長江電力（600900.SH）要拿出266億元（可研估算）自有資金在葛洲壩樞紐擴建兩線萬噸級新船閘。這筆超常規投入令市場有些擔心。

在A股市場，長江電力業績穩定、年分紅率近70%，有“紅利王”之稱。266億元大約相當于長江電力去年凈利潤的80%，這筆投資會讓公司“穩定分紅“模式生變嗎？

箭在弦上

股東會資料顯示，本次擴能工程方案為“拆除葛洲壩既有三號船閘、在左岸新建兩線單級船閘，并同步擴挖上下游引航道”，竣工后葛洲壩樞紐將由現有三線船閘升級為“四線船閘”格局。根據設計文件，新船閘與上游三峽船閘新通道標準相統一；工程總工期預計91個月（含籌建期12個月），大致相當于7年半施工期，為后續投資節奏和檢修安排劃定了時間坐標。

這一擴建的緊迫性不言而喻：葛洲壩老船閘原設計年單向通過能力約5000萬噸，但實際遠超負荷。長江電力指出，2024年葛洲壩過閘貨運量約1.56億噸，已是設計值的三倍以上，長江航運“堵點”長期存在，高峰時段排隊船舶數以百計、等待通航數日的情況屢見報端。三峽—葛洲壩兩壩船閘自2011年起就處于超飽和運行狀態，2024年三峽樞紐通過量更達1.59億噸（其中船閘約1.54億噸，升船機約503萬噸）。

電航協同效益是可能的方向。葛洲壩作為梯級水電站，目前發電調度需以通航保證為前提，部分水能利用受到壓制。股東會文件披露，在擴能和上游梯級聯合調度優化下，葛洲壩電站年均發電量預計可由單庫階段的約158億千瓦時提升至180億千瓦時，增幅約14%。這一“電量紅利”將通過提高水能利用率部分對沖投資成本，并為未來葛洲壩電站擴機創造條件，凸顯航運擴容與清潔能源供給的正反饋效應。

對于資金承載力，長江電力以穩健著稱。公司2025年上半年營業總收入365.87億元，歸母凈利潤129.84億元，同比分別增長約14%。2024年公司歸母凈利324.96億元，其中現金分紅230.74億元，分紅率約71%，在A股發電企業中位居前列。以此測算，266億元投資相當于2024年凈利潤的約82%，若在7.5年內投入則年均約35億元資本開支，占公司年盈利的十分之一出頭。

由于此次出資全部來源于“自有資金”，長江電力需在未來幾年統籌經營現金流、債務融資與利潤分配來平衡資金需求。

收益未明

266億元擴建消息公布后，中小股東的疑問迅速在市場發酵。

部分投資者擔心，266億元自有資金投入可能沖擊長江電力長期以來穩定的現金分紅節奏。長江電力以高派息著稱，公司章程規定每年以現金方式分配的利潤原則上不少于當年可供分配利潤的50%，且2021–2025年力爭每年實現凈利潤70%左右用于現金分紅。職業投資人孫鳴對界面新聞表示：“長江電力是A股名副其實的‘紅利王’，若利潤被引入回報周期漫長的公益性投資，中短期分紅恐難免縮水。”他指出，短期看不到收益，對依賴股息的投資者來說吸引力會降低。這種對分紅稀釋的擔憂在市場上并不鮮見。

更令投資者更困惑的，是收益機制的不確定性。

長江電力在投資者問答中表示，葛洲壩航運擴能工程是否對過閘船舶收費尚未明確，上網電價提高方案也在爭取中。換言之，該項目目前缺乏直接現金流入來源：如果船舶過閘繼續免費、發電電價維持不變，工程收益將主要體現為社會效益和間接效益，上市公司賬面短期內看不到對應的營收增長。研究員劉岳分析稱：“若通航收費和電價補償機制遲遲不定，如此長周期重投入短期很難轉化為業績回報”。

還有聲音質疑上市公司與公共項目的角色錯位。

葛洲壩航運擴能看似由長江電力出資，但其效益更多體現在緩解長江航運堵點、降低社會物流成本等層面，而非直接增厚公司利潤。對此，公司重申產權和管理邊界——葛洲壩三號船閘資產自1981年以來就屬于長江電力賬下，此次改擴建后的船閘資產仍歸公司所有。

此外，船閘的大修更新改造費用也一貫計入電力生產成本，體現了電力與航運一體化管理的歷史慣例。“葛洲壩工程是一個整體，改擴建后船閘資產仍屬公司”，并非上市公司無償替他人“做嫁衣”。盡管如此，投資者擔心點在于：即便資產計入公司財務報表，若缺乏獨立現金流和盈利模式，這筆資產未來會否淪為利潤“黑洞”？對此疑問，公司尚需拿出更清晰的商業回報方案。

對于長江電力來說，還需平衡市值與聲譽——在表決權穩固的同時，如何化解中小股東疑慮、維護“現金奶牛”的市場形象，成為要面對的新課題。

有分析人士建議長江電力提高透明度，用數據和規劃打消投資者顧慮。劉岳對界面新聞表示：“要讓中小股東安心，公司應拿出未來幾年‘CAPEX—現金流—股利’的平衡表，以及鎖定收費或電價政策節點的時間表，用數據和時間軸來證明高分紅傳統不會輕易中斷。” 

首先，詳細測算并公布未來7–8年內每年的資本開支、經營性現金流與預計分紅之間的動態平衡，證明大手筆投資與穩定分紅可以并行不悖。其次，加快與監管部門溝通明確通航收費或電價補償政策的時間表，并及時公告進展，讓市場看到工程未來現金回流的路徑。再次，設定工程完工后的量化KPI，例如通過能力提升多少、待閘時間減少多少、梯級電站年發電量增加多少，將社會效益轉化為可跟蹤的經營指標。

葛洲壩擴能工程將檢驗長江電力的平衡能力。一方面央企理應承擔公共職責，但資本市場終究以盈利和分紅論英雄。未來若能通過航運收費、電價機制等政策手段將266億元投入轉化為合理回報，則公益與收益兼顧的模式可成立。反之，若長期看不到實質現金回流，“紅利王”的形象難免受損。長江電力需要在暢通黃金水道的同時守護住股東信心，這場平衡術的考驗仍在繼續。