界面新聞記者 | 馮麗君
A股“慢牛”至今，險資也在悄然提高風險偏好。
截至9月19日（周五）收盤，上證指數(shù)今年以來上漲近14%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅超44%，科創(chuàng)50指數(shù)上漲37.79%。
與此同時，險資也在加大權益市場的布局。國家金融監(jiān)管總局披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度末，我國保險公司資金運用余額突破36萬億元，達36.23萬億元，同比增長17.4%。其中，財產險股票投資占比8.33%，人身險股票投資占比8.81%，分別環(huán)比提升0.77、0.38個百分點。
除了直接投資股票，險資借道ETF（交易型開放式指數(shù)基金）入市的趨勢愈發(fā)顯著。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，險資合計持有約500只ETF，持有的ETF份額超過2500億份，持倉市值超2800億元，持有ETF份額較2025年初出現(xiàn)明顯增長。
中信建投策略分析師夏凡捷對界面新聞表示，對于A股來說，保險資金等中長期資金配置周期較長，投資思路穩(wěn)健，在過去幾年中對市場的影響力不斷上升，正在成為A股市場的基石。
減持寬基ETF，行業(yè)ETF規(guī)模翻倍增長
華泰證券根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近年來，保險公司持有權益類ETF的總規(guī)模（此處規(guī)模按前十大持有人信息統(tǒng)計，下同）快速增加，從2022年底的574億元快速增加到2025年中的2584億元。2025年上半年險資持有權益ETF總規(guī)模增速相比2024年下半年有所放緩。
整體看，險資呈現(xiàn)出減持傳統(tǒng)寬基ETF和增持成長行業(yè)ETF的現(xiàn)象，風險收益偏好增加。
渤海證券根據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年上半年保險系主體大幅減持寬基指數(shù)ETF，包括滬深300、中證A50和中證1000等指數(shù)，其中滬深300指數(shù)凈流出315.87億元；中證A500指數(shù)得到增持，上半年凈流入185.53億元，可能存在保險系主體將部分倉位置換為中證A500指數(shù)的情況。
行業(yè)方面，華泰證券根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025中報險資持倉A股行業(yè)ETF總規(guī)模超過642億元，相比2024年報的323億元增長近100%，電子行業(yè)ETF持倉總規(guī)模最大，其次為國防軍工、非銀金融、醫(yī)藥生物、計算機等。2025中報相比2024年報，險資持倉ETF規(guī)模增加最多的行業(yè)為國防軍工、電子和非銀金融，減少最多的行業(yè)為銀行、電力設備和醫(yī)藥生物。
“險資是長期穩(wěn)定的資金，會增加資金供給，不會帶來交易量和股價的波動，有利于穩(wěn)定股市。”某保險業(yè)專家告訴界面新聞，“由于會計制度的要求，險企可能優(yōu)先考慮高股息的藍籌股，另外布局和科技金融、養(yǎng)老金融、綠色金融結合起來的板塊，對險企來說可能更受益。”
五大上市險企方面，界面新聞記者根據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)最新統(tǒng)計，在目前已上市的1032只股票型ETF中，中國平安人壽保險股份有限公司及其旗下資管產品出現(xiàn)在其中169只ETF的前十大持有人名單中，是其中22只ETF的第一大持有人。這22只ETF中，行業(yè)ETF主要涉及行業(yè)為銀行、新能源、證券、人工智能、光伏，指數(shù)ETF主要包括上證綜指ETF、中證A50指數(shù)ETF、滬深300ETF鵬華、創(chuàng)業(yè)板ETF博時以及科創(chuàng)板相關。
中國平安副總經理兼首席財務官付欣在2025中期業(yè)績發(fā)布會上介紹，全行業(yè)上半年增配股票，中國平安主要選擇了在相對低利率和波動環(huán)境中表現(xiàn)穩(wěn)健的高分紅股票資產。
中國人壽保險股份有限公司及旗下資管產品出現(xiàn)在147只股票型ETF的前十大持有人名單中，是其中43只ETF的第一大持有人。重倉ETF涉及行業(yè)主要包括軍工、酒、芯片、新能源車、食品飲料、周期股、軟件、機器人等；涉及指數(shù)主要包括中證A50、滬深300、中證A500和數(shù)個科創(chuàng)板相關ETF。
中國太平洋人壽保險股份有限公司及其相關資管產品出現(xiàn)在25只股票型ETF的前十大持有人名單中，其中交運ETF、A500ETF指數(shù)基金、ESG300ETF的第一大持有人均為中國太平洋人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅。
人保集團及中國人民人壽保險股份有限公司現(xiàn)身10只股票型ETF的前十大持有人名單中，是紅利低波ETF天弘的第一大持有人。
新華保險及其相關資管產品出現(xiàn)在68只股票型ETF的前十大持有人名單中，是其中15只ETF的第一大持有人，主要為中證A50ETF和行業(yè)ETF，涉及行業(yè)包括國防、計算機、證券、金融科技、電力、科創(chuàng)AI、航空航天。
債券ETF方面，前十大持有人中，險資占比逐漸減少，規(guī)模持續(xù)增加但增速慢于權益ETF，據(jù)分析原因或為險資更傾向于通過利率債、信用債、銀行存款等其他金融工具進行固收投資。
“資產荒”迫使險資奔向高收益高風險領域
無論是通過直接買股票，還是通過ETF入市，險資無疑都在加大權益市場布局。
就此，夏凡捷對界面新聞分析稱，首先是由于保費收入持續(xù)高增長，“資產荒”壓力驅動資金不斷入市。2022年下半年以來，保險公司走出低谷迎來保費收入的持續(xù)高增長，2023-2024年連續(xù)兩年保費收入增長率約10%，在此高基數(shù)下，今年上半年保費收入同比增長率也超過5%。保險公司因此不得不面對“資產荒”。
“在低利率預期下，險企投資的很多固定收益產品的資產收益率有可能下降，甚至難以覆蓋產品內含利率的要求負債成本。所以就要求險企增加尋找高收益、哪怕存在更高風險的投資領域。”上述保險業(yè)專家告訴界面新聞。
“保險資金、養(yǎng)老金和潛在的長期資金來投資權益市場，特別是境內A股，國家在針對保險公司償付能力監(jiān)管上和相關考核方面，要求會有一些降低，也會增加長周期的考核。這些都有利于促進險資進入權益市場。”上述保險業(yè)專家補充道，“ETF規(guī)則簡明，可操作空間相對其他基金更小更透明，對于險資來說投ETF相對更可靠。”
2023年9月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布關于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標準的通知，提出優(yōu)化風險因子，引導保險公司服務實體經濟和科技創(chuàng)新，對于保險公司投資滬深300指數(shù)成分股，風險因子從0.35調整為0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股票，風險因子從0.45調整為0.4。
為推動險資入市，充分發(fā)揮其作為耐心資本和長期資本的作用，今年5月，國家金融監(jiān)管總局再次調整償付能力監(jiān)管規(guī)則，將股票投資的風險因子進一步調降10%，并推動長周期的考核機制，促進“長錢長投”。
此外，夏凡捷對界面新聞表示，今年第二批和第三批險資長期資金專屬基金規(guī)模超過1720億元，之前政策表態(tài)“力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。”
今年上半年，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關于調整保險資金權益類資產監(jiān)管比例有關事項的通知》，優(yōu)化險資投資比例。富國基金根據(jù)2024年保險資金運用余額測算，預計若用足權益資產比例上限可帶來1.66萬億增量入市資金。
在今年年初，險企普遍看好權益投資，目前從結果來看，當初的預期是正確的。而未來這一趨勢或仍將持續(xù)。興業(yè)證券研報顯示，今年以來估算險資凈流入股票規(guī)模與新增保費收入關聯(lián)性明顯上升，按照下半年新增保費同比增速5%計算，預計下半年險資仍將增配A+H股票3000億至4000億元。