界面新聞記者 | 曾令俊

今年前三季度，債券市場波動加劇，成為眾多上市銀行營收增長的一大挑戰。

Wind數據顯示，截至2025年三季度末，42家上市銀行中，有24家非息收入同比下滑，8家投資凈收益同比下滑，31家銀行披露的公允價值變動凈收益為負，占比超過七成。

界面新聞記者了解到，三季度銀行公允價值變動收益減少主要受債市波動影響。某股份制銀行金融市場部負責人對界面新聞記者說，“銀行投資收益下滑，主要和債券市場有關。簡單來說，去年三季度債市行情好，收益率低；但今年同期缺乏利好，收益率上升，這直接導致持有的債券價格下跌，影響了收益。”

多家銀行非息收入下降

債市波動與凈息差收窄的雙重壓力，讓多家上市銀行今年前三季度營收倍感吃力。昔日支撐銀行利潤的“債牛”行情已然不再，公允價值變動損益大幅下滑，成為拖累非息收入的主要因素。

招商銀行（600036.SH）公允價值變動損益虧損額度位居榜首，前三季度累計虧損88.27億元，僅第三季度單季就虧損40.08億元；緊隨其后的是光大銀行（601818.SH）和華夏銀行（600015.SH），前三季度公允價值變動損益分別虧損49.82億元和45.05億元。

重慶銀行（601963.SH）前三季度公允價值變動損益為-3.67億元；常熟銀行（601128.SH）前三季度該行公允價值變動損失1.6億元，較去年同期損失金額擴大40%；杭州銀行（600926.SH）前三季度公允價值變動收益為-22.94億元，同比減少33.27億元，降幅達3.2倍。

界面新聞記者注意到，債券估值波動被多家銀行在業績說明會上指為“罪魁禍首”。今年前三季度，債市走勢并不樂觀，特別是在第三季度，10年期國債收益率觸及1.9%，30年期國債收益率觸及2.2%。

光大銀行董事會秘書張旭陽在業績說明會上表示：“今年以來債券市場利率整體上行，估值損益有所下降，疊加去年同期市場利率下行帶動估值損益基數較高，使得我行第三季度其他非息收入同比降幅較大。”

招商銀行在財報中解釋稱，今年前三季度非利息凈收入同比下降4.23%，其中債券與基金投資收益減少是主要拖累。光大證券近日發布的研報稱，第三季度債市利率波動上行，交易性金融資產價值重估對招行非息收入形成較大拖累。

華夏銀行行長瞿綱在業績說明會上解釋稱，收益大幅下滑主要受債市波動影響，導致金融資產公允價值重估帶來較大損失。

南京銀行副行長、董事會秘書江志純表示，回顧三季度，在市場風險偏好抬升、貿易摩擦緩和等背景下，債券市場情緒整體偏弱，收益率呈現震蕩向上走勢，調整壓力有所加大。

在債市波動拖累估值的同時，部分銀行依然實現了投資收益的同比增長。其中建設銀行投資凈收益同比增長150.55%，長沙銀行、青島銀行、郵儲銀行、紫金銀行、上海農商行等截至今年三季度末的投資收益均有70%以上的同比增長率。

招商證券銀行首席分析師王先爽在研報中介紹，銀行的金融資產可分為三類：交易性金融資產（FVTPL）、其他債權投資（FVOCI）和債權投資（AC）。其中，FVOCI和AC類資產雖然日常估值不計入當期損益，但在賣出時可直接確認投資收益，這也就是“賣債兌現浮盈”的核心邏輯。

以長沙銀行為例，國信證券就其前三季報點評稱，該行其他非息收入實現了不錯的增長，主要是因為公司抓住債市波動機會，增加交易性金融資產配置，同時處置了部分AC賬戶資產兌現了浮盈。

后續不確定性猶存

面對債市波動帶來的挑戰，界面新聞記者注意到，多家銀行高管在業績說明會上表達了其對后續債市走勢的看法。

“四季度債市定價將逐漸向基本面和資金面回歸。但各類影響因素仍會形成一定擾動，博弈空間相對有限，短期內債市難以跳出震蕩行情。展望2026年，預計債券市場仍然面臨多空因素交織的情形，不確定性依然存在。”江志純在業績說明會上表示。

興業銀行計劃財務部總經理林舒則提醒投資者，基本面、資金面整體上仍利好債市。適度寬松的貨幣政策基調未變，流動性整體充裕。但是風險資產表現較好，債券性價比減弱，需要提防股市走強對債市的沖擊。受市場因素影響，后續其他非息收入增長具有較大不確定性。

中國人民銀行行長潘功勝在2025金融街論壇年會上表示，將恢復公開市場國債買賣操作，以增強貨幣政策工具靈活性。這一信號被市場視為央行穩預期、穩收益率曲線的重要舉措。消息公布后，10年期國債收益率一度下行至1.79%，市場做多熱情顯著提升。

招商銀行副行長彭家文在業績說明會上表示：“我們去年的基數是比較高的，今年四季度的其他非利息收入我們認為是承壓的。但是恢復買賣國債措施正式實施之后，我們判斷有利于債券利率下行，對我們的其他非利息收入是有益的。”

在債券市場低位波動、缺乏明顯趨勢行情的環境下，部分銀行改變了交易策略。江志純分享了該行的策略轉變：“操作轉向‘票息為主、靈活操作、嚴控風險’。”具體而言，一是優化資產配置結構，合理控制交易賬戶規模，科學擺布久期、杠桿和持倉結構；二是深化投研一體機制，加強市場趨勢研判；三是豐富風險對沖手段，利用衍生品等多樣化工具。