文｜財天COVER 陳大壯

編輯 | 朗明

金價高位運行下，金飾、金條不斷漲價，上游挖礦商喜笑顏開。

10月18日，中國最大的黃金生產企業紫金礦業發布三季報，公司前三季度總營業收入2542億元，同比增長10.33%；實現歸母凈利潤378.64億元，同比增長55.45%。

財報顯示，前9個月，紫金礦業挖出來的金子量價齊升，共賣出433.88億元，比去年同期的256.29億元增長近七成。

10月10日，公司趁熱打鐵，斥資86億元拿下一座新的金礦，拉開了大干一場的架勢。根據紫金礦業官網信息，公司目前擁有的旗艦金礦已達17座。憑借豐富的金礦資源，乘著黃金價格攀升的東風，截至10月22日，紫金礦業今年以來市值大漲約3900億元。

業績大漲，再買礦山

根據過往財報，紫金礦業的業績近幾年一直在穩步向前，而最新的財報顯示，公司前三季度378.64億元的凈利潤已經超過去年全年。如果按月均計算，紫金礦業每月能賺約42億元。

“伴隨金價上漲，黃金板塊已成為公司利潤增長的重要引擎。”紫金礦業解釋稱。

正如紫金礦業所講，2025年以來，在全球央行購金行為和黃金投資者的助推下，國際黃金市場上演了一場波瀾壯闊的上漲行情，繼10月初突破4000美元/盎司大關后，10月17日盤中再破4300美元/盎司，較年初上漲約60%。

價格和需求的利好傳導至黃金上游，紫金礦業自然成了受益者。

2025上半年，公司礦產金41噸，同比上升16.3%，得益于黃金價格大幅度上漲，毛利占集團毛利的38.6%。同期，集團礦產銅業務毛利占集團毛利的38.5%，剩下還有白銀、鋅、鋰、鐵、鉬等業務。

時間來到2025年第三季度，公司礦產金產量增加至65噸，產量高速增長，且由于三季度金價同比上漲40%，直接使得黃金業務當季毛利達到108億元，占當季集團總毛利235.5億元的46%。

2025年上半年，公司向全體股東發了58.47億元的大紅包。此前的2024年，公司年度分紅首超百億元規模，位居A股2025年上市公司現金分紅榜第38位。

一些機構投資者也在紫金礦業身上賺得盆滿缽滿。目前，紫金礦業的機構投資者包括一些ETF，以及私募基金。其中高毅資產旗下兩只產品對紫金礦業的投資頗為長情，它們分別自2020年三季度、2021年二季度首次進入紫金礦業前十大股東之列。如今，高毅曉峰系列一只產品仍然位居前十大股東之列。

在股價大漲的背景下，紫金礦業還在擴大挖礦盤子。10月10日，紫金礦業控股子公司紫金黃金國際，正式完成了對哈薩克斯坦Raygorodok金礦（下稱“RG金礦”）的100%收購。收購完成后，紫金黃金國際旗下在產黃金礦山增至9座。

據悉，RG金礦位于哈薩克斯坦黃金成礦帶，資源量較大，為大型在產露天礦山，基礎設施完善，項目選礦工藝成熟，2023年至2024年年均產金6噸。

紫金礦業認為，這座新金山的加入，有望支撐公司2028年礦產金100噸至110噸的規劃目標。更重要的是，由于RG金礦是成熟礦山，RG金礦的綜合成本較低，盈利能力較強。紫金礦業稱，并購當年，RG金礦即可為公司貢獻產量和利潤，預期投資回報期短，經濟效益良好。

礦業巨頭的抄底之路

紫金礦業成長為市值約8000億元的礦業巨頭，其崛起背后離不開掌舵者陳景河對挖礦事業的執著。

陳景河1957年出生于福建省龍巖市。1982年，作為中國高考恢復后的首批大學生之一，他從福州大學地質專業畢業后進入福建閩西地質大隊，參與到紫金山金礦普查項目中。

在1992年完成初步勘探后，紫金山金礦進入實驗性開采階段，但效果不盡如人意，當時的結論是，這里黃金儲量僅有5.43噸，礦石品位不到1克，基本等同于一座廢礦。紫金山金礦因此被定性為“雞肋礦”，由上杭縣礦產公司接管開采工作。

不過，陳景河卻從這座雞肋礦中看出潛質，他主動出任上杭縣礦產公司總經理，將公司更名為“上杭縣紫金礦業總公司”，并突破常規拋棄傳統開采方法，采取了一種設備需求少、動力消耗低、投資省、見效快的“堆浸提金法”，僅用700多萬元就完成了一期工程建設，與最初2900萬元的預算相比，資金大幅節省。

此后幾年，陳景河持續升級技術，壓縮成本。1997年，紫金礦業宣布由洞采轉為露天采礦。當年，公司年產黃金1136.3千克，年利潤2000萬元，成為中國單體礦山保有可利用儲量最大、采選規模最大、經濟效益最好的黃金礦山。

技術層面之外，陳景河主導的紫金礦業改制，也對公司發展起到關鍵作用。據《經濟參考報》報道，紫金礦業改制工作始于2000年，主要包括員工入股和引入外部投資者。其間，陳發樹通過新華都集團及其關聯公司投入4800萬元現金，獲得了33%的股權，成為紫金礦業的第二大股東，為后者注入民企血液。

2003年，紫金礦業在香港成功上市，作為最大自然人股東的陳發樹，個人財富迅速增長，超過10億港元。到2008年紫金礦業回歸A股市場時，陳發樹直接持有4.486億股，同時通過其控股75.87%的新華都集團間接持有17.29億股，總市值超過100億元。而陳景河持有的股份數目則相對較少，為1.1459億股。

但自2009年4月限售股解禁之日起，陳發樹開始大幅減持所持股份，僅用半年時間套現就高達42億元。根據紫金礦業2020年中期報告，新華都集團當時僅持有0.98%的股權。此后，該集團已退出紫金礦業前十大股東名單。陳發樹則是在2016年年報中，最后一次出現在前十名無限售條件股東名單中，持股數量1.1億股。

2025年三季報顯示，目前紫金礦業的第一大股東為閩西興杭國有資產投資經營有限公司，持股比例為22.89%。

僅守著紫金山一座礦山，紫金礦業能開采出的資源十分有限，陳景河的商業能力在逆勢抄底多座礦山的過程之中得以體現。

2002年，黃金價格走低，很多礦企經營困難，亟待出售，陳景河將貴州水銀洞金礦、吉林琿春金銅礦收入囊中。

而隨著公司的發展，國內礦山已不能滿足陳景河的胃口，他在吉爾吉斯斯坦、澳大利亞、哥倫比亞等多個海外地區四處出擊。

其中，公司2012年收購的澳大利亞諾頓金田，是中國企業首次在海外收購黃金礦山；2015年收購位于剛果（金）的卡莫阿-卡庫拉銅礦，收購時其銅資源量僅為2400萬噸，收購第二年就新探獲940萬噸銅資源，礦山整體資源儲量達到中國銅資源總量的1/3，這筆收購也被業界載入經典收購案例。

到2024年年底，紫金礦業已在全球17個國家擁有超過30個大型礦業項目，涵蓋金、銅、鋰、鋅等金屬。據弗若斯特沙利文資料，從2019年到2024年，紫金礦業所收購礦山的平均收購成本約為每盎司61.3美元，而同期業內平均收購成本約為每盎司92.9美元，較紫金礦業高出52%。陳景河的抄底精準度可見一斑。

據Wind可查到的數據，截至2024年，董事長陳景河在紫金礦業的持股數為8510萬股，在持股數量不變的情況下，按10月17日30.17元收盤價計算，其持股市值超過25億元。

由于紫金礦業的主要黃金資產均在海外，為更好進軍國際市場、拓寬國際融資渠道、提升公司整體估值水平，2025年9月30日，承載著紫金礦業黃金主要開采任務的紫金黃金國際被分拆赴港上市。

該股發行時獲全球投資機構追捧，實現大幅超額認購，高瓴、貝萊德、高毅資產、太平洋保險、泰康等基石投資者合計認購規模超50%。上市首日，公司股價高開高走，收盤價達120.6港元，較發行價上漲約68%。截至2025年10月17日，股價進一步上漲至147.80港元，總市值約4000億港元，較上市時整體市值上漲超100%，位列全球黃金礦業企業市值第4位。近幾日，紫金黃金國際股價有所回落，市值在3600億港元左右。

至此，以A股紫金礦業為核心，輔以H股紫金黃金國際、A股藏格礦業的“紫金系”上市軍團形成。紫金黃金國際的大股東之一紫金礦業西北、藏格礦業的大股東之一紫金國際控股，均由紫金礦業全資持股。

下一個“紫金黃金國際”何時誕生？

“前腳剛推紫金黃金國際上市，后腳就大舉收購金礦，68歲的陳景河依然雄心勃勃。”有投資者如是評價。

事實上，礦企對礦山資源的“搶購”從未停止。

自2023年以來，山東黃金便完成對山金國際28.89%股權、大橋金礦采礦權、昶泰礦業70%股權、加拿大Osino Resources 100%股權的收購。

進入2025年，國際金價不斷刷新歷史高點，礦企收購動作再加快。2025年6月，洛陽鉬業用30.76億元完成對加拿大Lumina黃金公司的收購，從而獲得后者核心資產厄瓜多爾凱歌豪斯金礦。

10月，緊隨紫金礦業之后，盛屯礦業發布公告稱，擬以13.5億元收購加拿大Loncor公司，從而獲得后者位于剛果（金）的阿杜姆比金礦。有意思的是，盛屯礦業實控人姚雄杰，同樣是福建龍巖人，他不僅是陳景河老鄉，而且也是通過一路并購帶領公司上市、壯大，有媒體比喻盛屯礦業為“紫金礦業”的翻版。

“雖然市場普遍對黃金走勢持樂觀態度，但誰也無法準確預測，當各類避險情緒驅動消退后，黃金價格還會怎么走。礦企們用實際行動說明，乘著金價上漲的東風，抓住機遇，趕緊挖礦才是正經事。”上述投資者對《財經天下》表示。

然而，一個不爭的事實是，搶購礦山是要付出成本的。截至2025上半年，紫金礦業總資產為4397億元，總負債達2479億元，資產負債率為56.36%，不僅較2024年底有所增長，而且高于同期中金黃金（44.78%）、洛陽鉬業（50.15%）等同行業公司。

可以說，沒有高杠桿，紫金礦業很難完成如此迅猛的擴張，進而可能錯失最佳發展窗口。

但如果金屬價格進入熊市，或是新礦產出不及預期，對紫金礦業來說，都意味著巨大的風險和沉重的財務負擔，會嚴重考驗其現金流管理和生存能力。

此外，紫金礦業的礦山主力軍分布在海外，2025年上半年境外資產占總資產的比例為47%，海外礦山形勢復雜，管理不受控，時有意外事件發生。

為了避免對單一金礦業務的依賴，紫金礦業早早開啟多步走戰略。

其在2024年年報中寫道，公司黃金資源量及產量位居全球前六，同時公司是中國第一、全球第四的礦產鋅生產企業，礦產銀產量也是中國領先。未來，公司還將發力鋰礦、新能源新材料業務。

縱觀陳景河40余年挖礦之路，他把一家廢礦山點石成金為市值約8000億元的上市公司。未來，憑借找礦、買礦的超能力，陳景河是否能復制出第二家、第三家“紫金黃金國際”？