界面新聞?dòng)浾?趙陽戈
沖刺科創(chuàng)板IPO之際，西安泰金新能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“泰金新能”）卻面臨增長背后的現(xiàn)金流隱憂。
泰金新能近三年?duì)I收與凈利潤復(fù)合增長率均超40%，但2024年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流卻驟降至-4.7億元，短期借款激增至4.37億元，凸顯資金鏈緊張。背后主因是下游鋰電行業(yè)周期性調(diào)整導(dǎo)致訂單銳減——電解銅箔裝備新簽訂單從2022年26.3億元暴跌至2024年1.56億元，同時(shí)客戶驗(yàn)收周期延長、存貨高企，進(jìn)一步占用資金。
盡管公司稱2025年行業(yè)回暖、訂單回升，但其高負(fù)債率、低流動(dòng)性及大客戶依賴，仍為IPO之路蒙上陰影。
現(xiàn)金流不穩(wěn)
公開信息顯示，泰金新能于2024年6月20日獲科創(chuàng)板受理，一個(gè)月后即進(jìn)入問詢階段。該問詢歷時(shí)超一年，其間公司兩度更新財(cái)務(wù)資料。在2025年8月21日完成第二輪問詢回復(fù)、并于次日提交上會(huì)稿后，公司將于8月29日上會(huì)審議。
據(jù)披露，泰金新能成立于2000年11月，注冊(cè)資本1.2億元，實(shí)際控制人為陜西省財(cái)政廳。公司定位為國際領(lǐng)先的高性能電子電路銅箔與極薄鋰電銅箔生產(chǎn)線整體方案供應(yīng)商，同時(shí)也是國內(nèi)貴金屬鈦電極復(fù)合材料及電子封接玻璃材料的重要研發(fā)生產(chǎn)基地，其產(chǎn)品最終應(yīng)用于大型計(jì)算機(jī)、5G通信、消費(fèi)電子、新能源汽車、環(huán)保、冶金、氫能及航天軍工等多個(gè)領(lǐng)域。
泰金新能2022年至2024年的營業(yè)收入分別為10.05億元、16.69億元、21.94億元，3年復(fù)合增長率為47.78%；凈利潤分別為9829.36萬元、1.55億元、1.95億元，扣非凈利潤分別為8763.71萬元、1.38億元、1.83億元，復(fù)合增長率達(dá)44.63%，呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。
2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.67億元，凈利潤1.05億元，同比增幅分別為17.31%與8.89%。同時(shí)，泰金新能預(yù)計(jì)前三季度營收增速保持在14.23%至21.15%之間，凈利潤增長區(qū)間為3.6%至14.71%。
然而，在營業(yè)收入凈利潤數(shù)據(jù)雙增長的背后，泰金新能現(xiàn)金流狀況不慎樂觀。
2022年至2024年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2.36億元、2.1億元、-4.7億元。
同期，公司短期借款分別為2992.68萬元、2001.83萬元、4.37億元，顯示出2024年公司對(duì)資金需求迫切。這一數(shù)據(jù)與籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~趨勢(shì)一致，2022年至2024年該項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為-231.66萬元、-8830.69萬元、3.85億元。
此外，根據(jù)說明書，泰金新能的資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）長期偏高，2022年至2024年分別為91.96%、92.63%、85.27%，2024年雖有所下降，但依然遠(yuǎn)高于59.21%的行業(yè)平均值；2024年公司流動(dòng)比率1.07倍，速動(dòng)比率0.39倍，也均低于行業(yè)平均的1.31倍和0.82倍。
2024年，泰金新能出現(xiàn)了什么情況？
2024年訂單銳減
界面新聞梳理發(fā)現(xiàn)，泰金新能2024年現(xiàn)金流吃緊，主要有兩個(gè)方面原因造成。
首先，當(dāng)年公司訂單規(guī)模出現(xiàn)了明顯收縮。
泰金新能采取的是“客戶下單-產(chǎn)品發(fā)貨-客戶驗(yàn)收-質(zhì)保期結(jié)束”的業(yè)務(wù)模式。
在簽訂合同和發(fā)貨時(shí)，客戶會(huì)按合同支付相應(yīng)的預(yù)付款；在泰金新能的設(shè)備發(fā)至客戶現(xiàn)場(chǎng)后，需進(jìn)行進(jìn)一步安裝調(diào)試以及試運(yùn)行，經(jīng)過反復(fù)優(yōu)化調(diào)整后直到產(chǎn)品的各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)、生產(chǎn)效率、良品率等滿足客戶穩(wěn)定生產(chǎn)要求后進(jìn)行驗(yàn)收。上述支付的預(yù)付款，便體現(xiàn)在合同負(fù)債科目上。
在泰金新能負(fù)債構(gòu)成中，合同負(fù)債占比較重，接近一半。伴隨著銷售規(guī)模增長，公司的合同負(fù)債也會(huì)增長，2022年、2023年該數(shù)據(jù)分別為15.7億元、23.83億元。但2024年，泰金新能的合同負(fù)債數(shù)額降為14.65億元，這說明預(yù)付款減少，進(jìn)而影響到了公司的現(xiàn)金流。而2024年公司資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)略微下降，是因?yàn)殡S著部分項(xiàng)目的驗(yàn)收，合同負(fù)債結(jié)轉(zhuǎn)到營業(yè)收入的緣故。
據(jù)界面新聞了解，這一變化主要源于新簽訂單大幅下滑。泰金新能稱，2023年總負(fù)債上升，主要是由于下游市場(chǎng)需求旺盛，簽署合同較多，公司按照合同約定預(yù)收款項(xiàng)，所以合同負(fù)債金額增長較快。而2024年受下游鋰電銅箔企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)速度放緩的行業(yè)周期性調(diào)整因素影響，公司電解銅箔裝備的新簽訂單和發(fā)貨金額均有下降。
2022年至2024年，泰金新能電解成套裝備新簽訂單金額（不含稅）分別為26.3億元、16.9億元、1.56億元。
泰金新能還在說明書中提到，重要客戶深圳惠科新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“惠科新材料”）項(xiàng)目調(diào)整，該公司的A2項(xiàng)目履約保證金與預(yù)收貨款進(jìn)行了抵消，也導(dǎo)致了2024年合同負(fù)債的下降。
工商信息顯示，惠科新材料是惠科股份旗下公司，惠科股份同在沖刺IPO。
根據(jù)泰金新能招股說明書，惠科新材料系公司2023年、2024年合同負(fù)債的第一大客戶，余額分別為4.81億元和3.21億元，占比分別為20.19%和21.89%。根據(jù)2025年8月21日的第二輪問詢回復(fù)，A2項(xiàng)目已在2025年4月啟動(dòng)，A2廠房已建設(shè)完畢，正在進(jìn)行土地填平，相關(guān)銅箔設(shè)備預(yù)計(jì)2025年下半年交付。A2項(xiàng)目預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)。
其次，客戶驗(yàn)收周期顯著延長。
根據(jù)泰金新能的描述，因?yàn)?024年以來鋰電銅箔行業(yè)變化影響，下游銅箔企業(yè)項(xiàng)目建設(shè)、投產(chǎn)有所放緩，公司電解成套裝備驗(yàn)收確認(rèn)時(shí)間也有所延長（2024年泰金新能電解成套準(zhǔn)備收入占比66.54%）。2022年至2023年，公司設(shè)備的平均驗(yàn)收周期在7至12個(gè)月左右；2024年，公司部分項(xiàng)目驗(yàn)收周期延長至超過1年。
8月21日的第二輪問詢回復(fù)顯示，2024年，未超平均試運(yùn)行周期的項(xiàng)目537臺(tái)，金額占比56.96%，顯著低于2023年的90.38%和2022年時(shí)的88.92%。
上述情況導(dǎo)致了存貨高企、資金占用嚴(yán)重。2022年至2024年，泰金新能的存貨賬面價(jià)值分別為16.84億元、26.67億元、20.7億元，其中公司發(fā)出商品余額分別為9.69億元、20.17億元、16.56億元，占各期存貨賬面余額的比重分別為56.61%、74.54%、77.85%。
較大的存貨占用了公司大量的資金。同時(shí)段里，泰金新能應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)分別為2.96億元、4.84億元、6.5億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.26次/年、4.30次/年和3.80次/年，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這同樣會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金流造成擠壓。
泰金新能坦承，如新能源、儲(chǔ)能、AI等行業(yè)增長不及預(yù)期，銅箔廠商可能繼續(xù)放緩?fù)顿Y，公司將面臨訂單下滑、驗(yàn)收推遲等風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而沖擊經(jīng)營業(yè)績(jī)。
產(chǎn)能消化隱憂
行業(yè)波動(dòng)導(dǎo)致公司現(xiàn)金流緊繃，未上市的泰金新能主要靠短期借款緩解壓力。值得一提的是，在最初申報(bào)稿中，公司擬募集1.33億元用于補(bǔ)流，但在上會(huì)稿中該計(jì)劃被取消。
此外，界面新聞還注意到，泰金新能全面下調(diào)了募投項(xiàng)目規(guī)模，致使募資總金額從15億元減少到9.9億元。
其中，“高性能復(fù)合涂層鈦電極材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”將新增銅箔鈦陽極20000m2/年，水處理陽極20326m2/年，雙極板20000m2/年，2024年公司整體的鈦電極產(chǎn)能利用率為61.97%，未達(dá)滿產(chǎn)狀態(tài)。泰金新能解釋稱，當(dāng)前產(chǎn)能利用受下游開機(jī)率及臨時(shí)租賃產(chǎn)能影響，新增產(chǎn)能決策“謹(jǐn)慎合理”。
界面新聞發(fā)現(xiàn)，除鈦電極之外，公司電解成套裝備與金屬玻璃封接制品的產(chǎn)能利用率同樣不高。未來能否順利消化產(chǎn)能，將高度依賴下游市場(chǎng)復(fù)蘇。那么下游情況如何呢？
泰金新能表示，2025年以來，鋰電銅箔行業(yè)有所回暖，AI（如GPT及DeepSeek大模型）、機(jī)器人等新興應(yīng)用推升高端PCB需求，電子電路銅箔行業(yè)步入上行通道。
2025年1-7月公司電解成套裝備新簽訂單金額達(dá)到4.68億元，包括中城財(cái)宏2萬噸高性能銅箔項(xiàng)目（應(yīng)用于AI高頻高速、IC載板和極薄鋰電領(lǐng)域）首批設(shè)備的1.61億元訂單等。截至2025年6月末，公司在手訂單金額為32.05億元，其中電解成套裝備訂單23.94億元，鈦電極訂單7.46億元，金屬玻璃封接制品0.63億元。公司稱“訂單充足，可應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)”。
界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，泰金新能對(duì)大客戶依賴度較高，2022年至2024年前五大客戶合計(jì)貢獻(xiàn)的銷售金額占比分別為44.32%、57.19%、47.7%，其中不乏上市公司，諸如諾德股份（600110.SH）、海亮股份（002203.SZ）、中一科技（301150.SZ）、德福科技（301511.SZ）、嘉元科技（688388.SH）等。根據(jù)最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，上述公司今年業(yè)績(jī)均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，或?qū)μ┙鹦履艿臉I(yè)績(jī)起到支撐作用。