界面新聞記者 | 韓理
11月3日，黃金消費股遭遇重挫。截至收盤，潮宏基（002345.SZ）跌停，周大福（01929.HK）、老鋪黃金（06181.HK）、周生生（00116.HK）等個股跌幅均超過6%。
黃金消費股的下挫或與周末發(fā)酵的黃金稅收新政有較大關(guān)系。
10月31日，財政部、稅務(wù)總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于黃金有關(guān)稅收政策的公告》（下稱“新政策”），公告自2025年11月1日起實施，執(zhí)行至2027年12月31日。同時，稅務(wù)總局配套制發(fā)了《國家稅務(wù)總局關(guān)于黃金有關(guān)稅收征管事項的公告》，就黃金有關(guān)稅收征管事項進一步予以明確。
在該消息發(fā)酵之后，在國內(nèi)最大的黃金珠寶交易集散地深圳水貝，有商家發(fā)布了黃金業(yè)務(wù)臨時調(diào)整的通告。界面新聞在某商家的通告中看到，該商家自11月3日起暫停黃金定價、結(jié)價等相關(guān)業(yè)務(wù)；同時，所有報價將暫時不再參照“融通金”平臺價格。
界面新聞了解到，自11月3日起深圳水貝金條的實際價格已經(jīng)直沖千元/克。不僅僅是深圳水貝，電商平臺的金條每克價格已超過千元，部分品牌金條每克價格已經(jīng)超過1200元。
這一政策的實施為何對黃金的價格影響如此之大？
北京元樸律師事務(wù)所合伙人梁文禮對界面新聞表示，核心區(qū)別在于新政策將市場主體進行區(qū)分，并且實施差別化的稅收處理。新政將市場主體區(qū)分為“會員單位”與“備案客戶”，并進一步對“會員單位”銷售的實物黃金向下游流通的實際用途劃分為投資性和非投資性用途。
根據(jù)相關(guān)政策，以前“會員單位”與“備案客戶”都能享受13%的增值稅抵扣，但是現(xiàn)在“備案客戶”只能拿到6%的普票進項抵扣。而“會員單位”則視黃金用途進一步區(qū)分：如果是投資性用途（比如用于9999金條），仍然可以從交易所拿到專票，但是再向下游流通只被允許開普票；如果是非投資性用途（比如用于金飾），則只能從交易所得到普票，流通鏈條最開始進項稅額的抵扣規(guī)模就要比先前低。
梁文禮認為，對于個人消費者而言，購買金飾時支付的價格為價稅合計金額，其中已包含了法律規(guī)定的由最終消費者承擔(dān)的增值稅與消費稅。由于新政主要規(guī)范投資性黃金交易，而金飾消費相關(guān)的稅收政策保持不變，故理論上不會對消費者的黃金飾品購買行為產(chǎn)生直接影響。
在梁文禮看來，此次新政策的推出，通過用途導(dǎo)向的發(fā)票與抵扣機制，在有效遏制投機行為的同時，保障了實體經(jīng)濟所需黃金的增值稅抵扣鏈條完整暢通，既堵住了稅收漏洞，維護了黃金交易市場的稅收秩序，也體現(xiàn)了稅收政策對實體經(jīng)濟的精準支持。
她還指出，從稅收角度，黃金稅收新政通過精準運用稅收杠桿，根據(jù)黃金交割后的用途實施差異化增值稅管理，引導(dǎo)市場投資行為，抑制非理性投資，推動資金更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟領(lǐng)域，服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展大局。
永安期貨分析師認為，此次新政策的核心是切斷“實物流+增值稅票據(jù)套利”鏈條，使黃金交易回歸真實供需與金融投資屬性。
“對于期貨及衍生品市場而言，原本依賴套票套利的現(xiàn)貨資金將減少，現(xiàn)貨端的非真實交易量下降，而期貨和ETF等標準化金融工具的相對優(yōu)勢顯現(xiàn)。短期來看，部分灰色資金退出可能令市場情緒階段性調(diào)整，但這類資金本身與套保、資產(chǎn)配置并無強關(guān)聯(lián)，對期貨流動性影響有限。中長期，新政策有助于提升市場透明度和機構(gòu)參與度，促進套保、價差交易和跨市場交易活躍，預(yù)計期貨和期權(quán)市場成交結(jié)構(gòu)將更加健康、專業(yè)化，交投活躍度反而有望提升。”上述分析師表示。
那么隨著新政策的實施，對投資者投資黃金的行為是否會產(chǎn)生影響？
永安期貨分析師認為，可能會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性遷移，而非單純的大規(guī)模“擠兌式”流動。過去部分以票據(jù)抵扣、循環(huán)囤貨為目的的資金將被動退出或遷移至金融渠道，政策驅(qū)動下黃金ETF、積存金、期貨等標準化產(chǎn)品將更具吸引力，特別是機構(gòu)資金與理財/銀行渠道資金的比重可能提升。資金格局將從“實物囤金+票據(jù)套利”為主，逐步轉(zhuǎn)向“金融配置+風(fēng)險管理”主導(dǎo)，市場金融化程度上升，黃金資產(chǎn)在居民與機構(gòu)資產(chǎn)配置框架中的地位進一步鞏固。
永贏黃金股ETF基金經(jīng)理劉庭宇認為，新政策有望利好交易所場內(nèi)黃金期現(xiàn)貨交易和黃金金融產(chǎn)品（如紙黃金、黃金ETF等）的交易量提升，或?qū)⒁种茖嵨锝饤l交易和金飾品消費需求。
在他看來，黃金的長期趨勢并沒有改變，從宏觀環(huán)境看，美國經(jīng)濟短期內(nèi)或難擺脫滯脹格局，而歷史上黃金在滯脹環(huán)境中，相對其他大類資產(chǎn)更易受益。且當(dāng)前美聯(lián)儲已如期降息，后續(xù)隨著政策節(jié)奏推進，市場對降息的預(yù)期還會逐步明晰，這對黃金而言是重要支撐。在經(jīng)歷短期快速調(diào)整后，黃金隱含波動率快速下降、正在接近歷史平均水平，后續(xù)表現(xiàn)值得期待。