界面新聞記者 | 張曉云

10月28日，規(guī)模達(dá)500億元的浦發(fā)轉(zhuǎn)債正式從上交所摘牌，為這場歷時六年、曾一度陷入“轉(zhuǎn)股停滯”的轉(zhuǎn)債發(fā)行畫上句號。

對此，多份券商研報評價稱，浦發(fā)銀行轉(zhuǎn)股節(jié)奏有序，管理層推動轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股目標(biāo)明確、執(zhí)行有力。AMC及中移動等穩(wěn)定股東增持彰顯信心。

最終，浦發(fā)轉(zhuǎn)債以99.67%的超高轉(zhuǎn)股率遠(yuǎn)超市場預(yù)期，僅余0.33%轉(zhuǎn)債按規(guī)則兌付，成功化解了浦發(fā)銀行的現(xiàn)金兌付壓力，也為銀行轉(zhuǎn)債市場提供了“多方協(xié)同破局”的典型案例。

業(yè)內(nèi)人士向界面新聞表示，這一資本運作的完成，也為浦發(fā)銀行后續(xù)聚焦主業(yè)、推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與發(fā)展奠定了更為堅實的財務(wù)基礎(chǔ)。

一場驚險的困局反轉(zhuǎn)

10月28日晚間，浦發(fā)銀行（600000.SH）公告稱，該行浦發(fā)轉(zhuǎn)債自2020年5月4日起進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，截至2025年10月27日，累計已有人民幣498.37億元浦發(fā)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為該行普通股，累計轉(zhuǎn)股股數(shù)為39.54億股，占浦發(fā)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前該行已發(fā)行普通股股份總額的13.4701%；未轉(zhuǎn)股的浦發(fā)轉(zhuǎn)債金額為人民幣1.63億元，占浦發(fā)轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的比例為0.3258%。

以此推算，浦發(fā)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股比例約為99.6742%。

浦發(fā)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股之路并非一帆風(fēng)順，甚至在到期前半年仍深陷“轉(zhuǎn)股停滯”的困境。

回溯其發(fā)行歷程，2019年11月，浦發(fā)銀行發(fā)行500億元浦發(fā)轉(zhuǎn)債，初始轉(zhuǎn)股價格為15.05元/股，后因年度利潤分配調(diào)整至12.51元/股。

根據(jù)條款，若要觸發(fā)強制贖回機制，需浦發(fā)銀行正股在連續(xù)30個交易日中至少15個交易日收盤價不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%（即16.26元/股），但受股價長期低迷影響，這一條件始終未能達(dá)成。

截至2025年3月末，浦發(fā)轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股比例高達(dá)99.9971%，累計轉(zhuǎn)股金額僅144萬元，意味著彼時500億元轉(zhuǎn)債幾乎全部面臨到期兌付壓力。

若按此趨勢發(fā)展，浦發(fā)銀行需按110元/張（含稅）的價格贖回全部未轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)債，將承擔(dān)約550億元的現(xiàn)金兌付責(zé)任，這對浦發(fā)銀行而言，影響顯而易見。

轉(zhuǎn)機始于2025年6月。隨著信達(dá)投資、東方資產(chǎn)、中國移動等“白衣騎士”相繼入場，浦發(fā)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股進(jìn)程按下“加速鍵”。

6月30日，信達(dá)投資率先將持有的1.18億張浦發(fā)轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，合計轉(zhuǎn)為9.12億股普通股，打響了“轉(zhuǎn)股馳援”的第一槍。

9月，東方資產(chǎn)及其一致行動人跟進(jìn)，通過二級市場購股+轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的方式增持，截至9月29日，其已持有浦發(fā)銀行10.73億股（持股比例3.44%），并仍持有860萬張轉(zhuǎn)債；

由此，浦發(fā)銀行引入兩家金融資產(chǎn)管理公司（AMC）作為重要股東并給予董事會席位，確保轉(zhuǎn)股順利進(jìn)行。

作為浦發(fā)銀行第二大股東的中國移動更是“主力軍”，10月內(nèi)三次大規(guī)模轉(zhuǎn)股：10月13日將5631.45萬張轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為4.50億股，10月17日轉(zhuǎn)股1874.07萬張，10月24日再轉(zhuǎn)1483.83萬張，三次轉(zhuǎn)股后，中國移動持股比例從17.00%提升至18.18%，成為推動轉(zhuǎn)股率飆升的核心力量。

截至10月27日（最后轉(zhuǎn)股日）收盤，浦發(fā)轉(zhuǎn)債累計轉(zhuǎn)股比例突破99.67%，未轉(zhuǎn)股余額僅1.64億元，較此前市場擔(dān)憂的“超百億兌付”局面實現(xiàn)徹底反轉(zhuǎn)。

多方協(xié)同的共贏破局

蘇商銀行特約研究員武澤偉向界面新聞表示，此次超99%的轉(zhuǎn)股率不僅避免了大額現(xiàn)金流出，還直接提升了浦發(fā)銀行的一級資本充足率，優(yōu)化了其資本結(jié)構(gòu)，增強了抵御風(fēng)險和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。

根據(jù)浦發(fā)銀行此前發(fā)布的公告，此次可轉(zhuǎn)債募集的資金，扣除發(fā)行費用后將全部用于支持公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展，在可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股后按照相關(guān)監(jiān)管要求用于補充公司核心一級資本。

半年報顯示，截至6月末，浦發(fā)銀行核心一級資本充足率為8.91%、一級資本充足率為10.38%、資本充足率為13.55%。

國家金融監(jiān)督管理總局此前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年二季度末，商業(yè)銀行（不含外國銀行分行）資本充足率為15.58%，一級資本充足率為12.46%，核心一級資本充足率為10.93%?？梢?，浦發(fā)銀行資本充足率低于行業(yè)平均水平。

國泰海通證券研報認(rèn)為，據(jù)測算，若轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股可提升核心一級資本充足率0.5個百分點至9.41%，為公司保持適宜擴(kuò)張速度、推行“十五五”發(fā)展規(guī)劃做好儲備，打開后續(xù)成長空間。AMC舉牌和大股東增持，也充分彰顯了對公司長期發(fā)展的信心。

與此同時，投資浦發(fā)轉(zhuǎn)債的各方投資者都獲得了好收益。

假如是自發(fā)行時即持有并選擇到期兌付的投資者，可鎖定10%的累計收益率（按100元面值發(fā)行、110元兌付計算）；

假如是選擇轉(zhuǎn)股的投資者，疊加2025年10月浦發(fā)銀行股價8.99%的月度漲幅（10月23日報12.97元/股），收益空間進(jìn)一步提升。

中金公司研報稱，信達(dá)投資和東方資產(chǎn)通過派駐董事的方式，可以將浦發(fā)銀行的投資按照權(quán)益法記賬，即以1倍靜態(tài)PB估值并表；浦發(fā)銀行交易于約0.5X靜態(tài)PB，其中價差將以投資收益的形式計入當(dāng)期利潤表。

由于中國信達(dá)投資的時候是6月，因此已將該巨額“紙面盈利”體現(xiàn)在半年報中。

財報顯示，截至6月30日，中國信達(dá)持有浦發(fā)銀行9.18億股（3.03%），提名代表獲董事會非執(zhí)行董事席位，可參與財務(wù)與經(jīng)營決策，形成重大影響。當(dāng)日按權(quán)益法核算該聯(lián)營公司投資，應(yīng)享可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額201.34億元，較初始成本溢價72.28億元，已調(diào)整相關(guān)權(quán)益科目。

武澤偉表示，從公司治理角度看，中國移動作為重要戰(zhàn)略投資者，持股比例進(jìn)一步提升，彰顯了其對浦發(fā)銀行長期發(fā)展的信心，雙方在金融科技等領(lǐng)域的戰(zhàn)略協(xié)同有望深化。

郵儲銀行研究員婁飛鵬在接受界面新聞采訪時表示，中移動作為浦發(fā)銀行的股東，有助于其更好地分享浦發(fā)銀行未來的經(jīng)營成果，增強其在金融領(lǐng)域的投資回報和戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。移動與浦發(fā)銀行的合作不僅限于資本層面，還包括業(yè)務(wù)層面。浦發(fā)銀行的金融服務(wù)能力可以為中移動的數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供支持，而中移動的技術(shù)優(yōu)勢也有助于浦發(fā)銀行拓展金融科技業(yè)務(wù)。

綜合來看，中信建投證券研報表示，浦發(fā)銀行本輪轉(zhuǎn)股節(jié)奏安排清晰，推進(jìn)過程有條不紊，從引入戰(zhàn)略投資者到主要股東集中轉(zhuǎn)股，體現(xiàn)出管理層在推動轉(zhuǎn)股和補充資本方面的決心與執(zhí)行力。

為銀行轉(zhuǎn)債破局提供參考

業(yè)內(nèi)專家分析指出，浦發(fā)轉(zhuǎn)債的成功經(jīng)驗在于“多方資本協(xié)同+合理時間窗口把控”：一方面，金融資產(chǎn)管理公司（AMC）與戰(zhàn)略股東的入場，既提供了轉(zhuǎn)股所需的資金支撐，也向市場傳遞了對銀行經(jīng)營的信心；

另一方面，轉(zhuǎn)股操作集中在到期前4個月啟動，為市場消化轉(zhuǎn)股帶來的股份稀釋效應(yīng)預(yù)留了充足時間。

浦發(fā)轉(zhuǎn)債的圓滿收官，不僅緩解了浦發(fā)銀行的資本壓力，更為當(dāng)前轉(zhuǎn)股率低迷的銀行轉(zhuǎn)債市場注入信心。

據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，截至浦發(fā)轉(zhuǎn)債摘牌后，市場上仍存續(xù)興業(yè)轉(zhuǎn)債、上銀轉(zhuǎn)債、重銀轉(zhuǎn)債、青農(nóng)轉(zhuǎn)債、常銀轉(zhuǎn)債、紫銀轉(zhuǎn)債6只銀行可轉(zhuǎn)債，其中除興業(yè)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股率達(dá)17.30%外，其余5只轉(zhuǎn)股率均不足1%，青農(nóng)轉(zhuǎn)債、紫銀轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股率更是接近于零，仍面臨“到期兌付”的潛在壓力。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，銀行可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股率低的癥結(jié)在于“破凈+高轉(zhuǎn)股價”的雙重困境。銀行股普遍破凈，轉(zhuǎn)股價無法下修；發(fā)行時轉(zhuǎn)股價設(shè)定偏高，與當(dāng)前股價倒掛，使投資者缺乏轉(zhuǎn)股動力。加之機構(gòu)投資者偏好固定收益，形成“轉(zhuǎn)股難、兌付壓力大”的惡性循環(huán)。破解之道在于銀行提升經(jīng)營質(zhì)量，改善市場預(yù)期，同時優(yōu)化可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計，讓轉(zhuǎn)股機制真正發(fā)揮效用。