文 | 周濤
香港交易所網(wǎng)站顯示，8月25日，總部位于青島嶗山的納真科技（Ligent Technologies, Inc.）已向港交所遞交上市申請，擬登陸港股主板。
作為2024年全球光模塊市場收入排名第五、中國市場第三的企業(yè)，納真科技的招股書清晰勾勒出其在光通信全產(chǎn)業(yè)鏈的布局：從光芯片設(shè)計到光模塊封裝，再到光網(wǎng)絡(luò)終端交付，其業(yè)務(wù)版圖深度貼合AI算力網(wǎng)絡(luò)、5G/6G通信基建及寬帶接入升級的行業(yè)需求。
這家由海信集團控股通過世紀金隆直接及間接控制的全球光通信解決方案供應(yīng)商，此次IPO不僅是自身成立以來首次資本化嘗試，更被視作海信系完善“家電+顯示+通信”科技資本矩陣的關(guān)鍵落子——若成功上市，納真科技將成為海信系第六家上市公司，填補海信在光通信賽道的資本化空白。
全產(chǎn)業(yè)鏈布局，光模塊撐營收
納真科技的業(yè)務(wù)根基，建立在光通信全產(chǎn)業(yè)鏈的整合能力之上，其中光模塊是當(dāng)前營收的核心支柱，而光芯片則是其長期構(gòu)建技術(shù)壁壘的關(guān)鍵。
據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按銷售收入計，全球光模塊行業(yè)市場規(guī)模從2020年的人民幣775億元增長至2024年的人民幣1267億元，復(fù)合年增長率為13.1%；預(yù)計至2029年，全球光模塊市場規(guī)模將達到人民幣2954億元，自2024年起的復(fù)合年增長率為18.5%。
在光模塊領(lǐng)域，納真科技已形成數(shù)通與電信兩大場景的產(chǎn)品矩陣，且深度踩中AI算力需求爆發(fā)的行業(yè)風(fēng)口。招股書顯示，納真科技是中國首批實現(xiàn)800G數(shù)通光模塊量產(chǎn)的廠商之一，截至2025年上半年，800G產(chǎn)品已批量交付全球頭部云服務(wù)廠商，同時1.6T光模塊樣品已交付客戶驗證，3.2T產(chǎn)品研發(fā)中；CPO技術(shù)研究為6.4T奠定基礎(chǔ)——這一節(jié)奏與全球AI數(shù)據(jù)中心的算力需求演進高度匹配。
納真科技是全球首批成功開發(fā)50G PON光模塊的光模塊制造商之一。招股書披露，納真科技已向客戶交付封裝形式為SFP-DD的非對稱50G PON光模塊的產(chǎn)品樣品以供其驗證。
光芯片的自主化是納真科技區(qū)別于部分同行的核心特征，也是其招股書中重點揭示的“長期競爭力”。公開資料顯示，全球光芯片行業(yè)市場規(guī)模從2020年的人民幣131億元增長至2024年的人民幣249億元，復(fù)合年增長率為17.4%；預(yù)計于2029年將達到人民幣665億元，自2024年起的復(fù)合年增長率為21.7%。根據(jù)招股書，目前公司已實現(xiàn)DFB激光芯片量產(chǎn)，其中75mW大功率產(chǎn)品可滿足高速率光模塊需求，良率穩(wěn)定在85%以上；10G EML芯片已通過客戶驗證并實現(xiàn)商用，用于FTTx與5G前傳場景；50G EML芯片則處于樣品測試階段，瞄準(zhǔn)2026年啟動的50G PON市場。
不過，光芯片業(yè)務(wù)仍處于投入期，招股書數(shù)據(jù)顯示，2024年該業(yè)務(wù)毛利率為-157.4%，2025年上半年雖改善至-38.5%，但仍未實現(xiàn)盈利。公司在招股書中解釋，這一虧損主要源于收入下滑、芯片研發(fā)的設(shè)備投入與研發(fā)費用增加，隨著廈門高端激光芯片基地建成投產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)有望推動毛利率轉(zhuǎn)正。
光網(wǎng)絡(luò)終端業(yè)務(wù)則是納真科技貼近消費端與企業(yè)端的“基本盤”。納真科技提供從百兆到萬兆的全速率光貓產(chǎn)品，2024 年，按中國光網(wǎng)絡(luò)終端盒子收入計，納真科技在全球?qū)I(yè)廠商中排名前三；更具增長潛力的是FTTR+X網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品，該產(chǎn)品嵌入邊緣計算功能，可實現(xiàn)家庭與中小企業(yè)的“千兆寬帶+全屋無線覆蓋”一體化解決方案，2025年上半年出貨量同比增長92%，成為終端業(yè)務(wù)的新增長點。
納真科技已建立一個覆蓋中國青島及江門、泰國和美國四個制造基地的全球化生產(chǎn)交付網(wǎng)絡(luò)，具備光芯片、光模塊和光網(wǎng)絡(luò)終端整個價值鏈的光通信產(chǎn)品的制造能力。2024年，納真科技的光模塊、光芯片和光網(wǎng)絡(luò)終端的總設(shè)計產(chǎn)能分別約為19.7百萬件、20.4百萬件及24.1百萬件。
AI驅(qū)動營收激增，盈利仍承壓
2025年上半年，納真科技交出了一份營收高增的業(yè)績答卷。
招股書顯示，2025年1—6月，公司營收達42.16億元，同比激增近124%，這一增速遠超同期全球光模塊市場35%的平均增長水平。營收高增的核心驅(qū)動力，正是AI數(shù)據(jù)中心帶來的數(shù)通光模塊訂單爆發(fā)——上半年數(shù)通光模塊收入占比從2024年的48%提升至65%，其中800G產(chǎn)品出貨量達18萬只，貢獻了數(shù)通業(yè)務(wù)營收的72%。某頭部云廠商上半年訂單量同比增長210%，成為營收增長的關(guān)鍵推手。
不過，營收高增并未同步帶動凈利潤同比例提升。2025年上半年，納真科技凈利潤為5.1億元，同比增長36%，凈利率從2024年同期的17.3%下滑至12.1%。
納真科技將凈利率下滑歸因于兩方面：一是行業(yè)價格競爭加劇，800G等高端產(chǎn)品面臨價格下行壓力；二是研發(fā)投入大幅增加，上半年研發(fā)費用達3.42億元，同比增長19.2%，主要用于3.2T/6.4T光模塊、50G EML芯片及6G相關(guān)技術(shù)的研發(fā)。
從客戶結(jié)構(gòu)來看，納真科技仍面臨客戶集中度較高的風(fēng)險。2025 年上半年，公司前五大客戶收入占比達 68.9%，其中單一最大客戶收入占比為 23.1%。招股書披露，前五大客戶主要為全球頭部云服務(wù)廠商與電信設(shè)備商，這類客戶雖訂單規(guī)模大、穩(wěn)定性較強，但也存在單一客戶訂單波動影響營收的潛在風(fēng)險。目前，納真科技正通過拓展亞太及歐洲二線云服務(wù)客戶降低集中度風(fēng)險。
從歷史業(yè)績來看，納真科技的增長軌跡與行業(yè)周期高度綁定。2023年，受全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)放緩影響，公司營收僅增長15%；2024年隨著AI算力需求啟動，營收增速回升至62%；2025年上半年則借助800G產(chǎn)品放量實現(xiàn)翻倍增長。這種與行業(yè)周期強相關(guān)的特征，意味著公司未來業(yè)績?nèi)詫⑹蹵I投資節(jié)奏、5G/6G建設(shè)進度等外部因素影響。
卡位高增長賽道，募資破產(chǎn)能瓶頸
納真科技此次沖刺港股IPO，正值全球光通信行業(yè)處于高增長周期，而募資用途也精準(zhǔn)指向了制約公司發(fā)展的產(chǎn)能與技術(shù)瓶頸。
從行業(yè)趨勢來看，光通信市場正迎來多重需求驅(qū)動。一方面，AI算力需求呈指數(shù)級增長，推動高速光模塊（800G及以上）出貨量持續(xù)攀升；另一方面，5G建設(shè)進入深化階段，50G PON、F5G-A等技術(shù)推動電信光模塊升級，同時6G技術(shù)研發(fā)加速，為長期市場需求奠定基礎(chǔ)；此外，全球數(shù)據(jù)中心互聯(lián)（DCI）需求增長，也帶動長距、低功耗光模塊市場擴張。
在這一市場中，競爭格局呈現(xiàn)“頭部集中”特征。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2024年，按全球光模塊收入計，全球前五大專業(yè)光模塊廠商合計占有44.1%市場份額，納真科技以2.9%的份額排名第五；按中國光模塊收入計，公司以7.2%的份額排名第三。與頭部企業(yè)相比，納真的優(yōu)勢在于全產(chǎn)業(yè)鏈布局——多數(shù)同行仍依賴外部光芯片供應(yīng)，而納真已實現(xiàn)部分芯片自主化，這在芯片供應(yīng)緊張或價格波動時，能體現(xiàn)出更強的供應(yīng)鏈韌性。
此次IPO，納真科技擬募資資金主要用于三大方向：高速光模塊研發(fā)及產(chǎn)能擴張、光芯片產(chǎn)能建設(shè)、海外市場拓展。其中，廈門高端激光芯片基地建設(shè)是重中之重，目前100G EML芯片處于研發(fā)階段，預(yù)計廈門基地投產(chǎn)后將實現(xiàn)100G EML芯片量產(chǎn)，預(yù)計年產(chǎn)能達20萬顆，可滿足公司自身光模塊生產(chǎn)的需求，同時有望對外供應(yīng)，改善芯片業(yè)務(wù)盈利狀況。高速光模塊產(chǎn)能擴張則瞄準(zhǔn)1.6T、3.2T產(chǎn)品，預(yù)計2026年將1.6T光模塊產(chǎn)能提升至50萬只/年，以應(yīng)對未來客戶需求。
海外市場拓展也是募資的重要方向。納真科技海外收入占比已經(jīng)從2024年的28.4%提升至2025年上半年的31.6%，但仍低于中際旭創(chuàng)、新易盛等同行，此次募資將用于在歐美、東南亞設(shè)立銷售與技術(shù)支持中心，提升海外客戶響應(yīng)速度，進一步拓展全球市場份額。
對于海信集團而言，納真科技上市將完善其科技資本布局。目前海信系已擁有海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電、科林電氣五家上市公司，覆蓋家電、顯示、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，納真科技上市后，將填補光通信賽道的空白，形成“家電+顯示+通信”的多元化科技矩陣，同時借助資本市場力量，提升海信在新基建領(lǐng)域的競爭力。