文 | C2CC新傳媒
近日，“A股重組膠原蛋白第一股”錦波生物發(fā)布2025年半年度財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.59億元，同比增長(zhǎng)42.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.92億元，同比增長(zhǎng)26.65%。按此增長(zhǎng)趨勢(shì)，錦波生物今年?duì)I收有望突破16億。
截圖自錦波生物2025上半年財(cái)報(bào)
盡管營(yíng)收、凈利仍保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，但從近五年同期數(shù)據(jù)看，其增速已降至5年最低水平——這一信號(hào)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“重組膠原蛋白龍頭是否面臨增長(zhǎng)瓶頸”的關(guān)注。另外，拆解財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)可見(jiàn)，錦波生物的增長(zhǎng)動(dòng)能正發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。
一、功能性護(hù)膚品成“最猛引擎”
作為以“A型重組人源化膠原蛋白”為核心的生物材料公司，錦波生物的業(yè)務(wù)主要分為醫(yī)療器械、功能性護(hù)膚品、原料及其他三大板塊。2025年上半年，三大業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但“第二曲線”的爆發(fā)力尤為突出。
截圖自錦波生物2025上半年財(cái)報(bào)
作為核心業(yè)務(wù)，醫(yī)療器械2025上半年收入7.08億元，同比增長(zhǎng)33.41%，占總營(yíng)收超80%，毛利率高達(dá)95.04%，維持行業(yè)領(lǐng)先水平。
財(cái)報(bào)指出，其增長(zhǎng)主要依賴(lài)單一材料醫(yī)療器械產(chǎn)品的拉動(dòng)，尤其是以A型重組人源化膠原蛋白為核心成分的三類(lèi)植入劑產(chǎn)品“薇旖美”。不過(guò)，在今年上半年的財(cái)報(bào)中，錦波生物并未透露旗下注射醫(yī)美品牌“薇旖美”的具體營(yíng)收，只是透露，截至報(bào)告期末，已覆蓋終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)約4000家。
與醫(yī)療器械的“穩(wěn)健”形成鮮明對(duì)比的是，功能性護(hù)膚品上半年收入1.21億元，同比增長(zhǎng)152.39%，毛利率70.78%，增速遠(yuǎn)超其他業(yè)務(wù)板塊。
若拉長(zhǎng)時(shí)間線，其增長(zhǎng)更顯震撼。2023年上半年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收僅3116.55萬(wàn)元；2025年上半年已突破1.2億元，兩年間增長(zhǎng)超3倍。錦波生物在財(cái)報(bào)中稱(chēng)，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要得益于公司自有品牌的收入增長(zhǎng)，包括“重源”“ProtYouth?”等品牌。
根據(jù)此前第三方數(shù)據(jù)，“重源”在抖音平臺(tái)的GMV從去年上半年的100萬(wàn)-250萬(wàn)元，躍升至1000萬(wàn)-2500萬(wàn)元。值得關(guān)注的是，重源品牌的GMV增長(zhǎng)并非依賴(lài)單一爆品驅(qū)動(dòng)。其旗下醫(yī)用III型膠原蛋白液、雙膠原抗皺次拋、重組膠原蛋白敷料等多款產(chǎn)品均展現(xiàn)出強(qiáng)勁表現(xiàn)，單產(chǎn)品GMV均穩(wěn)定在100萬(wàn)-250萬(wàn)，形成了“多極發(fā)力、多線增長(zhǎng)”的產(chǎn)品矩陣效應(yīng)。
再看另一功能性護(hù)膚品牌ProtYouth?，其上半年GMV表現(xiàn)同樣可圈可點(diǎn)——整體規(guī)模在250萬(wàn)至500萬(wàn)之間，且以達(dá)人推廣為主要銷(xiāo)售渠道（占比達(dá)80.4%），顯示出較強(qiáng)的達(dá)人帶貨效應(yīng)。
值得關(guān)注的是，在該品牌的多款產(chǎn)品中，“錦波生物ProtYouth奢寵III型+XVII型全人源膠原液抗皺”表現(xiàn)尤為突出，單鏈接GMV即達(dá)到100萬(wàn)至250萬(wàn)，成為拉動(dòng)ProtYouth?整體增長(zhǎng)的核心大單品。
財(cái)報(bào)顯示，原料及其他業(yè)務(wù)上半年收入0.27億元，同比增長(zhǎng)12.40%，毛利率68.00%，主要服務(wù)于上游研發(fā)與生產(chǎn)需求，對(duì)整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較小。
整體來(lái)看，功能性護(hù)膚品的爆發(fā)式增長(zhǎng)（第二曲線成型），是錦波生物上半年?duì)I收增長(zhǎng)的核心動(dòng)力；而醫(yī)療器械作為傳統(tǒng)支柱，雖增速放緩但仍保持穩(wěn)健，兩者共同支撐了公司上半年的整體增長(zhǎng)。
二、增速跌破50%背后的“燒錢(qián)”暗戰(zhàn)
盡管錦波生物仍保持增長(zhǎng)，但近五年首次“增速跌破50%”的背后，是行業(yè)環(huán)境與自身戰(zhàn)略調(diào)整的雙重壓力。
一是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，獨(dú)占優(yōu)勢(shì)開(kāi)始弱化。
錦波生物的核心壁壘曾來(lái)自“三類(lèi)證”的稀缺性。作為國(guó)內(nèi)首個(gè)拿到重組人源化膠原蛋白三類(lèi)證的企業(yè)，其“薇旖美”憑借獨(dú)占性快速搶占醫(yī)美市場(chǎng)。
但2025年上半年，創(chuàng)健醫(yī)療、四環(huán)醫(yī)藥、上海摩漾生物等同業(yè)競(jìng)品的三類(lèi)證陸續(xù)進(jìn)入審批階段，再生醫(yī)美填充劑（如PLLA、PCL）的獲批也分流了部分市場(chǎng)需求，“薇旖美”的市場(chǎng)獨(dú)占地位面臨稀釋?zhuān)瑢?dǎo)致醫(yī)療器械增速回落。
二是費(fèi)用端的激增，銷(xiāo)售與研發(fā)“燒錢(qián)”換增長(zhǎng)。
2025上半年，錦波生物銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)1.81億元，同比增長(zhǎng)67.77%。錦波生物在財(cái)報(bào)中對(duì)銷(xiāo)售費(fèi)用的顯著增長(zhǎng)給出了解釋?zhuān)骸爸饕虮酒阡N(xiāo)售人員數(shù)量增加及薪酬水平提升，疊加股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施帶來(lái)的股份支付攤銷(xiāo)費(fèi)用增加；此外，公司持續(xù)推進(jìn)品牌推廣工作，進(jìn)一步加大了會(huì)議展覽等線下宣傳活動(dòng)及線上推廣的投入力度，共同推高了銷(xiāo)售費(fèi)用規(guī)模。”
截圖自錦波生物2025上半年財(cái)報(bào)
從財(cái)報(bào)披露的員工情況來(lái)看，錦波生物在今年上半年新增了57名銷(xiāo)售人員。截至報(bào)告期末，銷(xiāo)售人員總數(shù)已達(dá)325人，成為在職員工中人數(shù)最多的群體。
與此同時(shí)，錦波生物上半年的研發(fā)費(fèi)用同樣呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)4579.62萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)85.43%，占當(dāng)期營(yíng)收的5.33%。
從費(fèi)用構(gòu)成看，合作開(kāi)發(fā)費(fèi)用是增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。今年上半年合作開(kāi)發(fā)費(fèi)用為1096.34萬(wàn)元，較去年同期的152.78萬(wàn)元激增超7倍；此外，公司新增臨床試驗(yàn)費(fèi)用428.48萬(wàn)元及期權(quán)激勵(lì)費(fèi)用100.79萬(wàn)元。
對(duì)于研發(fā)費(fèi)用的大幅攀升，錦波生物在財(cái)報(bào)中解釋稱(chēng)，主要由于公司與北京大學(xué)醫(yī)學(xué)部等高校及科研院所深化合作，推動(dòng)了合作研究項(xiàng)目與臨床試驗(yàn)工作的加速開(kāi)展，從而帶動(dòng)相關(guān)費(fèi)用增長(zhǎng)。
三、“多維破局”，從新品到全球化的增長(zhǎng)新棋局
面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與增長(zhǎng)放緩，錦波生物以“新品迭代、線上破圈、資本賦能、全球布局”為抓手，展開(kāi)多維度突圍，重構(gòu)增長(zhǎng)韌性。
1、新品迭代：技術(shù)賦能打破“單一依賴(lài)”
作為重組膠原蛋白領(lǐng)域的技術(shù)標(biāo)桿，錦波生物通過(guò)新品研發(fā)鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力。
7月21日發(fā)布的重源?新生HiveCOL蜂巢膠原，是其第三款獲批的重組III型人源化膠原蛋白注射材料（此前已布局凍干纖維、溶液、凝膠三大品類(lèi)），覆蓋軟組織填充、抗衰修復(fù)等多元場(chǎng)景，進(jìn)一步打破“單一產(chǎn)品依賴(lài)”的隱憂(yōu)。
新品的推出不僅豐富了產(chǎn)品矩陣，更通過(guò)技術(shù)迭代強(qiáng)化了其在重組膠原蛋白領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先性。
2、線上破圈：牽手美團(tuán)，觸達(dá)C端消費(fèi)
7月，錦波生物與美團(tuán)醫(yī)藥健康的戰(zhàn)略合作，標(biāo)志著其渠道戰(zhàn)略的關(guān)鍵轉(zhuǎn)。此前“薇旖美”依賴(lài)醫(yī)美機(jī)構(gòu)直銷(xiāo)，此次合作是其首次觸達(dá)線上平臺(tái)。雙方圍繞“品項(xiàng)研發(fā)、市場(chǎng)推廣、渠道拓展”展開(kāi)。
目前，“薇旖美”已納入美團(tuán)平臺(tái)百億補(bǔ)貼，并聯(lián)合千余家合作機(jī)構(gòu)啟動(dòng)首屆“中國(guó)·膠原節(jié)”。
這一動(dòng)作的戰(zhàn)略意義在于：通過(guò)美團(tuán)流量（年交易用戶(hù)破7.7億）降低消費(fèi)者決策門(mén)檻，加速“薇旖美”從B端向C端滲透；同時(shí)，線上平臺(tái)的用戶(hù)反饋可反哺研發(fā)，推動(dòng)“醫(yī)研-市場(chǎng)”良性互動(dòng)。
3、融資賦能：34億引入養(yǎng)生堂，打通“醫(yī)研+消費(fèi)”資源
6月，錦波生物與養(yǎng)生堂的資本聯(lián)姻，擬向養(yǎng)生堂定向發(fā)行不超過(guò)約718萬(wàn)股，募集資金總額不超過(guò)20億元。此前，養(yǎng)生堂系已通過(guò)旗下杭州久視以14億元受讓錦波生物實(shí)控人楊霞持有的575萬(wàn)股。兩次交易完成后，養(yǎng)生堂系將合計(jì)持有錦波生物10.58%股份，正式成為其第二大股東。
這場(chǎng)合作不僅是財(cái)務(wù)投資，更聚焦資源協(xié)同——養(yǎng)生堂成熟的商超、藥店及線上渠道網(wǎng)絡(luò)（覆蓋超300萬(wàn)家終端），恰好能彌補(bǔ)錦波生物過(guò)去“重醫(yī)美機(jī)構(gòu)、輕大眾消費(fèi)”的短板，實(shí)現(xiàn)從“專(zhuān)業(yè)醫(yī)療”到“日常健康消費(fèi)”的跨越。
4、出海突圍：新興市場(chǎng)落子，對(duì)沖國(guó)內(nèi)壓力
在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的背景下，錦波生物正加速全球化布局，開(kāi)拓新興市場(chǎng)。
近期，高端抗衰品牌ProtYouth?的5款產(chǎn)品接連通過(guò)中東藥監(jiān)局備案，為進(jìn)入中東市場(chǎng)奠定合規(guī)基礎(chǔ)；核心成分“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白”成功斬獲巴西發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)，技術(shù)壁壘獲國(guó)際認(rèn)可；同時(shí)公開(kāi)招募泰國(guó)戰(zhàn)略合作伙伴，通過(guò)本地化團(tuán)隊(duì)加速東南亞市場(chǎng)滲透。
中東、拉美、東南亞等新興市場(chǎng)的開(kāi)拓，不僅能對(duì)沖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)壓力，更能通過(guò)國(guó)際認(rèn)證提升品牌溢價(jià)，為長(zhǎng)期全球化布局積累經(jīng)驗(yàn)。
從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，盡管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與費(fèi)用壓力仍存，但這場(chǎng)“自救戰(zhàn)”的意義遠(yuǎn)超短期業(yè)績(jī)修復(fù)——它標(biāo)志著錦波生物正從“重組膠原蛋白龍頭”向“醫(yī)研+消費(fèi)+全球”的綜合型生物科技公司轉(zhuǎn)型。
當(dāng)然，其未來(lái)能否在長(zhǎng)跑中保持領(lǐng)先，將取決于技術(shù)轉(zhuǎn)化效率、資源協(xié)同深度與全球化速度——而這些，正是當(dāng)前正在解答的“突圍命題”。