界面新聞記者 | 張一諾

美聯儲10月份降息預期再升溫，就業市場疲軟是主要原因。

北京時間10月16日（周四）凌晨，美聯儲發布了最新一期經濟狀況報告（簡稱《褐皮書》）稱，美國經濟正處于一個總體變化不大、通脹壓力與勞動力市場走弱并存的復雜階段。

《褐皮書》是美聯儲根據12家地區聯儲對全美經濟形勢進行摸底調查的匯總報告，每年發布8次，是美聯儲貨幣政策例會的重要參考資料。本次調查期從8月26日至10月6日。美聯儲將于10月28日至29日召開下一次利率會議。

分析人士稱，在美國政府“停擺”導致關鍵經濟數據延遲發布的背景下，《褐皮書》顯得格外重要，為投資者分析貨幣政策后續走勢提供了重要參考。

芝加哥商品交易所的美聯儲觀察工具“FedWatch”顯示，市場目前預計美聯儲10月降息25個基點的概率高達98%。

《褐皮書》顯示，自上次報告發布以來，美國經濟活動總體變化不大，12個地區中，3個地區報告經濟活動小幅至溫和增長，5個地區報告經濟活動沒有變化，4個地區報告經濟活動略有放緩。

東吳證券首席經濟學家蘆哲認為，美國經濟并不會出現大幅度衰退，當前市場預計美國未來12個月衰退的概率約為30%。但美國經濟仍面臨一些可能超預期的風險因素，包括關稅對增長和通脹的負面影響超預期、金融市場的流動性危機等。

《褐皮書》顯示，特朗普政府加征的關稅正推動整體通脹上升，企業在自行消化成本與將成本轉嫁給客戶之間艱難權衡。在報告期內，物價進一步上升。各聯儲轄區普遍報告稱，關稅引發的投入成本上升有所加劇，但這些更高成本向最終商品價格傳導的程度不一。一些企業為保市場份額自行消化成本，但也有一些制造業和零售業企業完全轉嫁給客戶。同時，受需求疲軟的影響，一些地區的鋼材、木材等價格有所下降。

關于就業市場，《褐皮書》指出，美國勞動力市場總體保持穩定。但多數地區報告稱，更多雇主通過裁員或自然減員減少員工數量，原因包括需求疲軟、經濟不確定性持續，以及對人工智能的投資增加等。仍有招聘需求的企業普遍反映招聘變得相對容易，但部分行業仍面臨用工困難。

分析人士認為，就業市場疲軟或成為后續美聯儲降息的主要因素。

美東時間周二，美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾突然宣布準備停止縮表。他在費城出席全美商業經濟協會舉辦的活動時表示，有跡象顯示流動性狀況正在逐步趨緊，包括回購利率普遍上升、以及在特定日期出現更明顯但暫時性的流動性壓力。美聯儲長期推進的資產負債表縮減計劃，也就是所謂的量化緊縮（Quantitative Tightening），可能即將接近尾聲。

分析人士表示，結束縮表是一個非常明顯的政策信號，這意味著美聯儲將從緊縮轉向寬松。也就是說，在9月份降息之后，美聯儲可能很快在醞釀著下一次降息。

美聯儲數據顯示，美國銀行周三通過美聯儲常設回購工具（SRF）借款65億美元，創下新冠疫情以來非季末時期單日借款的最高紀錄，同時回購利率走高，這表明為滿足本周大額美債凈結算的需求，資金正趨于緊張。

交易員指出，當前既非月末也非季末，回購利率上漲實屬異常。通常來說，只有在月末或季末，銀行出于粉飾報表目的承擔更高資產負債表成本而退出中介角色時，回購利率才會躍升。因此，這進一步證明流動性正在持續而穩定地收縮。

美聯儲10月份再次降息似乎已經板上釘釘，但是美聯儲內部對于降息路徑仍存在分歧。

鮑威爾本周早些時候暗示，美聯儲或在本月降息25個基點，這將是今年以來的第二次降息，可以看作是決策者對就業增長急劇放緩的回應。不過，多位美聯儲官員強調仍需警惕通脹風險，因為通脹仍高于美聯儲2%的目標。

關于降息幅度，美聯儲內部也存在分歧。美東時間10月16日，美聯儲新任理事斯蒂芬·米蘭表示，支持在10月議息會議上降息50個基點。同日，美聯儲理事克里斯托弗·沃勒表示，支持本月再次將利率下調25個基點，但在那之后，他希望謹慎行事。

米蘭在9月議息會議前夕剛剛獲得參議院對其美聯儲理事任命的批準，任期將于明年1月到期。1984年出生的米蘭是海湖莊園協議的倡導者，其核心觀點包括美元貶值、美債重組，他也是特朗普關稅政策的堅決擁護者。9月美聯儲議息會議后發布的利率路徑點陣圖顯示，19位參與這次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議的成員中，有一位成員認為今年應大幅降息150個基點，市場一致猜測此人是米蘭。

沃勒是下任美聯儲主席的熱門候選人之一。他此前表示：“我與（財長）貝森特的面試會談非常順利，進行得很快。尚未與特朗普總統通話，不清楚是否會通話。再次降息是正確的做法，過去六周內情況沒有太大變化。私營部門數據持續反映勞動力市場疲軟。避免犯錯的方法是謹慎行事。我們可以先降息25個基點，觀察效果，從而獲得更清晰的判斷。”

沃勒周四在另一場活動上更詳細地闡述了他主張謹慎行事的理由，指出數據所顯示的經濟增長穩固與其他數據所反映的勞動力市場走軟之間存在矛盾。“情況總得有一方出現變化——要么經濟增長放緩，與疲軟的就業市場相匹配；要么就業市場反彈，與強勁的經濟增長相契合。”他說，“由于我們無法確定在這一矛盾中，數據最終會朝著哪個方向變化，因此在調整政策利率時需要謹慎行事，以確保不會犯下難以糾正且代價高昂的錯誤。”

沃勒重申自己更擔心就業市場，他認為，盡管關稅將導致永久的高物價水平，但只會導致一次性的物價上漲。“鑒于基于市場的長期通脹預期指標顯然已經得到很好的錨定，且疲軟的勞動力市場抑制了工資需求，我認為通脹率正朝著持續的2%水平邁進，這本身不應成為貨幣政策轉向更中性的障礙。”他說。

米蘭認為美聯儲應該降息50個基點的理由是，近期貿易緊張局勢升級給美國經濟制造了更大的下行風險，需要快速放松貨幣政策。如果貨幣政策保持目前的緊縮程度，會實質性地增加該沖擊的負面后果。

他還表示，美聯儲即將停止縮減資產負債表規模是明智之舉，在監管體系建立之前，過于糾結資產負債表的正確規模是沒有意義的。對經濟最重要的金融狀況是與住房相關的，而不是資本市場，在推動降息時，并不關注資產價格泡沫。