界面新聞見習記者｜蔣習
萬潤股份(002643.SZ)“A拆北”邁出關鍵一步。
萬潤股份日前公告，其控股子公司九目化學(874382.NQ)在北交所的IPO申請獲得受理。此次申請于2025年9月11日提交，并在9月18日獲得受理通知書。
根據招股書，九目化學擬公開發行不超過4687.50萬股人民幣普通股。募集資金扣除發行費用后，將全部用于OLED顯示材料及其他功能性材料項目（二期）和研發中心項目，擬使用募集資金金額11.5億元。
九目化學主要從事OLED前端材料的研發、生產和銷售，主要產品包括OLED升華前材料、OLED中間體等功能性材料，下游客戶包括三星SDI、杜邦集團、LG化學、德山集團等企業。
OLED即有機發光二極管，OLED產業屬于中國的戰略性新興產業。
九目化學表示，其已開發OLED升華前材料及中間體超過6000種。根據群智咨詢所統計的市場規模情況測算，2024年，該公司在全球OLED升華前材料及中間體的市場占有率約23%，為該領域頭部企業。
招股書顯示，萬潤股份直接持有九目化學45.33%的股份，為九目化學控股股東；中國節能及其全資子公司中節能資本合計持有萬潤股份約25%的股份，為九目化學的實際控制人。
九目化學在招股書中表示，其與萬潤股份不構成同業競爭情況。萬潤股份業務主要涉及電子信息材料產業、環保材料產業、新能源材料產業以及生命科學與醫藥產業，其中電子信息材料產業的OLED升華前材料業務領域主要通過九目化學開展。
九目化學的IPO之路可追溯至2023年。
當年8月，萬潤股份發布公告稱，擬籌劃下屬控股子公司九目化學分拆至境內證券交易所上市。
2024年1月，中信證券與九目化學簽署了輔導協議，并向中國證券監督管理委員會山東監管局報送輔導備案申請材料；2月1日，山東證監局同意九目化學輔導備案。
今年3月18日，九目化學在全國中小企業股份轉讓系統掛牌并同步進入創新層。
7月，九目化學宣布將其上市計劃由深交所創業板變更為北交所。
對于變更原因，該公司表示，綜合考慮自身實際情況和發展戰略，并在與輔導機構中信證券充分溝通的基礎上，決定調整企業上市規劃。
界面新聞發現，作為九目化學的控股公司，2024年萬潤股份利潤出現大幅下滑。該公司2024年度實現營業收入36.93億元，同比降低14.22%；實現歸母凈利潤2.46億元，同比減少67.72%；扣除非經常性損益的歸母凈利潤2.02億元，同比減少71.87%。
同年，九目化學實現凈利潤2.54億元，扣除非經常性損益后的凈利潤為2.46億元。由此計算，合并報表中萬潤股份按權益享有的九目化學的凈利潤約為1.12億元，占其扣非后歸母凈利潤的55.28%，超過監管要求的50%。
根據證監會2022年發布的《上市公司分拆規則（試行）》（下稱《分拆規則》），上市公司最近一個會計年度合并報表中按權益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤，不得超過歸屬于上市公司股東的凈利潤的百分之五十。
《分拆規則》中指出，所涉凈利潤計算，以扣除非經常性損益前后孰低值為依據。
由此可見，九目化學此時分拆上市將觸及監管紅線。這或是其轉頭北交所的原因。
截至目前，《分拆規則》是否適用于A股上市公司分拆子公司在北交所上市，在業界仍有爭議。
《分拆規則》第二條將“分拆”定義為，“以其直接或間接控制的子公司的形式，在境內或境外證券市場首次公開發行股票并上市或者實現重組上市的行為。”
據金杜律師事務所此前發布文章，北交所上市實行“層層遞進”機制，即企業需要先申請掛牌新三板，成為一個非上市公眾公司，新三板掛牌十二個月且已經在創新層的公司，可以向不特定合格投資者公開發行股票并上市，從而成為北交所上市公司，并不構成《分拆規則》項下的分拆。
今年上半年，萬潤股份業績呈現回暖跡象。財報顯示，該公司實現營業總收入18.7億元，同比下降4.42%；歸母凈利潤2.18億元，同比增長1.35%；扣非凈利潤2.09億元，同比增長6.9%。
相比之下，九目化學過去三年持續向好的業績表現則在今年上半年出現轉折。
九目化學在2022-2024年間一直保持穩健增長，營業收入從7.06億元攀升至9.62億元，歸母凈利潤也從2.04億元增長至2.54億元。
然而，今年上半年其業績卻大幅下滑。根據最新半年報，上半年該公司實現營業收入3.8億元，同比下滑23.1%；歸母凈利潤為9325.46萬元，同比下滑30.55%；扣除非經常性損益后的歸母凈利潤為8939.34萬元，同比下滑33.47%。
上半年，九目化學經營活動產生的現金流量凈額為8318.98萬元，同比減少56.31%。該公司表示，主要系本期收入減少，回款金額減少所致。
在業績大幅下滑的背后，九目化學還面臨業務結構單一、海外市場依賴度高及客戶集中度高等風險。
從業務結構來看，該公司收入高度依賴OLED升華前材料及中間體業務。2022-2025年中期，該公司OLED升華前材料和OLED中間體收入合計分別為6.49億元、8.19億元、9.16億元和3.61億元，占主營業務收入的比例分別為93.65%、94.38%、95.84%和94.88%。
今年上半年，其核心業務出現波動。OLED升華前材料營業收入同比下滑27.58%，毛利率減少2.54%；OLED中間體營業收入同比下滑9.44%，毛利率同比減少0.17%。
市場區域方面，九目化學主營業務收入以外銷為主，境外銷售區域主要包括韓國、德國、日本等。2022-2025年中期，境外銷售收入占營業收入比例為82.15%、88.51%、92.69%、89.59%。
該公司在招股書中指出，若境外客戶因加征關稅、貿易壁壘等原因而降低對公司產品的采購價格，會使得公司產品的毛利率水平下降，進而對公司的經營業績產生不利影響。
此外，該公司還存在客戶集中度較高的風險。2022-2025年上半年，該公司向前五名客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為72.93%、71.4%、77.45%和69.96%。
OLED有機材料屬于新型顯示技術的核心環節之一，具備明顯的技術密集的特點，產品及技術更新迭代速度較快。在研發創新上，2022-2024年，九目化學的研發投入分別為5877.75萬元、6560.83萬元、8303.2萬元，占營業收入的比例分別為8.33%、7.47%、8.63%。
2025年上半年，其研發投入為3242.57萬元，同比下降25.51%。占營業收入的比例為8.53%。
截至9月19日收盤，萬潤股份報收13.38元/股，漲幅為0.38%。九目化學股票已于9月12日停牌。