界面新聞記者 趙陽戈

金龍魚（300999.SZ）近日發(fā)布2025年半年度報告，迎來營收凈利雙增。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1156.82億元，同比增長5.67%；歸母凈利潤17.56億元，同比大增60.07%；扣非凈利潤13.89億元，更是同比飆升了764.33%。

然而，在發(fā)布這份亮眼的成績單的同時，金龍魚宣布了第八次募投項目延期決定——兩大核心項目推遲至2027年底竣工。

產能利用率不足50%的尷尬、與2025年10月高達89.99%股份解禁的洪峰，正在考驗這家“油茅”的真實成色。

五年下滑，業(yè)績現(xiàn)復蘇勢頭

2025年上半年金龍魚交出一份不錯的成績單。除營收、凈利潤雙增長外，公司毛利率提升至6.53%，較上年同期的4.9%上升了1.63個百分點。

分業(yè)務看，廚房食品成為主要增長引擎。面粉和大米業(yè)務受益于原料價格下降及營銷策略優(yōu)化，業(yè)績改善明顯；飼料原料及油脂科技板塊因下游養(yǎng)殖業(yè)需求旺盛及大豆壓榨利潤提升，實現(xiàn)銷量與利潤雙增長。

更引人注目的是公司現(xiàn)金流狀況的顯著改善——經營活動現(xiàn)金流凈額高達146.25億元，同比增長793.97%，這主要得益于銷售回款增長及采購節(jié)奏優(yōu)化等。

然而，若將時間軸拉長，金龍魚2021年至2024年來業(yè)績持續(xù)下滑，2024年25.02億元的凈利潤，只及2020年的4成。

反映主營業(yè)務真實成色的指標——扣非后凈利潤從2020年的87.92億元下滑至2024年的9.72億元。2024年非經常性損益占凈利潤比例高達61.15%，暴露了公司對套期保值等金融工具收益的過度依賴。

據(jù)半年報披露，金龍魚的商品、外匯和利率衍生品的初始投資金額為937.58億元，在報告期內購入478.45億元，售出552.65億元，期末金額737.92億元，期末投資金額占公司報告期末凈資產比例為77.67%。在報告期內，金龍魚套期工具和被套期項目合計實現(xiàn)盈利58億元。

“公司開展的商品套期保值業(yè)務與公司生產經營相匹配，公司的套期保值操作均有相應的現(xiàn)貨對應，或者有未來相應的預期采購以及預期銷售相對應，套期保值業(yè)務的損益也會對應現(xiàn)貨銷售毛利的實現(xiàn)、存貨價值的變動，或者作為現(xiàn)金流量套期儲備，部分規(guī)避主要產品或原材料價格波動的風險”，金龍魚表示，“開展的外匯套期保值業(yè)務與生產經營緊密相關，公司的外匯套期工具和被套期項目的幣種、金額、起止時間都是對應的，套期保值業(yè)務的損益能夠對應外幣貨幣性項目的匯兌損益的變動，規(guī)避外匯匯率波動風險?！?/span>

產能利用率不足，部分募投項目反復延期

從公開信息看，金龍魚正處于嚴峻的產能困局。

就在8月13日披露半年報的同時，金龍魚還發(fā)布了一份《關于部分募投項目延期的公告》，公司宣布將“益海嘉里(青島)食品工業(yè)有限公司-食品加工項目”、“油脂壓榨精煉及配套工程建設項目”(項目位于昆明市)達到預定可使用狀態(tài)的時間分別調整至2027年12月31日。

據(jù)悉，“益海嘉里(青島)食品工業(yè)有限公司-食品加工項目”的主要建設內容包括年產各類面粉80萬噸、年產花生制品4.8萬噸(不含花生油加工)、4.5萬噸/年芝麻榨油、年產芝麻制品3.2萬噸等。金龍魚將之分為三期實施，一期已建成投產，二期正在建設中，原本預計2026年12月份建成投產，三期暫未開建。

昆明的“油脂壓榨精煉及配套工程建設項目”，主要建設內容為日加工4000噸的大豆、菜籽等壓榨，日加工1000噸食用油脂精煉，日加工120噸濃香菜油壓榨，年加工40萬噸中小包裝食用油，日加工600噸膨化大豆等。該項目分為兩期，同樣一期已建成投產，二期的開建日期被推遲。

從披露來看，兩個項目剩余未使用募集資金合計約為7.32億元。界面新聞致電金龍魚，相關負責人表示，目前涉及的只是項目進度的變化，項目是分期建設，部分已投產。“募投項目延期，是公司根據(jù)募投項目實際情況作出的審慎決定”，金龍魚方面表示。

界面新聞注意到，這是金龍魚第八次募投項目延期。通過巨潮網站可以看到，金龍魚第一次延期發(fā)生在2022年3月，將4個項目的預計達到預定可使用狀態(tài)日期往后撥。

從公開信息看，前述的“油脂壓榨精煉及配套工程建設項目”(項目位于昆明市)，原定達到預定可使用狀日期為2022年10月30日，“益海嘉里(青島)食品工業(yè)有限公司-食品加工項目”原定達到預定可使用狀日期為2023年10月31日。

截至2025年6月末，金龍魚共計21個募投項目中，有10個項目未達到預期效益。

界面新聞注意到，這一系列延期的背后，或揭示了糧油加工行業(yè)面臨的產能過剩問題。

以金龍魚為例，據(jù)2025年半年報顯示，公司油籽壓榨的設計產能達14732千噸，實際產能為6976千噸；油脂精煉設計產能達5669千噸，實際產能為2562千噸。兩者的產能利用率均不足50%。歷年的數(shù)據(jù)和這也差不多。

面對產能利用率不足的現(xiàn)實，金龍魚選擇將募集資金用于現(xiàn)金管理。2025年上半年末，公司賬上未使用的募集資金達24.86億元，其中16.50億元投向了現(xiàn)金管理。2025年6月末，金龍魚交易性金融資產總額達304.29億元，較年初的111.6億元增長了192.69億元。

8月13日，金龍魚還發(fā)布公告，將項目結余募集資金人民幣9437.36萬元永久補充流動資金，用于公司日常生產經營及業(yè)務發(fā)展。

10月面臨近巨額原始股解禁

此外，困擾金龍魚的還有解禁壓力。

根據(jù)半年報，金龍魚尚有48.79億股為限售股，占總股本比例高達89.99%，按照2025年8月15日31.92元的現(xiàn)價計算，上述股份市值達1557億元，該部分股權均系控股股東豐益香港（Wilmar Distribution (Hong Kong) Limited）所有。

豐益香港成立于1990年8月7日，豐益國際有限公司 (wilmar International Limited)（以下簡稱“豐益國際”）間接持有其100%股權。豐益香港所持股份系首發(fā)前限售股，原定限售期限為2020年10月15日至2023年10月16日。

2023年8月，豐益香港“基于對公司未來發(fā)展前景的信心和對公司價值的高度認可”，首次將限售期從2023年10月延長至2024年10月。2024年8月，豐益香港再度宣布延長至2025年10月。

如今時限將近，面對即將到來的解禁洪峰，市場關注的核心問題是：金龍魚控股股東是否會第三次選擇延期？

對此，界面新聞致電金龍魚公開電話，相關負責人表示，“控股股東目前沒有減持意向，后續(xù)如果股東選擇延期，我們會發(fā)公告的”。

根據(jù)公開信息，豐益國際成立于1991年，總部位于新加坡，是亞洲領先的農業(yè)集團，也是新加坡交易所市值最大的上市公司之一，擁有約10萬名跨國員工和超過1000家制造工廠。2025年7月，2025年《財富》世界500強排行榜揭曉，豐益國際以67379.1百萬美元營收排名第200位。

當業(yè)績5年走低后出現(xiàn)拐點，油脂線產能利用率低、部分募投項目時間表被不斷推遲，相當于流通市值數(shù)倍的解禁洪峰即將到來之際，市場會如何評估金龍魚當前的投資價值？