記者 張一諾
避險資產黃金正在變成高波動資產。
自周二起，國際金價連續回調，截至發稿，倫敦金現貨在4110美元左右盤整，較周一創下的歷史高點4381.48跌幅達6%。分析師表示，8-9月的這波黃金牛市主要由投資機構和投機者主導，特別是交易所交易基金（ETF）在其中扮演了核心角色，這樣的交易結構更容易暴漲暴跌。
他們認為，短期看，國際金價可能面臨20%左右甚至更大幅度的回調，但金價長期上行的邏輯并沒有動搖。
10月21日，現貨黃金價格盤中突然暴跌6.3%，創逾12年來最大單日跌幅。分析師表示，此次金價調整并沒有看到明顯的導火索，可能是因為諸如俄烏談判、中美貿易緩和、美國政府重新“開門”等一系列消息觸發獲利了結情緒。
截至北京時間周五11:15，倫敦金現貨每盎司報4117.7美元，較去年末上漲約57%。
“當前黃金多頭市場擁擠度已處于較高水平，加之市場參與者對特朗普關稅政策、美元指數大幅波動、地緣政治突變、美聯儲貨幣政策（降息節奏與幅度等）與預期的差異等突發信息高度敏感。任何相關消息都會影響市場情緒，加大金價的波動。”東方金誠研究發展部副總監瞿瑞對界面新聞說。
國信證券研究員紹興宇也表示，此輪下跌是技術面的自然反映，超買指標觸發獲利了結。他指出，8月18日以來，國際金價連續9周上行，根據其對歷史上金價連漲9周后的行情走勢復盤，除1970年外，金價九周連漲后最大跌幅介于17%-42%之間。
“從持續時間看，最大跌幅大致發生在轉折點后23至148個交易日。這意味著投資者需要為可能持續數月、幅度達20%-40%的調整做好心理準備和倉位管理。”紹興宇說。
分析人士對界面新聞指出，8月中旬以來的這波黃金牛市，央行并未參與，主要由投資機構和投機者主導，這樣的交易結構更容易暴漲暴跌。
“這是此輪金價上漲與今年年初大漲最大的不同。”紹興宇說，比如，中國人民銀行并未參與此輪黃金上漲過程，與此同時，本輪金價上漲伴隨ETF規模的大幅膨脹。
世界黃金協會發布的數據顯示，9月份全球實物黃金ETF創有史以來最大單月流入規模，推動三季度總流入達到創紀錄的260億美元。截至三季度末，全球黃金ETF資產管理總規模增至4720億美元，再創歷史新高；總持倉環比增長6%至3838噸，較2020年11月第一周3929噸的歷史峰值僅低2%。
根據高盛的數據，黃金ETF成交額一度占到美國所有上市ETF名義總成交額的8%，這是其數據庫中有記錄以來的最高份額。
此外，自今年2月以來，美國上市的現貨黃金ETF資產管理規模（AUM）幾乎翻了一番，其中過半的年度資金流入發生在過去三個月。與此同時，黃金期權未平倉合約名義價值也創下歷史新高。相比之下，芝加哥商品交易所的黃金期貨成交量雖有放大，但并未創下年內新高，這表明大量頭寸集中在ETF產品中。
國金證券首席經濟學家宋雪濤認為，歐美黃金現貨ETF的資金流入是8-9月金價上漲的最主要驅動力。
“亞洲ETF的凈流入并沒有明顯的增長，反映出美聯儲政策轉向后，歐美資金正在加速確認降息的幅度可能超預期。”宋雪濤說，期貨市場上CFTC黃金非商業凈多頭倉位上升，以及日內黃金美盤、歐盤時段較亞盤更明顯的漲幅也可以說明這一點。
分析人士對界面新聞表示，短期內金價波動會成為常態，但支撐金價長期上行的核心因素如全球不確定性、實際利率下行趨勢等未發生根本改變，因此依然看好黃金。
“這就像被拉得過緊的彈簧，超買后必然強力回彈，但4000美元關口的買盤支撐顯示：這更像是技術性修正，而非基本面轉向。”宋雪濤說。
紹興宇也表示，黃金的“長牛”邏輯未出現明顯破綻，全球貨幣信用體系重構、去美元化趨勢、各國央行持續購金以及供需結構性失衡等因素構成了黃金上漲的核心支撐。本輪金價下跌并未改變這一根本邏輯，因此黃金的長期牛市趨勢仍將延續。
匯豐銀行預測金價將在2026年達到每盎司5000美元。匯豐表示，受到地緣政治風險、經濟政策不確定性和公共債務上升等因素的影響，黃金漲勢可能延續到2026年上半年。
高盛分析師Lina Thomas和Daan Struyven也看好金價，并重申其2026年底4900美元/盎司的目標價。
“當前的拋售主要是由投機性頭寸平倉和白銀市場的溢出效應導致，并非基本面惡化。”高盛報告指出，近期ETF流入的速度和客戶反饋顯示，許多長期資本配置者，包括主權財富基金、各國央行、養老基金、私人財富和資產管理公司，正計劃增加黃金作為其戰略投資組合的多元化配置。
瞿瑞提示道，對普通投資者而言，仍可以投資黃金，但需理性看待當前行情。一方面要警惕高位波動風險，避免盲目跟風追漲，需結合自身風險承受能力、資產配置規模及投資周期，合理規劃黃金資產占比；同時，立足長期邏輯，當前支撐金價長期上行的核心因素未發生根本改變，建議把握市場節奏，采取逢低布局策略，待金價回調至合理區間時擇機逐步建倉；三是明確投資目標，以資產保值、對沖風險為核心，而非單純追逐短期價差收益，規避盲目追高導致的投資風險。