界面新聞?dòng)浾?| 呂文琦

2025年前三季度，A股五大上市保險(xiǎn)公司中國(guó)平安（601318.SH）、中國(guó)人壽（601628.SH）、中國(guó)人保（601319.SH）、中國(guó)太保（601601.SH）、新華保險(xiǎn)（601336.SH）交出亮眼成績(jī)單。在投資回暖和壽險(xiǎn)改革的共振下，五家公司合計(jì)歸母凈利潤(rùn)達(dá)到4260.39億元，同比大增33.5%，已超去年全年總和，創(chuàng)下歷史新高。

壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）延續(xù)普遍增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增幅均在三成以上。其中人保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)領(lǐng)跑，前三季NBV分別大增76.6%和50.8%，平安壽險(xiǎn)、中國(guó)人壽緊隨其后，NBV同比增長(zhǎng)46.2%、41.8%，中國(guó)太保壽險(xiǎn)NBV同比提升31.2%（可比口徑）。

哪些要素支撐了資產(chǎn)端和負(fù)債端“雙優(yōu)”表現(xiàn)？業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)未來(lái)保險(xiǎn)業(yè)會(huì)如何增長(zhǎng)？

投資收益驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)攀升

今年前三季度，權(quán)益市場(chǎng)回暖走牛，五大險(xiǎn)企普遍加大權(quán)益資產(chǎn)配置力度，實(shí)現(xiàn)總投資收益同比增長(zhǎng)逾35%，投資利好成為凈利潤(rùn)高增的主因。

其中，中國(guó)人壽與新華保險(xiǎn)凈利增幅居前，均在六成左右，中國(guó)人壽凈利達(dá)1678.04億元，同比大增60.5%，無(wú)論絕對(duì)額還是增速均領(lǐng)跑同業(yè)。新華保險(xiǎn)凈利328.57億元，同比增58.9%。中國(guó)人保、中國(guó)太保凈利分別為468.22億元、457億元，同比提升28.9%和19.3%。

中國(guó)平安凈利潤(rùn)1328.56億元，同比增長(zhǎng)11.5%。中國(guó)平安凈利增速相對(duì)較低，部分由于會(huì)計(jì)策略選擇不同。

東吳證券在研報(bào)中表示，在今年上半年各險(xiǎn)企股票FVTPL占比中呈現(xiàn)明顯分化態(tài)勢(shì)，此次歸母凈利漲幅稍低的中國(guó)平安這一比例也最低，為35%，中國(guó)人保為54%、中國(guó)太保為66%，而此次凈利潤(rùn)漲幅最高的中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)這一比例則分別高達(dá)77%及81%。

更高的FVTPL配置使得權(quán)益行情上行期盈利彈性更大，亦解釋了中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)利潤(rùn)增幅何以遠(yuǎn)超同行。

從收益率看，在資本市場(chǎng)上漲以及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的共同作用下，險(xiǎn)企投資端收益率明顯提升，新華保險(xiǎn)前三季年化總投資收益率達(dá)8.6%，同比提高1.8個(gè)百分點(diǎn)，其他幾家綜合投資收益率也均超過(guò)5%。

NBV全面飄紅

五大險(xiǎn)企在壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)上延續(xù)了上半年的回暖勢(shì)頭，新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）同比全面正增長(zhǎng)。增速區(qū)間在三成至七成以上，其中人保壽險(xiǎn)和新華保險(xiǎn)漲幅居前。

人保壽險(xiǎn)依托集團(tuán)綜合渠道優(yōu)勢(shì)，前三季度NBV同比飆升76.6%；新華保險(xiǎn)NBV同比大增50.8%。中國(guó)平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)NBV357.24億元，同比增長(zhǎng)46.2%；中國(guó)人壽NBV同比增長(zhǎng)41.8%；太保壽險(xiǎn)NBV為153.51億元，可比口徑同比提升31.2%。

新業(yè)務(wù)價(jià)值的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，離不開(kāi)新單保費(fèi)的顯著提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。據(jù)東吳證券分析師測(cè)算，今年前三季度除中國(guó)平安外，其余上市險(xiǎn)企的新單保費(fèi)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，新華保險(xiǎn)增速最快達(dá)55%。

在渠道方面，銀行保險(xiǎn)渠道功不可沒(méi)——多家公司銀保新單保費(fèi)高歌猛進(jìn)，成為拉動(dòng)NBV上漲的主要?jiǎng)恿Α?/p>

中國(guó)平安壽險(xiǎn)銀保渠道前三季NBV同比大增170.9%，在總NBV中的占比已達(dá)到35.1%。中國(guó)太保壽險(xiǎn)前三季銀保新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)52.4%，而傳統(tǒng)代理人渠道新單則略降1.9%；新華保險(xiǎn)銀保新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)66.7%，亦大幅高于個(gè)險(xiǎn)渠道的48.5%。

值得一提的是，三季度單季各家公司NBV增速出現(xiàn)分化。這與監(jiān)管政策調(diào)整帶來(lái)的市場(chǎng)行為變化密切相關(guān)。

今年下半年監(jiān)管推進(jìn)人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)，市場(chǎng)在新規(guī)落地前出現(xiàn)了一波“搶跑”效應(yīng)。東吳證券數(shù)據(jù)顯示，第三季度，中國(guó)人壽、人保壽險(xiǎn)和平安壽險(xiǎn)的新單保費(fèi)同比分別大增52%、46%、21%，主要受益于預(yù)定利率下調(diào)前需求的集中釋放。

相對(duì)而言，新華保險(xiǎn)和太保壽險(xiǎn)因分紅險(xiǎn)切換節(jié)奏影響，三季度新單增長(zhǎng)略顯乏力。新華保險(xiǎn)單季新單同比下降4%，太保壽險(xiǎn)僅增長(zhǎng)2%。不過(guò)從前三季累計(jì)看，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值仍是全面報(bào)喜。據(jù)業(yè)內(nèi)分析，由于落實(shí)“報(bào)行合一”以及大力發(fā)展分紅險(xiǎn)等舉措，險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值率有所提升，也為NBV增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了動(dòng)力。

新華保險(xiǎn)總裁龔興峰在三季度業(yè)績(jī)會(huì)上表示，該公司二季度開(kāi)始進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，一季度傳統(tǒng)險(xiǎn)銷售規(guī)模大，而新華個(gè)人業(yè)務(wù)已七八年未銷售分紅險(xiǎn)，對(duì)分紅險(xiǎn)導(dǎo)入的時(shí)間、策略進(jìn)行了詳細(xì)分析，希望通過(guò)更好的市場(chǎng)環(huán)境、更多培訓(xùn)、更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，讓隊(duì)伍適應(yīng)轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)對(duì)分紅險(xiǎn)的理解和銷售技能提升。

龔興峰表示，轉(zhuǎn)型過(guò)程中也承受了陣痛，二季度新單業(yè)務(wù)下滑較大。他預(yù)計(jì)2026年分紅險(xiǎn)仍會(huì)保持較高比例，個(gè)人業(yè)務(wù)有望維持70%左右的占比；銀代業(yè)務(wù)將根據(jù)各渠道、網(wǎng)點(diǎn)客戶特點(diǎn)和需求精準(zhǔn)安排產(chǎn)品類型。

財(cái)險(xiǎn)綜合成本率下行

在財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)領(lǐng)域，今年前三季度行業(yè)呈現(xiàn)賠付率、費(fèi)用率“雙降”，承保利潤(rùn)大幅改善的局面。

行業(yè)龍頭人保財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入2562.47億元，同比增長(zhǎng)7.1%，承保利潤(rùn)達(dá)148.65億元，同比大增130.7%，綜合成本率降至96.1%，較上年同期大幅優(yōu)化2.1個(gè)百分點(diǎn)。平安產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入2562.47億元，同比增長(zhǎng)7.1%，綜合成本率為97.0%，同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。太保產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)1602.06億元，僅增0.1%，綜合成本率97.6%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)。

在車險(xiǎn)“報(bào)行合一”之后，非車險(xiǎn)的“報(bào)行合一”也將為財(cái)險(xiǎn)的綜合成本率帶來(lái)進(jìn)一步改善。

近日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局對(duì)外發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），明確非車險(xiǎn)“報(bào)行合一”要求，提出加強(qiáng)費(fèi)率管理，嚴(yán)格條款費(fèi)率使用，優(yōu)化考核機(jī)制，健全保費(fèi)收入管理。《通知》自2025年11月1日起實(shí)施。

中金公司分析師認(rèn)為，《通知》對(duì)于非車業(yè)務(wù)監(jiān)管作出了全面梳理和系統(tǒng)性優(yōu)化，有助于引導(dǎo)行業(yè)從粗放式“內(nèi)卷”轉(zhuǎn)向追求效益的高質(zhì)量發(fā)展；盡管非車業(yè)務(wù)較車險(xiǎn)復(fù)雜程度更高、監(jiān)管難度更大，但大勢(shì)所趨之下，預(yù)計(jì)未來(lái)非車險(xiǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有望逐步轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、成本控制與服務(wù)等核心經(jīng)營(yíng)能力，優(yōu)質(zhì)財(cái)險(xiǎn)公司也有望憑借核心經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)份額和盈利同步改善。