的情況下謹慎地平衡通脹和失業率的上升。

若勞動力市場保持韌性，惠譽甚至預測美聯儲降息或推遲至四季度。東方匯理也持類似判斷，該機構稱，經濟增長放緩或壓倒暫時性通脹壓力，美聯儲啟動大規模降息可能在年末。

另外，浙商證券分析，潛在的“滯脹”趨勢下，美聯儲政策重心或將聚焦于通脹。主要原因在于美國經濟雖有下行壓力但勞動力供給端約束或使得失業率仍在中性目標附近。在此背景下，預計美聯儲將保持政策定力，在下半年逐季降息，每次25個基點。