文｜時代周報

近段時間，國際金價多空博弈，在4000美元關口來回震蕩。

10月28日，現貨黃金一度跌破3900美元/盎司，一度觸達3886.199美元/盎司；10月29日，現貨黃金短線拉升，重新站上4000美元/盎司。截至10月31日17時，倫敦金價報4010.17美元/盎司，近一年漲幅約44.93%。

金價的劇烈波動傳導至零售端。時代周報記者查詢多家品牌獲悉，10月31日，周生生金飾克價為1203元，日漲幅2.38%；老鳳祥足金克價1200元，日漲幅1.44%；老廟黃金足金克價1193元，日漲幅1.19%；六福珠寶金飾克價1198元，日漲幅1.61%。上述品牌均結束了連續四日的下跌行情，老鳳祥、周生生的金價再度站上1200元/克。

金飾品價格持續走高，但黃金珠寶企業業績卻在下滑。

10月30日和10月31日，豫園股份(600655.SH)和中國黃金（600916.SH）先后發布2025年三季報。

報告顯示，中國黃金前三季度總營收為457.64億元，同比下降1.74%；歸母凈利潤為3.35億元，同比下降55.08%。豫園股份前三季度營收約284億元，同比下降21.33%；凈利潤為-4.88億元，同比下降約142%。

除此之外，兩天前，周大生（002867.SZ）也披露了三季報，報告顯示公司前三季度營收為67.72億元，同比下降37.35%；歸母凈利潤為8.82億元，同比增加3.13%。

對于營收下滑，周大生在財報中解釋稱，國際金價快速上漲并持續高位運行，外部宏觀經濟環境不確定性預期及高金價對珠寶首飾零售消費抑制效應明顯，行業下游加盟商客戶在金價高企、門店消費需求不振的疊加影響下，短期增補庫存意愿低迷。

業績下滑的同時，今年以來，多家頭部品牌也在收縮營銷網絡。

周大福（01927.HK）在2025年第三季度凈關閉296家零售點。周大福稱：“季內本集團繼續關閉表現欠佳的門店，并選擇性地開設生產力較高的新店，該等措施有效提升整體門店生產力。我們明確專注于推動盈利質量及確保盈利韌性。集團當前的零售網絡管理方向不變，首要任務依然是提升店鋪生產力，以保持我們的市場領導地位并加強零售網絡的整體財務健康狀況。”

此外，周大生前三季度門店較去年同期凈減560家，其中加盟門店減少380家；六福集團（00590.HK）則在2026財年第二季度（2025年7月1日至2025年9月30日）凈減少門店49間。

從品牌財報到門店一線，高金價帶來的連鎖反應正逐步顯現。

廣東中山金店加盟商林消（化名）告訴時代周報記者，今年顧客明顯謹慎了，“有的顧客拿著手機查實時金價，一看到漲，就說‘再等等’。金價越漲，生意反而越冷。”

林消坦言，今年的進貨量較去年同期減少約三分之一。為了穩住資金流，他選擇延后補貨、減少庫存，“以前逢節日就囤貨，現在只敢按需進貨，婚慶類金飾的訂單也明顯減少。”

珠寶行業品牌營銷專家崔德乾向時代周報記者表示，近期金飾零售價格上漲，主要受國際金價整體上行影響，基礎金價上漲帶動了終端售價調整。與此同時，不少品牌推出的輕量化硬金和小克重古法金飾品多按件定價，若金價持續上漲而零售價不調整，品牌將面臨利潤壓縮甚至虧損，還需承擔其他成本。

“當前多家品牌選擇關店，原因在于金店數量過剩、市場競爭激烈，疊加金價快速上漲而消費需求疲軟，導致金飾品銷售不暢。在高租金、高人力成本的壓力下，行業盈利難度加大。”在崔德乾看來，行業還面臨進貨價高、庫存量大、價格戰頻發等問題，進一步侵蝕利潤。在成本上走的背景下，部分品牌選擇關店成為應對當前難題的理性選擇。

這一現象被開源證券分析師黃澤鵬、駱崢歸納為“漲價陷阱”。

“金價急漲引起消費者的猶豫觀望情緒，進而對終端動銷產生抑制。”黃澤鵬、駱崢指出，當前述情況出現時，加盟商環節會首先受損，一方面門店需加大折扣力度提振動銷，從而削弱存貨增值收益并激化市場競爭；另一方面金價高位意味著更高的新開店鋪貨成本，也會影響加盟商開店意愿和節奏。

“這幾方面影響會進一步傳導到品牌方環節，即加盟商的日常門店補貨、大型訂貨會拿貨、新開店鋪貨等都會下降，進而直接影響到上市公司加盟業務的收入表現。”黃澤鵬、駱崢表示。

這意味著，在消費端陷入觀望、加盟商承壓的同時，品牌方也只能通過提價來緩沖成本壓力，維持利潤空間。

10月26日，老鋪黃金兌現年內第三次調價，不少產品漲幅接近20%；10月20日，周大福公告稱，將在10月底提高定價黃金產品零售價，大多數產品漲幅預計在12%至18%。公司表示，集團設有監測機制，密切關注金價波動，并適時作出調整，以應對成本壓力。

而與零售端的謹慎形成對比，投資端的熱度卻在持續升溫。全球范圍內，黃金的角色正從飾品消費品，重新回到避險資產。

世界黃金協會發布的2025年三季度《全球黃金需求趨勢報告》顯示，三季度全球黃金需求總量達1313噸，需求總金額達1460億美元，創下單季度黃金需求的最高紀錄。

世界黃金協會資深市場分析師Louise Street對時代周報記者表示，2025年三季度金價向4000美元/盎司的關口攀升，突顯出全年驅動黃金需求的各類因素依舊強勁且持久。通脹壓力居高不下以及全球貿易政策的不確定性，均推升了投資者在尋求增強投資組合抗風險能力的過程中對避險資產的需求。

“黃金市場前景依然樂觀，因為美元的持續走弱、普遍的降息預期以及滯脹風險的存在，均可能進一步支撐黃金投資需求。今年以來，金價不斷刷新紀錄，而當前的市場環境顯示黃金仍有進一步上行的空間。我們的研究顯示，市場尚未飽和，配置黃金的戰略價值依然穩固。”Louise Street預判。