文丨零售氪星球 晨欣

沸沸揚揚傳聞一年的靴子終落地。

2025年11月4日一大早，星巴克官宣與博裕投資達成戰略合作，一起合資星巴克在中國市場的零售業務。截至2025財年末，星巴克中國有8011家門店，雙方愿景是將這個數字變成20000家。

截止2025年9月，星巴克在中國本土最強勁對手瑞幸咖啡，總門店數超過27000家，且有望年底沖刺30000家。

可以說，從主要玩家的野心目標看，中國咖啡市場的盤子還非常大。

根據協議，博裕將持有合資企業至多60%股權，星巴克保留40%股權，并將繼續作為星巴克品牌與知識產權的所有者和授權方，授權新成立的合資企業。基于約40億美元（不計現金與債務）的企業價值，博裕將獲得其相應權益。

根據星巴克預計，其中國零售業務總價值將超過130億美元，總價值由三部分構成：向博裕出讓合資企業控股權益所得、星巴克在合資企業保留的權益價值，以及未來十年或更長時間內持續支付給星巴克的授權經營收益。據說，博裕是出價最高的投資人。

01、博裕資本是什么來頭？

過去一年，能和星巴克中國攜手的名單表更迭，不時引發熱議。

而官宣里，最終抱得美人歸的博裕投資，是一家被定義為“另類資產管理公司”的企業。所謂“另類資產”，是相對傳統資產（如股票、債券、現金及現金等價物）而言，泛指不在傳統公開市場頻繁交易、流動性較低、結構更復雜、估值方法特殊的資產類型。比如，私募股權、私募債權、基礎設施、不動產、自然資源與大宗商品、對沖基金和創業投資/風險投資等。

簡單說，“另類資產管理公司”就是專門打理“非傳統、非公開、長周期、高門檻”資產的投資機構，博裕即屬此類。

據《21世紀商業評論》報道，這家投資機構，來頭不小，由平安集團前總經理張子欣和TPG資本前中國區高管馬雪征參與創立，管理百億美元規模的基金。

正式官宣是，“博裕2011年創立，深耕中國市場、布局全球，在香港、北京、上海和新加坡都設有辦公室，投資組合超過200家企業，構建了涵蓋私募股權、公開市場、基礎設施及創業投資的多元化投資管理平臺。”

2025年，除了與星巴克中國的最新交易，博裕資本在消費零售領域頻繁出手。

2025年上半年，博裕資本通過旗下基金收購了北京SKP約42%-45%的股權，成為這一全球頂級奢侈品百貨的重要股東。SKP 2023年銷售額265億元，多年位居全球零售業前列。此次收購，被視為博裕在高端商業地產領域的重要布局，意在打造“高端消費生態閉環”。

此外，博裕近年還投資了極兔速遞、網易云音樂、完美日記、猿輔導、貨拉拉、德琪醫藥、蜜雪冰城、恒瑞醫藥、海天味業、華潤飲料等多個消費與科技領域頭部項目，顯示其在中國新經濟和消費市場的深度布局。

《21世紀商業評論》報道稱，“高調擴張，低調潛行，博裕資本正撒開一張大網，緊盯中國消費領域的一切賺錢機會。”

02、星巴克為什么要 “合伙”賣咖啡？

這是一個探討了一年的老話題。

“我們需要從根本上改變戰略，才能恢復增長。”去年10月，剛履新星巴克董事長兼首席執行官的倪睿安（Brian Niccol）談及中國時，就明確表示基于星巴克中國的情況，要“探索有助于長期發展的戰略伙伴關系”。

據彭博社報道，從那時起，星巴克就一直與顧問討論如何拓展中國業務，包括引入當地合作伙伴的可能性，且已非正式評估了包括國內私募股權公司在內的潛在投資者意向。

顯然，倪睿安，這位職業生涯里擁有幾次扭轉公司頹勢記錄，被稱為餐飲業“修復者”（Mr. Fix-it）的明星CEO，助推提速了為星巴克中國找新合伙人的進程。

無論內部還是行業內，普遍認為，在急劇變化的市場環境，星巴克探索破局，借助熟諳本地市場的外力是一個好方法。畢竟，對于全球連鎖餐飲企業，通過合資，或完全授權特許經營，運營特定市場，是常規操作，成功案例很多。肯德基和麥當勞的在華運營，都經歷過由獨資到引入戰略合作伙伴的轉變。

只要是能有更高的回報，找個本土合伙人，不是個什么丟臉的事兒。

在星巴克體系內，與戰略伙伴合作賣咖啡也十分普遍。不同市場，不同階段，采取不同運營模式，直營、合資聯營，或是零股權完全特許經營，都有許多先例，是基于市場進入策略、控制力度、當地市場特點、業務發展及市場成熟度等多方考慮的結果。

從歷史上，星巴克進入新市場，經常采取特許經營模式，找有深入本地市場知識與渠道的知名零售商合作，降低探路與合規成本。后期，再視市場規模，對公司重要性，及一些其他具體條件，決定是否轉為直營。

比如，星巴克在中國臺灣與港澳從初始至今，分別由統一和美心特許經營，星巴克目前不占股份。其中，美心后期還逐步與星巴克深入合作，獲得新、泰、越等東南亞市場的特許經營權。

在相對更重要市場，星巴克會以直營為目標，逐步從初期合作伙伴手中收回股權。星巴克1995年進入日本，與經營理念相似的本地零售商Sazaby合作，找到差異化的高端定位，并成功實現本地化，逐步確立在日本市場的領先地位。2016年，星巴克完全收回股權，實現100%自營。

星巴克中國初期，也是將特許經營權分拆，分別與北京美大、上海統一和香港美心合作，分區經營華北、華東和華南，2006年中國放開外資限制后，在至2017年的11年間，逐步將所有中國門店轉為直營。

在全球消費巨變浪潮下，作為星巴克第2大市場，星巴克中國根據不同發展階段，靈活調整運營模式，是在競爭中保持優勢的一個好選擇。

善與成熟戰略伙伴“結盟”，是星巴克成為全球領先咖啡品牌的一個關鍵競爭優勢和推動因素，也最終帶來更高投資回報。

03 、20000家店，星巴克在中國的新目標

今年10月15日，倪睿安在接受CNBC主持人Jim Cramer采訪時曾暗示，星巴克中國業務價值很值錢。

Crammer次日復盤中透露，倪睿安采訪后還發來補充郵件：“我們預計星巴克中國業務的價值將超過100億美元。這其中包括潛在合作伙伴的前期投資、星巴克保留的股權，以及未來的特許權使用費。”

過去一年，星巴克中國吸引了多家潛在買家的出價，當時估值上限大約為100億美元。

《金融時報》披露，有五家私募基金提交了報價，美國私募巨頭凱雷和中資背景的博裕資本是領先競標者。

倪睿安在這次官宣中強調，有了新伙伴，將有力加速星巴克在中國市場、特別是中小城市及新興區域的拓展。

過去，星巴克中國的目標是，將一個茶文化國家帶入咖啡時代。現在，這個目標則更迭為，在激烈競爭且仍有充分發展空間的中國市場，吃掉最符合自己特質的那部分差異化市場。

精心遴選的本土新合伙人到位，星巴克在中國市場26年，至此，翻篇兒進入新一頁。