文 | 《中國企業家》 梁宵
編輯 | 米娜
一直陷入被出售傳聞中的星巴克中國，又有了新的“緋聞”對象。
有媒體援引知情人士的消息，高瓴資本近日參與了星巴克中國的反向管理層路演——企業管理層邀請投資人到經營現場參觀交流，除了高瓴資本，此次路演的參與者還包括凱雷投資、信宸資本等多家投資機構。
數月之前，也有類似的消息流出：包括KKR集團、方源資本（Fountainvest Partners）和太盟投資集團（PAG）在內的多家私募基金正考慮收購星巴克中國業務的股權，華潤集團和美團也在其列。
一位知情人士向《中國企業家》確認了上述情況，“先后有20家左右的機構都與星巴克中國進行了溝通，高瓴目前剛剛開始，還處于非常早期的階段。”
在一家曾參與過連鎖餐飲公司股權競購的PE機構創始合伙人看來，這也是股權出售的慣常做法，一般情況下，會先通過財務顧問找到市場上的潛在投資者，提前放放風，抬抬價，營造一種競爭氛圍，然后再篩選出十幾家機構盡調、出價。
據最新消息，星巴克中國的資產估值約為50億至60億美元。星巴克中國官方拒絕對當前進展做出回應，“可以確認的是，星巴克目前沒有考慮完全出售中國業務。”在對《中國企業家》的回復中，星巴克中國表示。
01 重量級買家
星巴克中國的資產吸引了眾多資深買家。
星巴克全球CEO布萊恩·尼科爾此前在接受采訪時透露，“我們吸引到了很多人的興趣——他們看到了星巴克品牌的潛力，看到了咖啡品類的增長。”
而此前披露出來的意向投資者，既包括知名私募股權基金，也不乏產業投資者。
其中有以并購起家、素有“華爾街收購之王”稱號的KKR集團，曾投資過農業食品領域的中糧肉食，但在連鎖餐飲領域鮮有涉足；另外一個是方源資本（Fountainvest Partners），曾與安踏體育聯手收購始祖鳥母公司亞瑪芬——成就了中國體育用品行業史上最大的一筆跨國收購，此外還完成了對CFB集團的收購，后者擁有1100多家餐廳，包括消費品牌DQ及棒約翰在中國黃河以南的門店；相比之下，被稱為“亞洲小黑石”的太盟投資集團（PAG）擁有物業資源——剛剛宣布收購了萬達商業旗下48家萬達廣場，它還是“新茶飲第一股”奈雪的茶C輪融資的領投方。
產業投資者也背景顯赫，一家是華潤集團，旗下的華潤創業全資控股太平洋咖啡，旗下的萬象城則提供了物業保證；不過，在激烈的市場競爭下，太平洋咖啡的門店數量也在不斷減少，還曾經一度傳出要轉手于人。另一家參與企業美團，不僅擁有外賣平臺，而且通過旗下的產業基金美團龍珠持續在飲品賽道布局，投資了蜜雪冰城、古茗、喜茶、Manner咖啡等。
“聽說星巴克讓這些投資者提交了‘小作文’——了解他們對當前中國市場競爭的看法，對星巴克‘第三空間’理念的理解等，星巴克不僅考慮投資者的資本、資源，也會考慮對方的經營和投資理念。”上述創始合伙人透露。
但星巴克似乎還沒能下定決心。《21世紀經濟報道》援引知情人士的說法稱：2月份是第一輪談判，現在（6月份）可能處于第二輪或者第三輪談判階段。“一種可能的推測是，星巴克總部對第一輪談判的條件不夠滿意，又增加了新的參與方。”
據上述知情人士表示，高瓴資本與星巴克的接觸還屬于非常早期階段。不過在今年的港股IPO中，作為基石投資人的高瓴資本接連出手，其中在消費領域就有兩宗——6月，高瓴資本以3.5億美元參與海天味業基石投資，更早之前，高瓴資本以基石投資者的身份，對蜜雪冰城的股票認購總額超過2億元，加上此前近10億元的領投，成為蜜雪冰城最大的外部機構投資人，并一手推動了后者的數字化轉型。而且，高瓴資本已經為并購準備了充足的彈藥，據彭博社5月的報道，高瓴資本當時將完成的最新一輪融資，共募資約180億美元，其中約有100億美元將被用于收購。
而對于信宸資本來說，此前對麥當勞中國的操盤經歷也是其最有說服力的簡歷。2017年，信宸資本的母公司中信資本、中信股份聯合凱雷投資集團，收購了麥當勞中國70%的股份，新公司“金拱門”成為麥當勞在中國的唯一特許經營商，自此也開啟了麥當勞在中國的快速發展，門店數量從2016年的2400家增加到2025年的7000家，其中約50%的餐廳分布在三四五線城市——這也正是星巴克希望開拓的下沉市場。
隨著競逐陣容的加大，星巴克中國的估值也在不斷刷新。2月份，市場傳言股權出售的交易估值或超過10億美元；而到了6月份，最新數據顯示，星巴克中國業務的估值約為50億至60億美元。
“對于投資機構來說，星巴克中國無疑是一個優質資產，品牌價值還在，但相比于當年的麥當勞中國來說，體量更大，咖啡這個賽道競爭更激烈，所以對接手者的要求更高。”上述創始合伙人指出，“關鍵還是要保持當前管理層的穩定，因為麥當勞中國盡管股權易手，但管理團隊并沒有受到太大影響，這一點很重要。”
02 權宜之計
市場的變化超出了星巴克的想象。
2023年9月，在回答《中國企業家》提問時，時任星巴克全球CEO的納思瀚（Laxman Narasimhan）還非常明確地表示，“星巴克中國區業務不會分拆或者引入戰略投資者。”
那時，星巴克在中國市場還在全速前進，2023財年第四季度，星巴克中國收入8.406億美元，同比增長15%；凈新增門店326家，創歷史紀錄；同店銷售額增長5%，同店交易量增長8%；星享俱樂部活躍會員數超過2100萬，同比增長22%，也是歷史最高紀錄。
可是到了2024財年（截至2024年9月），情況就急轉而下了：星巴克中國營收同比下降1.4%，同店銷售額下滑8%，客單價同步下跌8%，此時的納思瀚也變了口風，在當年7月底的股東大會上首次提到引入合作伙伴的可能性，“過去25年來，我們在中國經歷了不同的發展階段，并依靠不同的戰略性合作伙伴關系來發展業務和能力，例如合資企業以及技術、地產和供應鏈領域的戰略性合作伙伴關系。”
此后，納思瀚因業績不佳“下課”，但星巴克中國的發展政策未變，新上任的全球CEO布萊恩·尼科爾表示，星巴克將繼續探索戰略合作伙伴關系，以助力長期增長。
短期來看，星巴克已經重回增長軌道，根據2025財年第二季度的數據，星巴克中國實現營業收入約7.4億美元，同比增長5%，同店交易量同比增長4%。
但長期來看，星巴克的挑戰與日俱增。一方面是門店的推進速度不及預期。據星巴克2022年的規劃，中國門店總數將在2025年達到9000家，但截止到2025年3月底，門店數量為7758家，按照星巴克內部的預計，開店目標大概率難以完成。另一方面，競爭壓力也讓星巴克陷入被動局面，6月中旬，一直強調不打價格戰的星巴克中國，宣布下調包括星冰樂、冰搖茶、茶拿鐵三大非咖啡系列10款產品的價格，平均單價下調5元。
曾經順風順水的星巴克，在新的競爭態勢下，已經落后于市場的節奏了。
這種情況，類似于2016年的麥當勞，當時它在中國內地的餐廳數量為2400家，同期其對手肯德基則擁有超過5000家的店鋪——這個差距還在不斷擴大；在引入中信資本等股東之后，借助于后者豐富的物業資源，加上管理決策權的下放、數字化的快速引進，麥當勞中國的本土化更迅速，門店擴張也更快。2024年，麥當勞中國門店新增917家，2025年更計劃新開約1000家門店。
2023年，麥當勞全球又以18億美元購回了凱雷持有的麥當勞中國28%的股份，麥當勞全球總裁兼首席執行官Chris Kempczinski表示，“現在是簡化股權結構的最佳時機。中國是麥當勞全球增長最快的市場，其長期發展的潛力將讓我們不斷受益。”
或許這也是星巴克面對中國市場一個更好的選擇。在上述合伙人看來，作為星巴克在全球的第二大市場，星巴克中國的重要性不言而喻，因此，以品牌特許經營的方式，出售部分股權，說不定也成立個“金拱門”那樣的公司，采取更加本土化的競爭打法，未來適當時機再回購股份，這樣也可以進退自如。
“星巴克堅信中國市場蘊藏的巨大增長機遇。我們正在評估把握未來增長機遇的最佳方式。”星巴克中國對《中國企業家》的回復中稱。
但上述合伙人也指出，“出售股權的戰線不應該拖得太長，最好6個月內完成交易，時間太久，會影響中國區團隊的心態，以及接下來的業務安排和競爭策略。”