界面新聞?dòng)浾?| 劉婷
近日美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯脹的敘事重回市場(chǎng)。分析師認(rèn)為，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹抬頭，美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)在朝著滯脹的方向發(fā)展，但年內(nèi)陷入滯脹的概率不大。
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·克魯格曼本周撰文稱(chēng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的滯脹風(fēng)險(xiǎn)再次成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，這并非毫無(wú)道理。唐納德·特朗普政府的關(guān)稅和移民驅(qū)逐政策正在帶來(lái)嚴(yán)重的通脹沖擊，同時(shí)也嚴(yán)重拖累了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?？唆敻衤€指出，如果沒(méi)有人工智能投資熱潮的支撐，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)在物價(jià)上漲和增長(zhǎng)放緩的重壓下陷入衰退，而人工智能熱潮破滅的危險(xiǎn)仍然存在。
滯脹是比衰退更為嚴(yán)重的現(xiàn)象，其特征是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于趨勢(shì)水平，而通脹率高于趨勢(shì)水平。美國(guó)銀行8月初進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，約70%的全球投資者預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)將出現(xiàn)滯脹。
惠譽(yù)評(píng)級(jí)首席經(jīng)濟(jì)師布萊恩·庫(kù)爾頓對(duì)界面新聞表示，根據(jù)惠譽(yù)的預(yù)測(cè)，隨著關(guān)稅沖擊的到來(lái)，2025年和2026年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將連續(xù)兩年顯著低于2.1%的趨勢(shì)增長(zhǎng)水平，預(yù)計(jì)2027年才能回歸趨勢(shì)水平增長(zhǎng)。
“我們確實(shí)認(rèn)為2025年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將朝著滯脹方向發(fā)展，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，而通脹抬頭?！睅?kù)爾頓說(shuō)，滯脹通常被理解為高通貨膨脹和高失業(yè)率的結(jié)合，但是美國(guó)失業(yè)率預(yù)計(jì)不會(huì)上升到歷史高位的程度。
宏源期貨分析師王文虎對(duì)界面新聞表示，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯脹的敘事主要來(lái)自一系列不及預(yù)期的數(shù)據(jù)，比如2025年上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）平均年率低于2024年四季度；7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)低于預(yù)期和前值，5月和6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅下調(diào)等。
美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局7月底公布的數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，美國(guó)GDP環(huán)比折年增長(zhǎng)3.0%，較一季度的-0.5%大幅改善。但上半年GDP平均年率僅為1.25%，比2024年四季度低了約1個(gè)百分點(diǎn)。
美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局月初公布的數(shù)據(jù)顯示，7月，非農(nóng)部門(mén)新增就業(yè)人數(shù)僅7.3萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的11萬(wàn)人，失業(yè)率從上月的4.1%升至4.2%。勞工統(tǒng)計(jì)局還大幅下修了5月和6月的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，其中，5月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從14.4萬(wàn)人下調(diào)至1.9萬(wàn)人，6月從14.7萬(wàn)人下調(diào)至1.4萬(wàn)人。
王文虎指出，雖然美國(guó)GDP增速、新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)都有走弱預(yù)期，但是考慮到特朗普持續(xù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)官員施壓，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息或幾無(wú)懸念。另一方面，美國(guó)三四季度財(cái)政赤字趨于擴(kuò)張，2026年減稅規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大，疊加零售銷(xiāo)售、工業(yè)產(chǎn)出及制造與服務(wù)業(yè)PMI等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均保持穩(wěn)健，預(yù)計(jì)短期內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，今年年內(nèi)出現(xiàn)滯脹的概率不大。
在發(fā)給客戶(hù)的一份報(bào)告中，加拿大皇家銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Frances Donald認(rèn)為，今年年底前美國(guó)經(jīng)濟(jì)都將面臨一種“輕度滯脹”的環(huán)境，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩且低于趨勢(shì)水平，同時(shí)物價(jià)壓力持續(xù)上升。
中金公司則認(rèn)為當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“類(lèi)滯脹”風(fēng)險(xiǎn)。所謂類(lèi)滯脹指的是通脹上升，經(jīng)濟(jì)增速雖然放緩但仍保持一定的正增長(zhǎng)。類(lèi)滯脹并不強(qiáng)調(diào)惡性通脹，更多的是反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹相向而行的現(xiàn)象。
中金公司分析師肖捷文在最近的一份報(bào)告中稱(chēng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在步入“雙高”時(shí)代——關(guān)稅與利率或都將長(zhǎng)期維持高位，這一組合將帶來(lái)“類(lèi)滯脹”壓力。從“滯”的角度來(lái)看，關(guān)稅本質(zhì)上是一種稅收，它會(huì)推高進(jìn)口商品成本，增加美國(guó)企業(yè)和消費(fèi)者負(fù)擔(dān)。若關(guān)稅成本由企業(yè)承擔(dān)，則會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)下降、投資與招聘意愿減弱；若由消費(fèi)者承擔(dān)，則會(huì)削弱購(gòu)買(mǎi)力，抑制消費(fèi)支出。無(wú)論誰(shuí)承擔(dān)，最終結(jié)果都是抑制總需求。
“與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)因擔(dān)心通脹而遲遲未能降息，導(dǎo)致利率居高不下，抑制了利率敏感型行業(yè)、尤其是房地產(chǎn)的復(fù)蘇。這將加大美國(guó)增長(zhǎng)放緩壓力，勞動(dòng)力市場(chǎng)也隨之承壓。在類(lèi)滯脹雙重風(fēng)險(xiǎn)下，美聯(lián)儲(chǔ)面臨典型的政策兩難。經(jīng)濟(jì)放緩與通脹粘性并存，使得決策者在降息與維持高利率之間難以取舍?！毙そ菸谋硎?。
在上周的杰克遜霍爾全球央行行長(zhǎng)年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾態(tài)度超預(yù)期轉(zhuǎn)“鴿”，他指出就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)正在增加，而關(guān)稅對(duì)通脹的影響可能是一次性的，因此美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)調(diào)整或許是必要的。分析師表示，雖然鮑威爾最新表態(tài)為9月降息打開(kāi)了大門(mén)，但并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)鎖定了大幅寬松的路徑。
加拿大皇家銀行的Frances Donald表示，雖然鮑威爾的表態(tài)為9月降息留下了廣闊空間，但在此之前，還有多份通脹數(shù)據(jù)以及勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)即將公布，這些數(shù)據(jù)可能會(huì)繼續(xù)左右美聯(lián)儲(chǔ)的雙重使命，9月降息尚不能夠說(shuō)是板上釘釘。
另外值得注意的是，財(cái)政主導(dǎo)、貨幣配合模式從美國(guó)外溢至全球的風(fēng)險(xiǎn)正在增加，這可能意味著通脹飆升、債券收益率上行，繼而引發(fā)被迫的財(cái)政調(diào)整，最終可能拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
“出于維持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)以及砸錢(qián)爭(zhēng)奪未來(lái)技術(shù)革命主導(dǎo)權(quán)的雙重需求，全球各國(guó)或都已經(jīng)進(jìn)入財(cái)政主導(dǎo)時(shí)期，從各個(gè)國(guó)家長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)走高就可以看出來(lái)，這反映了市場(chǎng)對(duì)各個(gè)國(guó)家財(cái)政約束均缺乏信心。”王文虎表示，高債務(wù)高利率的時(shí)代或已來(lái)臨，直至經(jīng)濟(jì)崩潰或債務(wù)違約倒逼各國(guó)內(nèi)部全面改革，類(lèi)似阿根廷。
這種風(fēng)險(xiǎn)正引起投資者的強(qiáng)烈不安，這體現(xiàn)在長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)上。周三，30年期日本國(guó)債收益率升至3.22%的歷史高位。歐美國(guó)家的長(zhǎng)債收益率也一路走高，30年期美國(guó)國(guó)債收益率逼近5%，30年期英國(guó)國(guó)債收益率徘徊在5.6%附近，為25年來(lái)的最高水平。即使在財(cái)政保守的德國(guó)，30年期借貸成本也突破了3%的關(guān)口，為2011年以來(lái)首次。