界面新聞記者 | 陳靖
2025年上市券商三季報披露已落下帷幕。
截至10月30日，A股42家直接上市券商全部交出前三季度“成績單”。受益于市場交投回暖、業務全面復蘇，行業整體營收與歸母凈利潤雙雙實現正增長，同比增速同步攀升，行業景氣度顯著回升。
從營收表現來看，頭部券商的“領跑優勢”進一步凸顯。東方財富Choice數據顯示，2025年前三季度，中信證券（600030.SH）以558.15億元的營業總收入蟬聯行業榜首，較第二名國泰海通（601211.SH）（458.92億元）高出近百億元；華泰證券（601688.SH）以271.29億元位列第三，形成“中信-國泰海通-華泰”的營收前三格局。
除上述三家外，還有8家券商營收突破百億元：廣發證券（000776.SZ）（261.64億元）、中國銀河（601881.SH）（227.51億元）、中金公司（601995.SH）（207.61億元）、申萬宏源（000166.SZ）（194.99億元）、國信證券（002736.SZ）（192.03億元）、招商證券（600999.SH）（182.44億元）、中信建投（601066.SH）（172.89億元）、東方證券（600958.SH）（127.08億元），11家“百億營收券商”合計貢獻了行業超六成的營收規模，頭部聚集效應明顯。
值得注意的是，今年7月財政部發布企業會計準則實施問答后，部分券商對“期貨標準倉單差價交易”的會計處理進行調整，營收、凈利等核心指標隨之變動。從調整后的數據來看，絕大多數券商營收同比實現增長，僅西部證券（002673.SZ）因未涉及指標調整，營收同比微降2.17%，成為少數營收負增長的券商。
相較于營收，券商行業的凈利潤表現更為突出。Choice金融終端顯示，前三季度，中信證券以239.16億元的歸母凈利潤穩居第一，國泰海通以220.74億元緊隨其后，兩家券商成為行業內僅有的“凈利超200億”機構。
此外，華泰證券（127.21億元）、中國銀河（109.68億元）、廣發證券（109.34億元）則構成“百億凈利第二梯隊”，5家券商共同撐起行業盈利“天花板”。
增速方面，調整后的數據顯示所有券商凈利同比均為正增長，其中9家券商實現“翻倍式增長”，分別是國聯民生（601456.SH）、華西證券（002926.SZ）、國海證券（000750.SZ）、中泰證券（600918.SH）、中原證券（601375.SH）、長江證券（000783.SZ）、國泰海通、中金公司、東北證券（000686.SZ）。
“今年市場整體企穩回升，投資者信心修復帶動交投活躍，交易量長時間維持高位，直接推動經紀業務、資管業務收入回暖。”產業經濟資深研究人士王劍輝分析，疊加IPO市場預期改善，投行業務也出現不同程度回升，成為券商盈利增長的核心動力。
這一判斷也與頭部券商的業績解釋一致，中信證券在季報中提到，營收增長主要來自經紀、投行、資管及投資交易業務的共同發力，前三季度這三項業務手續費凈收入分別達109.39億元、36.89億元、87.03億元，同比均有提升；國泰海通則表示，業績增長得益于吸收合并海通證券后業務規模擴大，金融工具投資收益、經紀手續費及利息凈收入同步增加。
從42家可比上市券商的業務數據來看，四大核心業務全線飄紅，其中經紀業務與自營業務憑借“高規模、高增速”成為拉動業績的雙引擎，投行業務受益于IPO邊際回暖實現顯著回升，資管業務則呈現溫和復蘇態勢，信用業務相關的利息收入亦表現亮眼，行業整體盈利結構進一步優化。
數據顯示，42家可比券商前三季經紀業務凈收入合計達1117.77億元，同比大幅增長74.64%，增速在四大業務中領跑。從頭部格局來看，經紀業務呈現“強者恒強”的特點。前三季度經紀業務凈收入前十的券商均為行業頭部機構，中信證券以109.39億元穩居第一，國泰海通緊隨其后（108.14億元），兩家券商的經紀收入均突破百億元；廣發證券（69.79億元）、招商證券（66億元）、華泰證券（65.88億元）則構成第二梯隊，收入均在60億元以上。
此外，國信證券、中國銀河、中信建投、中金公司、申萬宏源也成功躋身前十，前十券商合計占據行業近六成的經紀收入份額。
相較于經紀業務的高增速，自營業務憑借更大的規模體量，成為券商之間拉開業績差距的核心變量。前三季度，42家可比券商自營業務凈收入合計達1868.57億元，雖同比增速（43.83%）低于經紀業務，但收入規模較經紀業務多出750.8億元，對行業盈利的貢獻度更高。
從增長覆蓋面來看，自營業務表現出極強的韌性。37家券商實現自營收入正增長，占比高達88.1%，僅5家券商出現同比下滑。而頭部券商在自營業務上的優勢更為顯著，以中信證券和國泰海通為例，前者前三季自營收入達316.03億元，較后者（203.7億元）多出112.33億元，增幅達55.14%，這一差距直接拉大了兩家券商的整體盈利水平。
隨著今年以來IPO市場邊際向好，券商投行業務逐步走出此前的調整周期，實現顯著回升。數據顯示，42家可比券商前三季投行業務凈收入合計達251.51億元，同比增長23.46%；27家券商實現投行業務正增長，占比64.29%，行業復蘇態勢明確。
頭部券商依舊是投行業務的主力軍，中信證券以36.89億元的投行業務凈收入保持第一，中金公司（29.4億元）、國泰海通（26.29億元）分列二、三位，三家券商的投行收入均超25億元；華泰證券（19.48億元）、中信建投（18.46億元）則構成第二梯隊，收入在18億元以上。
國聯民生憑借對民生證券的業務整合，投行業務實現“跨越式增長”。前三季投行業務凈收入同比激增160.77%，并以6.88億元的收入成功躋身行業前十，成為投行業務中最亮眼的“新面孔”。
相較于其他三大業務，券商資管業務在前三季度也呈現出“回暖”，但態勢較緩慢。42家可比券商資管業務凈收入合計達332.51億元，同比僅增長2.77%，增速在四大業務中最低；僅15家券商資管收入實現正增長，占比35.71%，行業分化較為明顯。
從頭部格局來看，資管業務依舊由“老牌強手”主導。中信證券以87.03億元的資管收入遙遙領先，遠超第二名廣發證券（56.61億元）；國泰海通（42.73億元）位列第三，三家券商構成資管業務的“第一陣營”；中泰證券、華泰證券、中金公司則為第二梯隊，收入在10億元以上；東方證券、財通證券（601108.SH）、中信建投、光大證券（601788.SH）躋身前十。
但前三季度，券商板塊股價卻表現平平，截至10月30日，中證全指證券公司指數年內漲幅7.21%，其中三季度單季漲幅10.83%。頭部券商（如中信證券、中金公司）漲跌幅約12%-15%，中小券商平均漲幅僅5.3%；同期上證指數、深證成指、創業板指年內漲幅分別為18.95%、29.93%、52.36%，三季度漲幅分別為12.73%、29.25%、50.4%。
多位業內人士告訴界面新聞，“綜合政策支持、資金面寬松、業績基本面改善及估值處于相對低位等多重積極因素來看，券商板塊后續有望迎來配置窗口期。”
“當前證券行業正加速向高附加值領域轉型，核心聚焦財富管理與機構業務兩大方向。在此背景下，券商不僅能依托市場整體回暖享受貝塔彈性紅利，更能憑借業務轉型的深度賦能，具備了脫離市場周期的獨立阿爾法增長能力。”中信建投研究對界面新聞稱。
不過，對于四季度券商股走勢，也有市場觀點偏謹慎。王劍輝告訴界面新聞，“券商股表現與市場并非完全同步，當前市場對其預期已相對充分，四季度或呈現‘震蕩態勢’，繼續創新高的概率較低，年底前可能出現獲利回吐引發的高位回調。”
中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜對界面新聞指出類似觀點，“券商板塊四季度仍有延續上漲的基礎，但節奏會比三季度放緩，更可能是震蕩上行的結構性行情。”他建議投資者重點關注兩類券商：一是具備財富管理優勢、自營投資能力強、估值仍處低位的頭部券商，二是業績彈性較大的中小券商，以捕捉結構性機會。
整體來看，2025年前三季度券商行業受益于市場回暖實現“量利齊升”，但四季度隨著市場預期變化，行業將面臨“業績兌現”與“股價調整”的雙重考驗，頭部券商的穩健性與中小券商的彈性或將成為市場關注的核心。