界面新聞?dòng)浾?| 張藝

電解液龍頭天賜材料（002709.SZ）再次簽下長協(xié)大單。

9月23日，天賜材料公告，公司全資子公司九江天賜高新材料有限公司（以下簡稱“九江天賜”）與瑞浦蘭鈞（0666.HK）達(dá)成協(xié)議，自協(xié)議生效之日起至2030年12月31日止，瑞浦蘭鈞將向九江天賜采購電解液產(chǎn)品總量不低于80萬噸。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑@是天賜材料近三個(gè)月來的第二個(gè)長協(xié)訂單，也是公司上市以來披露的規(guī)模最大的訂單。加上7月與楚能新能源的訂單，兩個(gè)長協(xié)訂單總量已達(dá)135萬噸。

電解液價(jià)格仍在筑底期，為何此時(shí)天賜材料長協(xié)大單在增加？

“下游敢于鎖量，說明對未來五年的需求判斷不悲觀。”一位鋰電池行業(yè)人士對界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

天賜材料人士接受界面新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示：“下游客戶以這種方式綁定量，價(jià)格還要再談。”對電解液價(jià)格后市走向，該人士認(rèn)為，“現(xiàn)在六氟磷酸鋰的產(chǎn)能和需求相對比較匹配， 電解液價(jià)格將趨向良性恢復(fù) 。”

80萬噸訂單意味著什么？

電解液與正極材料、負(fù)極材料、隔膜同為鋰電池的四大原材料，天賜材料電解液市場規(guī)模居首。

不少于80萬噸電解液產(chǎn)品的長協(xié)訂單規(guī)模如何？對天賜材料有什么意義？

此次長協(xié)訂單周期為五年又一季，平均每年供貨量不少于15萬噸。協(xié)議還約定，九江天賜滿足瑞浦蘭鈞月度最高需求時(shí)不低于2萬噸供應(yīng)量。

年報(bào)顯示，天賜材料2024年電解液全年銷量超過50萬噸，同比增長約26%。可見，此次長協(xié)訂單總規(guī)模高于去年全年銷量規(guī)模，平均每年規(guī)模相當(dāng)于去年總銷量的約30%。

天賜材料人士告訴界面新聞?dòng)浾撸?strong>“目前公司電解液年總產(chǎn)能約為86萬噸，明年還有新產(chǎn)能項(xiàng)目投產(chǎn)，包括江門的20萬噸電解液產(chǎn)能等。公司產(chǎn)能供應(yīng)沒有問題。”

近三年，天賜材料共披露過三個(gè)框架協(xié)議，此次規(guī)模最大。之前兩單是：

• 2025年7月，九江天賜與楚能新能源簽訂協(xié)議，約定協(xié)議生效日至2030年末，公司向后者預(yù)計(jì)供應(yīng)電解液系列產(chǎn)品不少于55萬噸。
• 再往前就是2024年6月天賜材料與寧德時(shí)代（300750.SZ）簽訂的物料供貨協(xié)議。公司預(yù)計(jì)向?qū)幍聲r(shí)代供應(yīng)固體六氟磷酸鋰使用量為5.86萬噸的對應(yīng)數(shù)量電解液產(chǎn)品。協(xié)議有效期至至2025年12月31日止。天賜材料人士曾對界面新聞稱，這個(gè)規(guī)模“換算成電解液大概是50萬噸的水平。”

換算成年度協(xié)議，楚能新能源每年電解液需求量是10萬噸，寧德時(shí)代年度需求量最高，約33萬噸，不過雙方此次長協(xié)今年年底到期，是否續(xù)簽還未知。

天賜材料人士告訴界面新聞?dòng)浾撸骸澳壳斑@兩項(xiàng)框架協(xié)議下的合作均在正常進(jìn)行中。”

此次交易對手瑞浦蘭鈞是一家在港股上市的鋰電池制造商，也是一家行業(yè)“黑馬”公司，公司營收增長迅速，但至今尚未盈利。

瑞浦蘭鈞營業(yè)收入由2020年的21億元左右增長至2024年的接近178億元。公司去年仍虧損11.63億元，今年上半年虧損6,532萬元。

不過，瑞浦蘭鈞有“靠山”，背后站著世界500強(qiáng)企業(yè)、全球最大的不銹鋼和鎳生產(chǎn)商——青山控股集團(tuán)，其實(shí)力也不容小覷。

“我們與青山集團(tuán)旗下的瑞浦蘭鈞一直有合作，瑞浦蘭鈞這兩年起量了，所以對電解液的需求也上來了。”天賜材料人士對界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年瑞浦蘭鈞戶儲(chǔ)電芯出貨量位居全球第一；在動(dòng)力電池領(lǐng)域，上半年瑞浦蘭鈞新能源重卡電池裝車量達(dá)1.7GWh，以18%的市場份額位居中國換電重卡市場第二，僅次于寧德時(shí)代。

此次協(xié)議中貨物的具體采購量、采購單價(jià)、規(guī)格型號(hào)等以經(jīng)雙方確認(rèn)的《采購訂單》為準(zhǔn)。電解液產(chǎn)品之核心原材料六氟磷酸鋰的價(jià)格由雙方另行協(xié)商確定。

就具體電解液價(jià)格如何協(xié)定，天賜材料對界面新聞?dòng)浾叻Q：“每個(gè)客戶的調(diào)價(jià)機(jī)制都不同，具體不便透露。”

界面新聞?dòng)浾邌柤埃L協(xié)訂單占比是否過半。“若算上今年年底到期的寧德時(shí)代，長協(xié)訂單占比已超過一半。”對此，天賜材料人士回應(yīng)稱。

“本協(xié)議如果充分履行，將對公司2026年至2030年度經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極影響。”天賜材料表示。

產(chǎn)能過剩為何仍簽長單？

從近三年的三個(gè)框架協(xié)議可見，兩個(gè)協(xié)議發(fā)生在近三個(gè)月。“達(dá)到信披的標(biāo)準(zhǔn)，我們就會(huì)披露。”天賜材料人士告訴界面新聞?dòng)浾摺＝缑嫘侣勛⒁獾剑局肮潭ㄩL協(xié)訂單只披露過與寧德時(shí)代的合作，今年兩家均是首次披露。

為什么在電解液尚處于周期底部時(shí)，鋰電池廠家開始以框架協(xié)議的方式長協(xié)保供？

“這是一件對電解液廠家和電池廠商雙方都有利的事。”上述鋰電池行業(yè)人士對界面新聞?dòng)浾叻治觯?/p>

• 對電解液廠家來說，電解液產(chǎn)能過剩已有多年，長協(xié)訂單可以保證產(chǎn)能消化的確定性，從而鎖定未來的收入，平滑價(jià)格波動(dòng)對公司業(yè)績的沖擊。同時(shí)可以與下游客戶深度綁定，保證公司的市占率。
• 對電池廠家來說，訂單雖然未固定價(jià)格，但長協(xié)訂單對價(jià)格的談判籌碼會(huì)更高，從而獲得更優(yōu)的采購條件和長期的成本優(yōu)勢。同時(shí)，可以保證未來幾年原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，在自身產(chǎn)能擴(kuò)張之時(shí)，也不會(huì)缺資源。

該人士還強(qiáng)調(diào)：“這是一個(gè)很明確的信號(hào)。下游提前對電解液鎖量，主要是在可以預(yù)見的未來五年里，下游企業(yè)判斷行業(yè)的需求不會(huì)差，甚至還不錯(cuò)，才愿意來鎖量。”

天賜材料表示，本協(xié)議的簽訂有利于雙方達(dá)成長期穩(wěn)固的合作關(guān)系，有利于行業(yè)上下游形成緊密的供需聯(lián)動(dòng)，長期互利共贏。

電解液行業(yè)近兩年產(chǎn)能過剩明顯。去年年報(bào)顯示，天賜材料鋰電池材料設(shè)計(jì)產(chǎn)能124.16萬噸，產(chǎn)能利用率在39%至60%之間。同時(shí)公司有在建產(chǎn)能約100萬噸。鋰電池材料除了電解液外，還有包括其他基礎(chǔ)材料、正極材料、添加劑等產(chǎn)能。

近期產(chǎn)能過剩情況是否有所緩解？

行業(yè)人士對界面新聞稱：“現(xiàn)在產(chǎn)能大家都不愿意再投了，同行各環(huán)節(jié)的資本開支在降低。而行業(yè)整體每年都在穩(wěn)健地增長。”

天賜材料人士也對界面新聞?dòng)浾弑硎荆骸半m然電解液的產(chǎn)能是過剩的，但六氟磷酸鋰的產(chǎn)能沒有過剩。今年旺季的時(shí)候，六氟磷酸鋰的頭部供應(yīng)商相對是一個(gè)產(chǎn)能比較滿的狀態(tài)。六氟磷酸鋰作為電解液的重要原材料會(huì)制約電解液的產(chǎn)量。”

因此，該人士對界面新聞表示：“現(xiàn)在客戶不一年一年地簽，因?yàn)楹苊黠@現(xiàn)在大家已經(jīng)感覺到產(chǎn)能達(dá)到平衡的狀態(tài)。至少證明客戶認(rèn)為接下來的幾年需求向好。”

電解液價(jià)格在恢復(fù)但未反轉(zhuǎn)

銷量決定了營收規(guī)模，而天賜材料未來業(yè)績能否好轉(zhuǎn)，還要看電解液的價(jià)格走勢。

從價(jià)格上來看，電解液價(jià)格尚未有明顯好轉(zhuǎn)趨勢。

六氟磷酸鋰價(jià)格自2022年初創(chuàng)下了59萬元/噸的峰值后，便歷經(jīng)兩年斷崖式的下行周期。2024年以來，其價(jià)格已進(jìn)入筑底周期，在7萬元/噸下方波動(dòng)，9月23日的最新報(bào)價(jià)為5.75萬元/噸。

受價(jià)格走勢影響，天賜材料的銷售毛利率也由2022年的37.97%降至2025年上半年的18.69%。公司歸母凈利潤由2022年的55.39億元縮水至2024年的4.84億元。

“我們認(rèn)為現(xiàn)在電解液價(jià)格處于在相對底部的區(qū)間。可以看到，今年市場價(jià)格跌勢放緩了很多，預(yù)計(jì)未來電解液及六氟磷酸鋰的產(chǎn)品價(jià)格將逐步趨向于良性的恢復(fù)。一方面是受核心原材料碳酸鋰的價(jià)格波動(dòng)影響，另一方面是隨著下游需求的持續(xù)提升，行業(yè)的產(chǎn)能利用率水平也穩(wěn)步提高，在供需格局好轉(zhuǎn)的背景下，產(chǎn)品價(jià)格及盈利水平也會(huì)穩(wěn)步回升到合理水平。”天賜材料人士繼續(xù)對界面新聞?dòng)浾弑硎荆暗裁磿r(shí)候反轉(zhuǎn)，要等過剩產(chǎn)能進(jìn)一步出清，要看同行還會(huì)不會(huì)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)能。如果下游需求爆發(fā)，才有機(jī)會(huì)（反轉(zhuǎn)）。”

在近兩年，天賜材料進(jìn)軍海外市場，加速全球化布局。

• 2025年6月，天賜材料擬約20億元在摩洛哥投資建設(shè)電解液與原材料一體化生產(chǎn)的綜合基地，規(guī)劃年產(chǎn)15萬噸電解液產(chǎn)品及其關(guān)鍵原材料。
• 今年1月，天賜材料與Honeywell簽署合作協(xié)議，共同組建合資公司，旨在加速電解液及六氟磷酸鋰在北美市場的規(guī)模化生產(chǎn)。
• 同時(shí)，美國德州天賜計(jì)劃建設(shè)的年產(chǎn)20萬噸電解液項(xiàng)目，前期已完成土地購置，正在推進(jìn)工廠設(shè)計(jì)及相關(guān)環(huán)評手續(xù)。

為滿足海外業(yè)務(wù)的發(fā)展，天賜材料7月提出H股上市計(jì)劃，欲打造國際化資本運(yùn)作平臺(tái)。“我們發(fā)港股就是為了籌集資金在海外投資。”天賜材料人士對界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

同日，天賜材料披露H股上市進(jìn)展。公司已于9月22日向香港聯(lián)交所遞交了首次公開發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所主板上市的申請材料。

近期，因固態(tài)電池概念推動(dòng)，二級市場上天賜材料股價(jià)大幅拉升，9月期間累積漲幅45.56%。據(jù)了解，在固態(tài)電池材料布局主要包括硫化物及氧化物固態(tài)電解質(zhì)路線。天賜材料人士對界面新聞表示。“目前公司主要配合下游電池客戶做材料技術(shù)驗(yàn)證，同時(shí)中試產(chǎn)線建設(shè)也在持續(xù)推動(dòng)，公司計(jì)劃在明年完成中試產(chǎn)線建設(shè)，并具備中試量產(chǎn)的能力。”

天賜材料近期長協(xié)訂單增多，電池廠商積極簽約，頭部企業(yè)這種深度綁定的方式，有助于雙方抱團(tuán)穿越周期低谷。但行業(yè)周期變化莫測，真正的好轉(zhuǎn)尚未到來。