界面新聞記者 趙陽戈
中金公司歷時三年半的督導未能幫助悠派股份叩開創(chuàng)業(yè)板的大門。9月，雙方選擇終止輔導協(xié)議。然而僅隔一個月，悠派股份便迅速與國元證券簽約，重新啟動IPO進程，這一次的目標轉向了北交所。
對于放棄創(chuàng)業(yè)板的原因，悠派股份回應稱是“基于公司發(fā)展戰(zhàn)略、當前資本市場環(huán)境與政策導向的綜合考量”。
界面新聞注意到，公司在2025年上半年凈利潤下滑加劇，經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量也由正轉負，這或許影響了其繼續(xù)沖擊創(chuàng)業(yè)板的信心。“經(jīng)過綜合評估，我們認為北交所更適合公司現(xiàn)階段的發(fā)展。”悠派股份相關負責人對界面新聞表示。
業(yè)績承壓，凈利潤滑坡與現(xiàn)金流轉負
根據(jù)公開資料，悠派股份成立于2006年7月，實控人程崗與一致行動人合計持有公司39.7771%的股份。公司主要產品涵蓋一次性寵物尿墊、寵物紙尿褲、貓砂、成人紙尿褲、柔紙巾、洗臉巾、濕廁紙等。
公開信顯示，悠派股份旗下?lián)碛小癏oneycare”與“Cocoyo”兩大自主品牌，在寵物用品市場中占有一席之地，上市是公司多年來的目標。
2025年5月，悠派股份啟動新三板掛牌程序，并于7月10日成功掛牌并公開轉讓。
根據(jù)北交所的《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票注冊管理辦法》第九條，發(fā)行人需為“在全國股轉系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿十二個月的創(chuàng)新層掛牌公司”，也即是說，悠派股份掛牌新三板的是沖刺北交所的必要條件。不過，界面新聞注意到，悠派股份目前為基礎層掛牌公司。
根據(jù)歷史記錄，悠派股份曾在2015年就實現(xiàn)過新三板的掛牌，后“根據(jù)業(yè)務發(fā)展及長期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的需求”，公司2020年11月主動摘牌。
有市場人士向界面新聞記者表示，每家IPO企業(yè)都會根據(jù)自身情況和市場判斷做出選擇，有些側重于盡快實現(xiàn)上市，有些則更看重不同交易所帶來的長期發(fā)展，企業(yè)選擇一個真正契合自身特點和發(fā)展需求的交易所至關重要。
悠派股份旗下品牌“Honeycare”和 “Cocoyo”，在國內各線上平臺（京東、天貓、抖音、小紅書等）銷售均靠前。相關產品銷往海外，主要合作伙伴包括亞馬遜、Chewy等海外綜合性及寵物垂直分類電商平臺。此外公司也為尤妮佳、日紙貿易、Petco、金佰利等國際品牌生產貼牌產品。2025年上半年，境外主營業(yè)務收入占比61%。
然而，仔細審視近年業(yè)績，悠派股份正面臨一些挑戰(zhàn)。
首先，公司增收不增利，2025年上半年凈利潤還出現(xiàn)了加速滑坡的現(xiàn)象。
2024年，悠派股份實現(xiàn)營業(yè)收入10.2億元，同比小幅增長了5.85%；凈利潤5913.48萬元，同比下滑了3.1%；扣非凈利潤3890.16萬元，較上年同比變動率為-28.71%。2025年上半年營業(yè)收入5.76億元，同比增長13.67%；凈利潤2734.33萬元，同比下滑23.93%；扣非凈利潤2250萬元，較上年同期的下滑幅度為28.44%。
為何悠派股份會出現(xiàn)增收不增利的情況呢，界面新聞留意到兩個細節(jié)。
其一，悠派股份加大了銷售投入，但從效果來看邊際效應在遞減。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，公司2019年的銷售費用為5576.23萬元，至2024年已增至1.97億元。2025年，悠派股份半年投入了1.24億元的銷售費用，增長迅猛。其中，公司加碼亞馬遜、抖音等電商平臺的市場推廣費，比如上半年光亞馬遜平臺銷售費用同比新增了1610萬元。
高投入的效果卻有所遞減。2019年銷售費用同比增長了0.23億元，對應新增的收入有1.58億元，相當于投入1元錢換回6.87元的收入。而2024年銷售費用同比增加了0.46億元，對應新增的收入為0.56億元，相當于新增1元的銷售費用只能換回1.22元的收入。
“隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利逐漸消退，通過亞馬遜、抖音等電商平臺進行廣告投放的價值被不斷稀釋”，悠派股份坦言，“如果未來公司自主品牌開拓效果不及預期，公司可能存在經(jīng)營業(yè)績進一步下滑的風險”。
其二，悠派股份以境外業(yè)務為主，近年來，關稅負擔增加。2025年上半年，悠派股份的關稅同比增加1186萬元，拖累了公司凈利潤的表現(xiàn)。
隨著經(jīng)營規(guī)模的增長，悠派股份在存貨、應收賬款等方面也持續(xù)走高。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，公司存貨分別為1.74億元、1.72億元、2.1億元、2.63億元；同期應收賬款分別為7760萬元、1.17億元、1.06億元、1.41億元。
與此同時，悠派股份的存貨周轉率從2022年的3.49次下降到2024年前8個月的3.35次，應收賬款周轉率從2022年的12.17次下降到2024年前8個月的8.53次。
多重因素疊加下，2025年上半年悠派股份的經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-37.56萬元，由正轉負，為2018年以來首次凈流出。公司解釋與“大宗材料鎖料”有關。為緩解資金壓力，悠派股份的短期借款從2022年的1.61億元上升至2025年上半年的2.66億元。
本次沖刺北交所，公司是否有補流計劃呢？界面新聞致電公司，相關負責人表示，“目前尚未明確融資投向。”
A股寵物賽道“上市潮”已過，缺乏稀缺性
回顧A股市場，寵物賽道曾出現(xiàn)過上市熱潮。
從事寵物食品研產銷的路斯股份（920419.BJ），上市于2022年3月；賣寵物零食、寵物牽引用具、寵物玩具的源飛寵物（001222.SZ）于2022年8月上市；設計寵物窩墊、貓爬架、寵物食品、寵物玩具、寵物服飾的天元寵物（301335.SZ），其上市時間為2022年11月；研究寵物食品的乖寶寵物（301498.SZ）于2023年8月上市；和悠派股份形成直接競爭的依依股份（001206.SZ），上市時間為2021年5月。
以依依股份為例，主營業(yè)務為一次性衛(wèi)生護理用品及無紡布研產銷，一次性衛(wèi)生護理用品包括寵物衛(wèi)生護理用品和個人衛(wèi)生護理用品。寵物衛(wèi)生護理用品包括寵物墊、寵物尿褲、寵物清潔袋、寵物濕巾、寵物垃圾袋等。其主營業(yè)務與悠派股份高度重合。
2024年，依依股份的營業(yè)收入達17.98億元，凈利潤2.15億元，營業(yè)收入是悠派股份的近兩倍，凈利潤是悠派股份的3倍有余。依依股份擁有“樂事寵(HUSHPET)”、“一坪花房”等自主品牌，產品同樣遠銷美國、日本、韓國、加拿大、意大利、英國等近40個國家和地區(qū)。依依股份近期處于停牌狀態(tài)，正在籌劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購杭州高爺家寵物食品公司，持續(xù)擴大業(yè)務版圖。
面對激烈競爭，悠派股份的破局“秘籍”是海外建廠。
根據(jù)悠派股份披露，公司在美國弗吉尼亞州和泰國自建工廠，是行業(yè)內少有在海外擁有工廠的企業(yè)，同時在美國東西海岸、英國、日本、泰國均有倉庫布局，形成一定的跨境供應鏈抗風險能力。
根據(jù)境外律師出具的法律意見書，悠派股份的全資子公司U-play (Thailand)于2024年9月18日取得工廠生產許可證，獲準生產寵物尿布。截至目前，U-play(Thailand)已然取得了生產經(jīng)營活動所必要的許可證書。隨著下半年東南亞工廠產能將逐步釋放，公司有望規(guī)避部分關稅壓力，并降低成本。