界面新聞記者 | 趙陽戈

深交所創(chuàng)業(yè)板IPO受理名單近期迎來新成員。

9月26日，由國信證券擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)的中塑股份（874595.NQ）正式獲得受理。不過，這家公司對市場而言并非“新面孔”。早在2023年末，中塑股份便計劃沖刺創(chuàng)業(yè)板，期間卻一度轉(zhuǎn)向北交所，如今又重回創(chuàng)業(yè)板賽道，這一系列操作令其上市過程充滿了戲劇性。

創(chuàng)業(yè)板與北交所之間的選擇

回顧中塑股份上市歷程，2023年10月，其曾與國信證券簽訂輔導(dǎo)協(xié)議，明確指向創(chuàng)業(yè)板上市。同年10月25日，廣東證監(jiān)局還在網(wǎng)站上對公司輔導(dǎo)備案文件進(jìn)行了公示。

然而，一年后的2024年11月，中塑股份在IPO排隊(duì)途中，選擇先在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)創(chuàng)新層掛牌。

緊接著在2025年2月，中塑股份公告計劃將上市目標(biāo)從創(chuàng)業(yè)板變更為北交所，對外解釋是“根據(jù)自身經(jīng)營狀況，結(jié)合未來發(fā)展規(guī)劃”。根據(jù)相關(guān)規(guī)則，企業(yè)擬在北交所上市，需在新三板連續(xù)掛牌滿12個月，這一變更意味著其北交所上市計劃至少需至2025年末。

沒想到變化接踵而至。就在2025年3月廣東證監(jiān)局確認(rèn)其輔導(dǎo)板塊變更為北交所后不久，同年5月，中塑股份再次“變卦”，申請將輔導(dǎo)備案板塊重新改回創(chuàng)業(yè)板，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)仍為國信證券。對于此次回調(diào)，公司的說明是“經(jīng)綜合考慮公司發(fā)展戰(zhàn)略、當(dāng)前資本市場環(huán)境和政策等諸多因”。直至2025年9月25日，公司通過廣東證監(jiān)局的輔導(dǎo)驗(yàn)收，投資者這才在深交所網(wǎng)站上看到了中塑股份的IPO受理信息。

針對企業(yè)頻繁變更上市板塊的現(xiàn)象，有市場人士向界面新聞記者表示，每家IPO企業(yè)都會根據(jù)自身情況和市場判斷做出選擇，有些側(cè)重于盡快實(shí)現(xiàn)上市，有些則更看重不同交易所帶來的長期發(fā)展。未來不排除出現(xiàn)更靈活的“轉(zhuǎn)所”機(jī)制，但在那之前，企業(yè)選擇一個真正契合自身特點(diǎn)和發(fā)展需求的交易所至關(guān)重要。

界面新聞就此問題也致電中塑股份，希望進(jìn)一步了解公司頻繁調(diào)整上市路徑的具體原因，不過公司方面僅表示一切信息以公開披露為準(zhǔn)，未提供更多解釋。

根據(jù)深交所網(wǎng)站信息，截至目前，創(chuàng)業(yè)板處于“已問詢”狀態(tài)的排隊(duì)企業(yè)的“庫存數(shù)”還有23家。

主打產(chǎn)品兩年跌價3成

招股說明書披露，中塑股份成立于2009年9月，注冊資本為3699.86萬元，主營業(yè)務(wù)聚焦于改性工程塑料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司核心產(chǎn)品包括改性PC、PC/ABS、PA、PPA、PBT、PET等多種材料，產(chǎn)品可應(yīng)用于消費(fèi)電子、儲能、汽車、家居家電等行業(yè)。值得注意的是，其產(chǎn)品在消費(fèi)電子領(lǐng)域的應(yīng)用占比高達(dá)七成。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年一季度，中塑股份營業(yè)收入分別為4.93億元、5.37億元、7億元、1.52億元；同期歸母凈利潤分別為5191.84萬元、7924.1萬元、1億元、2581.22萬元，呈現(xiàn)出增長態(tài)勢。

從收入構(gòu)成來看，“高性能工程材料”是絕對主力，貢獻(xiàn)了約73%的營收；“特種功能材料”占比約25%；其余為“其他材料”收入。

然而，界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，作為營收支柱的“高性能工程材料”的銷售單價正面臨持續(xù)下滑的壓力。該產(chǎn)品2022年的均價為2.54萬元/噸，2023年降至2.08萬元/噸，到2024年進(jìn)一步下滑至1.78萬元/噸。這意味著在兩年時間內(nèi)，該主力產(chǎn)品售價累計跌幅接近30%，相當(dāng)于打了“七折”。盡管2025年一季度價格小幅回升至1.87萬元/噸，但整體下行趨勢明顯。

對于產(chǎn)品價格下降的原因，中塑股份的解釋是主要受上游原材料市場價格波動的影響。同時，公司為應(yīng)對市場變化而調(diào)整了對下游客戶的產(chǎn)品定價策略，這也導(dǎo)致了同期毛利率的波動。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為26%、31.52%、30.63%和33.2%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，中塑股份帶有明顯的“家族企業(yè)”特征。公司實(shí)際控制人為朱懷才、鄧蓮芳夫婦，二人合計控制公司73.2551%的股份。此外，朱懷才的胞兄朱懷玉直接持有6.0874%的股份，并與朱懷才夫婦構(gòu)成法定一致行動關(guān)系。朱懷才本人擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理，鄧蓮芳任董事及資材部長，朱懷玉則擔(dān)任董事及總經(jīng)辦副總經(jīng)理。

另一個需要關(guān)注的點(diǎn)是，朱懷才、朱懷玉與外部投資方湯際瑜、中小擔(dān)創(chuàng)投、洛盈華盛、粵科新材、粵科華僑、瑞浩中塑等均簽署過包含回購條款的對賭協(xié)議。盡管相關(guān)協(xié)議目前約定特殊投資條款已終止，但若公司本次上市申請出現(xiàn)不予受理、終止審核、不予審核通過/注冊、主動撤回或其他原因?qū)е伦罱K未能成功上市的情形，這些對賭條款將恢復(fù)法律效力。

產(chǎn)能利用率回升有待觀察，補(bǔ)流必要性值得商榷

本次IPO，中塑股份計劃募集資金總額6.45億元，擬投向三個實(shí)體項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金。具體包括：“高性能工程材料智能化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”（投資額3.63億元）、“江西中塑生產(chǎn)基地擴(kuò)建項(xiàng)目”（投資額9511.05萬元）、“新材料工程技術(shù)研究中心建設(shè)項(xiàng)目”（投資額8415.95萬元），以及補(bǔ)充流動資金1.03億元。

界面新聞注意到，前兩個生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目均旨在擴(kuò)大公司現(xiàn)有產(chǎn)能，建設(shè)周期均為24個月。根據(jù)招股書的預(yù)測，這兩個項(xiàng)目均具備良好的經(jīng)濟(jì)效益，其稅后投資回收期（含建設(shè)期）分別為6.76年和5.87年。

然而，一個值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，中塑股份的產(chǎn)能利用率在2025年第一季度出現(xiàn)了顯著下降，從2024年的84.01%降至68.37%。公司對此的解釋是，春節(jié)假期以及下游行業(yè)的季節(jié)性因素是導(dǎo)致一季度數(shù)據(jù)波動的主要原因。在此之后公司的產(chǎn)能利用率是否已經(jīng)回升？未來新增產(chǎn)能能否被有效消化？都需要后續(xù)數(shù)據(jù)的持續(xù)驗(yàn)證。

此外，關(guān)于募集1.03億元用于補(bǔ)充流動資金的需求。從招股書披露的數(shù)據(jù)看，中塑股份的現(xiàn)金流狀況似乎并不緊張。報告期內(nèi)（2022年至2025年一季度），公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6438.05萬元、5670.45萬元、1.03億元和1206.91萬元，整體表現(xiàn)健康。截至2025年3月末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率（合并口徑）為31.74%，顯著低于55.72%的行業(yè)平均水平，且該比率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。同期，公司賬上貨幣資金為3749.67萬元，交易性金融資產(chǎn)達(dá)7034.85萬元，類現(xiàn)金資產(chǎn)較為充裕。債務(wù)方面，公司在2024年及2025年一季度均無短期借款，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債僅為322.6萬元。在此背景下，大規(guī)模募資補(bǔ)流是否確有必要，以及該部分募投資金后續(xù)會否調(diào)整用途，仍需市場保持關(guān)注。

最大單一客戶“曇花一現(xiàn)”

從客戶群體看，中塑股份的前五大客戶名單中出現(xiàn)了比亞迪（002594.SZ）、華勤技術(shù)（603296.SH）、碩貝德（300322.SZ）、聞泰科技（600745.SH）等知名上市公司。前五大客戶的銷售金額合計約占公司總收入的21%。

公司同時說明，存在多個直接客戶同屬于一個大型集團(tuán)的情況，因此在披露時已按集團(tuán)合并口徑統(tǒng)計銷售收入。例如，2025年一季度的第一大客戶比亞迪，其銷售額便包含了比亞迪供應(yīng)鏈管理公司、比亞迪汽車工業(yè)公司及其關(guān)聯(lián)方的總和。

界面新聞在梳理客戶數(shù)據(jù)時發(fā)現(xiàn)，中塑股份在報告期內(nèi)的最大單一客戶，出現(xiàn)在2023年，名為余姚市科的新材料有限公司（以下簡稱“余姚科的”）。當(dāng)年公司與該客戶的交易額高達(dá)5364.37萬元，這一數(shù)字明顯高于2022年和2024年的第一大客戶交易額。2023年末應(yīng)收賬款余額最高的客戶也是這家余姚市的公司，金額為2974.62萬元。

耐人尋味的是，該公司的登場如“曇花一現(xiàn)”。它僅出現(xiàn)在2023年度的前五大客戶名單中，在2022年、2024年以及2025年一季度的前五大客戶名單里均不見其蹤影。

通過天眼查進(jìn)一步查詢余姚市的這家公司信息，界面新聞發(fā)現(xiàn)，該公司成立于2021年5月，注冊資本僅為50萬元。這意味著，在公司成立僅一年半之后，它便一躍成為中塑股份的第一大客戶，而2023年恰好是中塑股份啟動上市輔導(dǎo)的年份。根據(jù)披露，自2023年6月開始與中塑股份發(fā)生業(yè)務(wù)往來后，余姚市的這家公司在隨后短短三個月內(nèi)（2023年6月至10月），便接連下達(dá)了多筆大額訂單，鎖定了超過4000萬元的銷售金額。

對于與這家客戶的合作背景，中塑股份的解釋是：當(dāng)時該客戶所屬集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)能不足，加之其家居家電領(lǐng)域因海外市場廚電需求激增，故而與公司展開合作。然而，天眼查信息顯示，余姚市的這家公司由兩名自然人穆桂紅和譚愛香各持股50%，并未看到招股書中所提及的“所屬集團(tuán)”架構(gòu)。

界面新聞記者通過股權(quán)穿透進(jìn)一步查詢發(fā)現(xiàn)，譚愛香在當(dāng)年還持有另一家名為“余姚市科的進(jìn)出口有限公司”的企業(yè)50%的股權(quán)。但這進(jìn)出口公司同樣注冊資本僅為50萬元，其社保繳納人數(shù)在2022年為0人，在2023年和2024年也僅為2人。這些信息與通常理解中能支撐數(shù)千萬采購規(guī)模的“集團(tuán)”實(shí)力似乎存在一定差距，使得這位“曇花一現(xiàn)”大客戶的真實(shí)背景和合作細(xì)節(jié)顯得更加撲朔迷離。