文 | 獨角金融 付影

在科技與資本深度交融的時代浪潮下，雷軍憑借小米集團（1810.HK）、順為資本等核心力量，構筑起一張龐大且錯綜復雜的資本版圖。近一年來，版圖之上“異動”頻發，呈現出一邊減持套現、一邊押注新風口的態勢。

其中，以智能手機代工業務為主的龍旗科技（603341.SH），再遭小米集團董事長雷軍作為實控人的投資機構蘇州工業園區順為科技創業投資合伙企業（下稱：蘇州順為）減持。

2025年9月初，龍旗科技公告顯示，因股東自身資金需求，蘇州順為計劃在9月24日至12月23日期間，通過集中競價和大宗交易方式減持不超過1919.16萬股，占公司總股本4.09%。減持完成后，蘇州順為將不再持有該公司股份。事實上，蘇州順為今年已經有兩輪減持，累計套現或達13.5億元。

而這并非孤例。今年龍旗科技還被小米集團旗下的天津金米總計減持1375.04萬股股份，減持總金額約5.46億元。減持后，天津金米持股比例降至5%以下。

而近一年順為資本減持動作頻頻，相繼減持了趣睡科技（301336.SZ）、南芯科技（688484.SH）、石頭科技（688169.SH）等多家企業股份。

隨著科技行業的快速迭代，新的風口與機遇也不斷涌現，順為資本回籠資金后，正在為布局新興領域騰挪出更多資源與空間。

01 十年攜手，從“及時雨”到漸行漸遠

龍旗科技主要從事智能產品研發設計、生產制造、綜合服務的科技企業，其業務涵蓋為消費電子品牌商和科技企業提供專業的智能產品綜合服務，客戶包括小米、三星電子、聯想、榮耀、OPPO、vivo等眾多知名企業。

雙方你有情、我有意，還要將時間回撥到2015年3月。

彼時，蘇州順為與天津金米投資合伙企業（有限合伙）(下稱“天津金米”)各向龍旗科技增資4500萬元，各自持有龍旗科技10%的股份，兩家投資機構都是龍旗科技的重要股東。

天眼查股權穿透發現，蘇州順為與天津金米的實際控制人均為雷軍，均為小米的投資機構。其中，蘇州順為投資事件46起，天津金米已經參與了193起對外投資。

圖源：天眼查

回溯當時，龍旗科技正處于業務拓展與戰略轉型的關鍵期。在智能手機設計制造領域，龍旗科技已嶄露頭角，為擴大生產規模、購置設備、提升產能，滿足訂單增長等需求，資金支持不可或缺。

彼時，蘇州順為與天津金米的投資，恰似一場“及時雨”，為龍旗科技在生產與研發等環節注入了強勁動力。而小米作為智能手機行業的重要參與者，其快速發展對優質ODM（即：原始設計制造商，研發設計和生產制造產品）供應商有著強烈的需求，龍旗科技又擁有研發與制造能力，為雙方合作提供了重要基礎。

蘇州順為第一次減持龍旗科技發生在2021年7月，公司以8500萬元的價格向龍旗科技新股東超越摩爾轉讓了其所持有的372.67萬股股份，占龍旗科技總股本的1%，此次轉讓或許是基于蘇州順為自身投資組合調整的考慮。

Counterpoint Research發布的全球智能手機ODM追蹤報告顯示，2022年上半年，龍旗科技的市場占有率就已經達到25%，超過聞泰科技，僅次于華勤技術。

2022年11月，蘇州順為與天津金米分別以1750.79萬元、1952.97萬元受讓了萬容紅土所持的龍旗科技87.12萬股、97.18萬股股份，分別占總股本的0.22%、0.24%。此后2年半的時間，一直未發生增、減持動作。

2024年3月1日，龍旗科技在上交所上市，發行價格為26元/股。2025年6月27日，龍旗科技遞交《招股書》，計劃在港交所上市。

2025年4月份，蘇州順為拉開了減持龍旗科技的序幕。2025年4月21日至6月30日，蘇州順為已經累計減持龍旗科技1395.29萬股股份，按期間平均股價測算，套現金額已超5.5億元。加上9月的計劃減持，以9月1日股價收報45.92元/股估算，有望套現8.81億元，半年內通過兩輪減持，累計套現或達13.5億元。同時，天津金米期間也減持了1375萬股股份，減持后仍然持有龍旗科技4.99%的股份。

不僅如此，小米常年穩居重要客戶“寶座”。

根據2017年提交的《招股書》，2016-2017上半年，龍旗科技與小米的關聯交易分別為2.94億元、4.25億元，分別占龍旗科技當年總收入的3.53%和12.2%。

自2020年起，雙方的合作模式由IDH（“獨立設計公司”，僅研發及設計產品，不提供生產制造）逐漸轉變為ODM（“原始設計制造商”，研發設計和生產制造產品），小米及其關聯方成為龍旗科技的第一大客戶。

2020年-2023年上半年，龍旗科技營業收入中，來自小米及其關聯方的收入占比分別達到41.96%、57.66%、45.52%、37.83%。此后龍旗科技并未在報告中披露該數據，但從2023年上半年統計數據看，依然是重要的客戶。

圖源：招股書

龍旗科技在風險提示中坦言，公司系小米智能產品的重要合作伙伴，若小米未來經營情況或采購策略發生變化，導致向公司的采購金額顯著下降，公司的業務和經營業績將受到重大不利影響。

資本密集撤離，或許與龍旗科技的業務挑戰息息相關。公司營收依賴智能手機代工業務，2024年其智能手機業務營收占比高達77.9%，但該業務的毛利率僅為4.92%。

2025年上半年財報顯示，龍旗科技實現營業總收入199.08億元，同比下降10.65%；扣非后凈利潤1.78億元，同比下降34.53%。對于上半年扣非后凈利潤下降，龍旗科技稱主要系新業務研發投入增加導致。

蘇州順為計劃退出股東席位，給龍旗科技的資本市場表現增添了幾分懸念。減持公告發布后，龍旗科技股價連跌三日，從9月2日收盤的42.12元/股，降至9月4日的40.56元/股。截至9月10日收盤，龍旗科技股價回升至42.13元/股，較前一交易日下跌1.7%，最新市值202.59億元。

02 一年減持4家上市公司股份

蘇州順為成立于2015年2月15日，是一家專注于科技領域早期和成長期項目的投資機構，由雷軍聯合創始的順為資本管理。公司主要投資方向包括智能硬件、互聯網服務、企業服務等創新領域，依托小米生態鏈資源為被投企業提供戰略支持。

根據天眼查信息顯示，成立至今，蘇州順為總計參與投資事件46起，其中，存續企業39家，7家企業已被注銷或被吊銷。

蘇州順為伴隨家居企業趣睡科技走過7個年頭后，2022年8月實現上市。

2015年，在趣睡科技成立不足1年里，蘇州順為與小米集團分別參與了趣睡科技的天使輪與Pre-A輪融資。趣睡科技在招股書中表示，其屬于小米集團的生態鏈企業。

截至《招股書》簽署日，蘇州順為持有趣睡科技10.2064%的股權，天津金米持有趣睡科技1.7991%的股權，小米集團的關聯方合計持有該公司12.01%的股權，其中蘇州順為是趣睡科技第二大股東。

小米通過順為投資入股，以42.8571萬元獲得24.6394%的股權份額，徹底改變了這個企業的發展走向。

趣睡科技主要從事家居產品的研發、生產和銷售，其產品包括乳膠床墊、枕頭、被子等睡眠產品以及沙發等家具產品。這家成立于2014年的企業，背靠蘇州順為、劉強東的京東數科，趣睡科技靠一款床墊年銷5個億。

趣睡科技2022年8月12日在創業板上市后，業績縮水2年。2022年2023年，趣睡科技的營收分別為3.23億、3.05億；凈利潤依次為3688.89萬、2374.24萬；2024年有所回升，營業收入和凈利潤分別為3.47億和2896.67萬元，同比分別增長13.93%、22%。

上市兩年后，蘇州順為開始持續減持趣睡科技股份。2024年11月6日，蘇州順為和天津金米在2024年11月28日至2025年2月27日，合計減持不超過2%股份。

此外，在趣睡科技上市之前，蘇州順為通過多次股權轉讓，合計套現超1.9億元，提前實現了近20倍投資收益。

2018年2月，蘇州順為及其一致行動人杭州順贏入股了依靠快充芯片起家的南芯科技，但并未透露具體出資金額；2019年6月，蘇州順為的關聯機構包括參與南芯科技B輪融資，合計出資500萬元。

在南芯科技即將上市之際，從各投資機構持股比例看，順為系機構、小米基金以及紅杉瀚辰的持股比例分別達到8.57%、2.38%和6.55%。南芯科技于2023年4月7日以39.9元/股的價格在上交所科創板上市。

僅半個月時間，南芯科技股價就跌破發行價。

隨著A股市場回暖，2024年9月24日至12月10日，南芯科技股價從25.66元/股增加至40.03元/股，累計漲幅達56.86%。同年11月和12月期間，包括蘇州順為及其三家一致行動人拋出減持計劃，持股比例從7.28%降至5.21%。

據同花順iFind數據，對南芯科技的兩輪減持中，“順為系”資本合計套現約2.43億元，遠超其對公司的投資額。從“順為系”參與的第二輪融資金額看，彼時南芯科技的估值僅為5.45億元，遠低于2024年末減持前期間的170億元的市值。

此外，作為小米集團最早一批生態鏈公司——全球掃地機器人第一廠商石頭科技2020年2月21日上市，順為、天津金米曾分別為持有公司9.64％和8.89％股權的第二和第三大股東。

2021年3月，雷軍的投資機構對石頭科技持續減持，順為資本和天津金米分別減持0.75%和2%，從股價走勢看，彼時正值歷史高位。此后在2022年6月、2023年繼續減持，不過順為依然是其第三大股東，持股比例5.41%。

截至2024年年末，前十大股東中包括聯合創始人毛國華在內的4名股東減持了該公司股份，其中順為資本已經不在其前十大股東名單內，2024年兩次累計減持超0.67%；同時，天津金米減持了石頭科技48萬股股份，持股比例從4.49%降至2.93%。僅下半年，順為通過兩次減持套現約20億，天津金米減持套現約10億。

在A股，石頭科技的股價明顯承壓。截至2025年9月9日，石頭科技報收206.28元/股，較2021年巔峰時期的384.06元/股，跌去約46%。

一年減持4家上市公司股份，市場也給出了不同的反應。一方面，減持套現的消息引發了部分投資者的擔憂，一些被減持公司的股價出現了不同程度的波動。而另一方面則認為，減持可以兌現收益，優化投資組合，并為市場可能存在的波動提高資金流動性，以支持其他具有潛力的投資標的。

03 押注先進制造、AI，投資金額占比超60%

雖然減持動作頻頻，但相較于順為資本的投資版圖來說，仍微不足道。而它的投資布局，主要投以小米生態鏈為主的戰略投資。

截至2024年末，小米生態鏈已孵化4家上市公司、3家超10億美元獨角獸。投資的知名機構包括小米、愛奇藝、蔚來汽車、石頭科技、Boss直聘、金山軟件、華米等。

如果小米是雷軍商業版圖的核心引擎，而順為資本則是其資本延伸的觸角。

在小米融資C輪時，雷軍與曾經的金山投資人許達來一起于2011年創建了順為資本。順為之名，源自雷軍著名的“順勢而為”的理念，順智能硬件和小米之勢，攜手小米改變世界。順為資本的合伙人及CEO許達來也稱：“順著大勢，必然會有大的作為”。

成立14年，順為資本管理的美元基金和人民幣基金總規模達到500億元，核心團隊由投資與互聯網行業資深人士組成，包括程天、張志堅等合伙人，以及李銳、黎萬強、胡崢楠等投資合伙人。

順為資本成立后，雷軍便極少以個人名義進行投資。所以從誕生開始，順為既有作為風投機構的財務投資，又有基于小米生態的戰略投資。隨著小米在2013年宣布開啟生態鏈計劃以來，順為資本在投資上與小米科技的協同明顯增多。

作為一家VC機構，順為資本的投資風格偏穩健。雷軍和許達來定下的投資原則：一，投風口，但不燒錢；二，三思而行。前一個原則是對機會的判斷，后者則是對風險的把控。

截至目前，順為資本總計對企業投資837輪次，從投資輪次和金額看，以投資天使輪、A輪、B輪和C輪為主，投資數量分別為127家、367家、166家、111家；C輪投資金額最高，達139億元，其次是A輪和B輪，投資金額分別為77億元、73億元。

從投資行業偏好看，以投資先進制造業為主，投資173次，其次是電商零售，投資數量122次，人工智能投資90次，排在第三位。

從投資金額看，順為資本投資電商零售金額最高，所投金額達52.22億元，其次是先進制造業，投資金額35.95億元。

圖源：IT桔子

從近一年投資行業偏好看，順為資本主要投資新興領域，其中先進制造投資次數最多，達14次，人工智能領域投資5次，醫療健康和汽車行業分別投資3次。

圖源：IT桔子

麥肯錫的研究報告預測，到2030年前，生成式AI有望為全球經濟貢獻7萬億美元的價值。其中，作為AI研發高地之一的中國，將憑借戰略性投資分享生成式AI總效益的1/3。

摩根士丹利分析師在6月17日的報告中表示，中國不僅是全球最大的機器人市場，也是全球55%機器人產品的生產基地。2024年中國機器人市場規模達到470億美元，占全球總量的40%。分析師預計到2028年，整體市場規模將增至1080億美元，年復合增長率達23%。這一增長主要由無人機、移動機器人和協作機器人驅動，其年復合增長率分別達到20%、35%和46%。

巨大的市場潛力，吸引了眾多科技巨頭紛紛入局。百度、阿里、騰訊等互聯網巨頭早已在AI領域展開布局，華為、大疆等科技企業也在機器人領域持續發力。

早在2021年，順為資本就已經將眼光放到AI機器人上。2021年，沒有人知道王興興是誰，但王興興創立的宇樹科技卻收到順為資本的千萬美元A輪投資，2022年4月順為資本領投宇樹科技B+輪融資，目前持股比例是4.93%，位列第五大股東。

在近一年投資的先進制造企業中，專注于為眼科提供精準智能化微創手術治療方案的上海思埃然醫療科技有限公司，9月2日完成超億元融資，本輪融資由千驥資本、順為資本聯合領投，老股東博行資本、弘暉基金持續加碼。

8月18日，超高仿生情感交互機器人領軍企業首形科技完成新一輪融資，本輪由順為資本領投，老股東招商局創投、深創投、智元機器人超額加注，奇績創壇、五源資本追投，深藍資本擔任獨家財務顧問。融資資金將主要用于情緒基座模型迭代和多場景產品落地。

4月24日消息，全球一體化供應鏈綜合服務商泛鼎國際完成數千萬美元C輪融資，此輪融資由嘉御資本領投，神騏資本、明裕創投、金鑾證券跟投，順為資本、普華資本等老股東繼續追加投資，光源資本擔任獨家財務顧問。此次融資資金主要用于加速其在新興市場的業務布局，升級業務及管理體系的數字化智能化水平。

而新興領域往往伴隨高收益與高風險，資本在投資新興項目時，如何平衡高風險與高回報？北山常成基金投研院常務院長王兆江表示，接受高風險是必要，追求的是非對稱的超高回報。策略上，利用小米生態的協同效應構建護城河，這是最核心的差異化優勢。執行上，前期極致篩選（看人、看市場、看技術、看協同），后期深度賦能（給戰略、給資源、給運營支持），通過構建投資組合來分散風險，并覆蓋賽道的所有關鍵節點。

“這種平衡術的本質是，將不可控的市場和技術風險，轉化為可控的團隊風險、執行風險和生態協同風險，通過系統性的方法管理和降低這些風險，最大化捕獲技術變革帶來的時代紅利。”王兆江認為。

在風起云涌的投資江湖，有人選擇追逐風口，在浪尖起舞；有人則立志成為造浪者，定義游戲規則。雷軍龐大的資本版圖將如何選擇，時間終將揭曉答案。

不可否認，站在2025年的聚光燈下回望，雷軍及其一眾投資機構，正在洶涌的科技浪潮中，努力尋找新的增長曲線。