界面新聞記者 | 張藝

算力新貴協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）近日向港交所遞交了上市申請資料。界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，此次沖刺H股對協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)至關(guān)重要，是公司解資金之渴的關(guān)鍵一役。

2025年以來，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)以破釜沉舟之勢持續(xù)加注算力業(yè)務(wù)，已近“梭哈”狀態(tài)。

宣布遞表的前一日，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)拋出40億元的算力服務(wù)器采購公告。據(jù)界面新聞記者統(tǒng)計，這是公司2025年以來的第五份購買資產(chǎn)公告，累積計劃采購金額不超過123.50億元，其中122億元直指算力服務(wù)器。這一規(guī)模是截至上半年末凈資產(chǎn)（35.99億元）的約3.4倍。

針對多次采購的情況，界面新聞記者致電協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)證券部，公司相關(guān)人士獨家回應(yīng)界面新聞稱：“我們之所以如此大的投入，是因為看好AI、算力賽道。如果這塊業(yè)務(wù)順利開展，它的回報率很可觀，在某一個期限內(nèi)可收回投資，并實現(xiàn)持續(xù)的盈利。”

高頻次、大規(guī)模投入之下，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)財務(wù)狀況急劇承壓。公司資產(chǎn)負債率由2024年末的55.66%猛增至2025年上半年末的75.94%。從下半年仍有巨額采購計劃來看，這一指標年內(nèi)或繼續(xù)攀升。

界面新聞記者注意到，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)已使出渾身解數(shù)來“找錢”。大幅新增銀行授信，甚至將自有設(shè)備用“售后回租”的方式來解燃眉之急，此次H股上市更是重中之重，關(guān)系到公司的財務(wù)健康及后續(xù)算力業(yè)務(wù)的擴張。

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)是第二大國內(nèi)智慧存儲設(shè)備制造商，從事消費電子制造業(yè)近20年，目前數(shù)據(jù)存儲設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)智能終端、服務(wù)器及周邊再制造、智能算力產(chǎn)品及服務(wù)四大業(yè)務(wù)。

2025年起，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)將投資重心轉(zhuǎn)向AI算力領(lǐng)域。

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)10月22日公告，公司擬向多家供應(yīng)商采購服務(wù)器，合同總金額預(yù)計不超過40億元，主要用于提供云算力服務(wù)。此次交易金額占公司最近一期經(jīng)審計總資產(chǎn)的50%以上，需要提交股東會審議。

這是協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)年內(nèi)第四份算力服務(wù)器采購公告，前三筆采購金額分別為不超過30億元、40億元和12億元。

界面新聞對比四份采購公告發(fā)現(xiàn)，細節(jié)差異透露出一些信號。

上半年兩份公告明確了服務(wù)器的交付時間及支付期限，服務(wù)器為公告日的次月和兩個月內(nèi)便完成交付，資金支付是信用證及定金支付后的一個半月內(nèi)。

可見，上半年協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)算力服務(wù)器的采購渠道順暢，而公司支付周期也短，賬上“余糧”還充足。

而下半年的公告則變?yōu)椤耙詫嶋H交付為準”和“貨到驗收付款”。

下半年的兩大訂單未有具體的交付和支付時間，或許與采購渠道和資金兩大難題相關(guān)。

難題一，采購渠道是否通暢？

高性能算力服務(wù)器“一機難求”，國際貿(mào)易環(huán)境多變，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)采購渠道是否通暢？

2024年10月，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)控股子公司奧佳軟件取得NVIDIA CLOUD PARTNER資質(zhì)，理論上擁有了采購英偉達高性能服務(wù)器的“通行證”。

然而，政策的變化為公司采購算力設(shè)備增加了變數(shù)。

對此，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)人士回應(yīng)界面新聞記者：“目前采購在照常進行中，渠道還比較順暢，也是因為公司在市場上積累的口碑。”就是否有采購英偉達服務(wù)器，該人士對界面新聞稱“不便披露”。

此前，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)另一工作人員曾獨家對界面新聞稱：“采購渠道不會局限于一家，公司有多家服務(wù)器供應(yīng)商。除了英偉達外，也有國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品。交付時間比較緊張的話，公司會多家同步進行采購?！?/p>

具體國產(chǎn)與進口的算力服務(wù)器設(shè)備采購比例，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)并未公開。

日前協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)曾披露資產(chǎn)購買情況。截至9月21日，公司最近十二個月購買資產(chǎn)累計金額為22.17億元，其中包括8月16日披露的12億元服務(wù)器采購。

“這個披露的累計數(shù)據(jù)是沒有經(jīng)過股東會審議通過的資產(chǎn)購買情況。之前公告單獨披露過的、經(jīng)股東會審議通過的資產(chǎn)購買并未例入其中，如數(shù)十億的大額服務(wù)器采購計劃。”協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)人士對界面新聞解釋。

服務(wù)器具體采購進展，可以從協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的部分財務(wù)數(shù)據(jù)看出端倪。

• 協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)固定資產(chǎn)由去年末的5.57億元增加至2025年上半年末的24.79億元，這部分或主要為已交付并建成的服務(wù)器設(shè)備；
• 同期公司在建工程合計由1.60億元上升至12.88億元，這部分或主要為在建中的算力資產(chǎn)，一旦轉(zhuǎn)固，將成為公司的新增算力力量。
• 截至上半年末，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)賬上還有存貨28.39億元，較上年末增加了近10億元。

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)高管曾表示，中國高端算力相對不足，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)將打造萬卡集群的智算中心。

“我們成功打造了萬卡集群的AI智算中心及FCloud平臺，提供云原生算力、訓(xùn)推一體化等創(chuàng)新服務(wù)。”在H股招股書中，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)宣稱已打造了萬卡集群智算中心。

難題二，資產(chǎn)負債率攀升，資金難題何解？

若加上其他資產(chǎn)的采購，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)今年披露的預(yù)采購總額已達132.17億元。面對這一巨額賬單，公司如何支付？

截至上半年末，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)賬上貨幣資金16.12億元，規(guī)模與去年末相差不大。顯然，公司并未動用這筆資金。

就資金來源問題，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)人士告訴界面新聞：“目前以銀行授信為主?！?/p>

今年5月，因公司業(yè)務(wù)量的增長，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)及子公司擬向銀行等金融或非金融機構(gòu)新增總計不超過80億元或等值外幣（含）的授信額度。

財務(wù)數(shù)據(jù)的變化立竿見影。

截止上半年末，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)短期借款29.20億元，較去年末增加了16.18億元；長期借款更是由去年末的4.10億元暴幅增至30.95億元。

半年時間，包括長短期借款在內(nèi)的公司總負債合計激增了73.35億元，由40.66億元上升至114.01億元。而上半年協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)披露的兩大采購金額合計70億元，與新增負債規(guī)?；鞠喈?。

相對應(yīng)地，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)負債率由去年末的55.66%，增加至75.94%。僅半年時間，資產(chǎn)負債率飆升超過20個百分點。

同時，界面新聞記者注意到，在利率下行的背景之下，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)今年上半年部分借款利率不降反升。

H股招股書顯示，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)面臨利率風(fēng)險。截至2024年末和2025年上半年末，公司借款總額22.19億元和92.62億元，2024年的貸款年利率為2.4%至4.4%，而2025年上半年為2.2%至6.9%。

貸款利率上限不降反升，且上升至6.9%這一較高指標，這或許意味著協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的銀行信貸融資空間已所剩無幾。

新增授信規(guī)模正好可以覆蓋上半年服務(wù)器采購規(guī)模。那么，下半年再次增加的52億元采購訂單資金如何解決？

為籌措資金，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)甚至“砸鍋賣鐵”，打起了自家設(shè)備的主意。近期，公司披露以“售后回租”的方式來盤活資產(chǎn)，以滿足公司中長期的資金需求。

10月15日，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)與中國環(huán)球租賃有限公司簽訂合同，將公司自有的生產(chǎn)設(shè)備等作為租賃物以售后回租方式與對方開展融資租賃業(yè)務(wù)，融資額度為2億元，融資期限為24個月。

當下協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)負債率已處于歷年高位，繼續(xù)加杠桿空間有限，H股上市已成為其關(guān)鍵的“輸血管道”。

從7月下旬首次披露H股籌備工作到10月下旬遞表，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)用了三個月時間。

“我們預(yù)期業(yè)務(wù)擴張計劃將產(chǎn)生大量資本支出，尤其是為算力業(yè)務(wù)建立基礎(chǔ)設(shè)施，其可能會對我們的短期現(xiàn)金流、流動資金及盈利能力產(chǎn)生不利影響。”協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)在招股書中表示。

“倘我們無法在需要時或以可接受條款取得資金，可能被迫延遲、限制或終止擴張計劃?！眳f(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)對此進行風(fēng)險提示。

此外，界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，與其他算力公司屢屢披露大額算力訂單不同的是，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)只公布采購情況，而未見銷售訂單合同。這也引發(fā)市場對其產(chǎn)能消化的擔憂。

對此，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)人士對界面新聞記者回應(yīng)：“服務(wù)合同和采購資產(chǎn)在信披環(huán)節(jié)適用的標準不同。部分沒有達到披露標準，部分達到標準了，但合同涉及到保密信息，所以向監(jiān)管部門申請豁免披露。公司對合同披露會合規(guī)、審慎地處理?！?/p>

對于公司在手訂單情況、大量服務(wù)器采購到位后產(chǎn)能如何消化的問題，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)對界面新聞稱：“訂單先行，我們是有依據(jù)的，不會盲目地采購?fù)度?，畢竟金額也不小，公司會充分考慮到投資者權(quán)益?！?/p>

10月23日，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)在投資者互動平臺上表示，目前公司在手訂單充裕，并正積極推進相關(guān)訂單交付。

雖未披露訂單，但協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)算力業(yè)務(wù)的業(yè)績貢獻在上半年已有體現(xiàn)。

2025年半年報中，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)首次將算力業(yè)務(wù)從“其他業(yè)務(wù)”一欄中單列出來。上半年，智能算力產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻了12.21億元營收，占比約四分之一。其約20%的毛利率水平，好于公司整體水平。

算力業(yè)務(wù)的增長帶動協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)二季度營收和凈利潤表現(xiàn)好于一季度。公司上半年實現(xiàn)營收49.44億元，同比增長38.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.32億元，同比增長20.76%。但公司依然未回到前兩年動輒翻倍的增長趨勢中來。

一位協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)人士曾告訴界面新聞：“公司算力業(yè)務(wù)今年進展快速，業(yè)務(wù)放量會在下半年?！?/p>

然而，近年算力領(lǐng)域競爭激烈，多玩家跨界進入，毛利率或存在下行風(fēng)險。

對此，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)人士對界面新聞記者表示：“毛利率變動是跟著市場的供需關(guān)系來波動的。我們會隨時根據(jù)市場的風(fēng)向做決策，會時刻關(guān)注毛利率下滑的風(fēng)險，并會結(jié)合市場的情況靈活地調(diào)整投入和規(guī)模?！?/p>

同時，海南華鐵（603300.SH）37億元算力訂單消失一事給市場敲響警鐘，凸顯了算力業(yè)務(wù)的不確定性，也提醒投資者注意行業(yè)訂單真實性的風(fēng)險。

二級市場上，乘上算力東風(fēng)，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)股價年內(nèi)翻倍，年內(nèi)累積漲幅約110%（前復(fù)權(quán)）。

但與此同時，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)控股股東、高管層等股東先后減持套現(xiàn)。

今年一季度，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)控股股東協(xié)創(chuàng)智慧科技有限公司（以下簡稱“協(xié)創(chuàng)智慧”）套現(xiàn)約6億元，減持數(shù)量735.66萬股，占總股本比例的3%。

隨后，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)7位董監(jiān)高提出減持計劃，6位高管在7月期減持了公司股份。高管們以80.98元/股的均價合計減持了30.56萬股，套現(xiàn)金額2,474.40萬元。

值得注意的是，協(xié)創(chuàng)智慧減持過后，其對協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的持股比例已降至20.47%，而此次H股上市，持股比例或進一步被稀釋。

財通證券分析師認為，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)持續(xù)加碼算力投入，AI算力服務(wù)落地標桿，服務(wù)器再制造市場需求旺盛，多層級增長引擎有望驅(qū)動業(yè)績持續(xù)高增。預(yù)計公司2025年收入為110.07億元，歸母凈利潤為11.62億元。

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)董事長耿康銘近期公開表示，未來AI算力需求可能有“千倍的增長空間”，并表示，公司將繼續(xù)加碼全球業(yè)務(wù)布局，“未來三年都是入局算力領(lǐng)域好的時間點”。

這是前瞻性的戰(zhàn)略遠見，還是一場極具風(fēng)險的豪賭，時間將給出答案。