根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息2025年10月1日至2025年10月31日，泉果基金對(duì)上市公司科達(dá)制造進(jìn)行了調(diào)研。

基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為237.87億元，管理基金數(shù)6個(gè)，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得40.85%。

截至2025年11月3日，泉果基金近1年回報(bào)前9非貨幣基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)如下所示：

附調(diào)研內(nèi)容：

一、公司主要情況介紹

2025年前三季度，公司持續(xù)保持良好經(jīng)營(yíng)勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.05億元，創(chuàng)歷史同期新高，同比增長(zhǎng)47.19%；歸母凈利潤(rùn)11.49億元，同比增長(zhǎng)63.49%。

同時(shí)，在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面，公司實(shí)現(xiàn)凈流入15.60億元，主要得益于海外建材板塊營(yíng)收大幅增長(zhǎng)、費(fèi)用率得到有效控制等因素，其亦為公司在平衡負(fù)債率及新項(xiàng)目拓展方面提供了更靈活的發(fā)揮空間。

具體到業(yè)務(wù)層面，海外建材板塊，其第三季度營(yíng)收同比去年同期實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，并較上季度保持環(huán)比增長(zhǎng)；盡管該季度匯兌損益表現(xiàn)較好，緩解了上半年的匯兌損失壓力，但毛利率環(huán)比有所下滑，主要有以下原因：一方面，公司肯尼亞伊新亞及科特迪瓦陶瓷廠相繼于6月、7月投產(chǎn)，其產(chǎn)能處于爬坡階段，整體毛利率較低；同時(shí)，公司玻璃及潔具業(yè)務(wù)規(guī)模比重有所提升，而其利潤(rùn)水平低于瓷磚業(yè)務(wù)。另一方面，當(dāng)?shù)靥烊粴鈨r(jià)格自今年二季度有所上漲，導(dǎo)致部分陶瓷項(xiàng)目生產(chǎn)成本有所上漲，進(jìn)而對(duì)業(yè)務(wù)整體毛利率亦有所影響。

盡管如此，海外建材板塊整體市場(chǎng)景氣度良好，各品類產(chǎn)品價(jià)格保持穩(wěn)健。

其中，瓷磚業(yè)務(wù)產(chǎn)銷兩旺，利潤(rùn)率維持在較好水平；玻璃業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量逐季攀升，第三季度產(chǎn)銷率超過90%；潔具業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)改善，今年前三季度已實(shí)現(xiàn)整體扭虧為盈。

陶瓷機(jī)械板塊，面對(duì)行業(yè)周期調(diào)整等多重挑戰(zhàn)，該業(yè)務(wù)階段性承壓，前三季度業(yè)績(jī)有所下滑。但自今年二季度以來，陶瓷機(jī)械業(yè)務(wù)接單呈現(xiàn)較明顯復(fù)蘇，截至前三季度的接單已超過去年同期，為后續(xù)的經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)奠定了基礎(chǔ)。具體來看，今年前三季度，公司配件耗材營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，在陶機(jī)業(yè)務(wù)板塊中占比已超25%，其中墨水業(yè)務(wù)維持較好的增速，反映了公司服務(wù)化戰(zhàn)略已取得了一定成效。

鋰電材料板塊，受益于下游儲(chǔ)能行業(yè)的快速發(fā)展，公司負(fù)極材料出貨量增長(zhǎng)顯著，人造石墨產(chǎn)品前三季度銷量近7萬噸，儲(chǔ)能領(lǐng)域負(fù)極材料出貨量位居國(guó)內(nèi)行業(yè)前列。同時(shí)，其整體盈利水平亦有較好提升，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)形成正面貢獻(xiàn)。

戰(zhàn)投方面，參股公司藍(lán)科鋰業(yè)前三季度實(shí)現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)量約3.16萬噸、銷售約3.15萬噸；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.19億元、凈利潤(rùn)6.22億元，為科達(dá)制造歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)2.71億元，其中，第三季度對(duì)公司歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)1.03億元，環(huán)比亦有所提升。

二、問答

泉果基金Q1、公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅增加的原因是什么？

回復(fù)：鑒于去年海外建材業(yè)務(wù)總部管理架構(gòu)的搭建，以及公司在海外人才引進(jìn)與信息化建設(shè)方面的持續(xù)投入，導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用率有所上升；而今年上半年，隨著人員結(jié)構(gòu)逐步穩(wěn)定、營(yíng)業(yè)收入規(guī)模擴(kuò)大，加之在建工程數(shù)量同比減少，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)大幅凈增長(zhǎng)。

泉果基金Q2、陶瓷機(jī)械營(yíng)收下滑主要源于國(guó)內(nèi)還是海外，以及毛利率降低的原因是什么？

回復(fù)：今年前三季度，陶瓷機(jī)械收入有所小幅下滑，其中海外收入基本保持穩(wěn)定，而國(guó)內(nèi)收入有所下滑。利率方面，凈利率受陶瓷機(jī)械板塊資產(chǎn)減值等影響，出現(xiàn)一定的下滑；毛利率方面，主要受公司產(chǎn)品售價(jià)策略在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下有所調(diào)整影響。

今年前三季度，公司陶瓷機(jī)械接單超去年同期，鑒于該業(yè)務(wù)從接單到確認(rèn)收入存在有一定的時(shí)間差，預(yù)計(jì)將為今年第四季度及明年一季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提供支撐。

泉果基金Q3、陶瓷機(jī)械的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是哪些？

回復(fù)：公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要為一家來自于意大利的陶機(jī)企業(yè)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司會(huì)對(duì)客戶經(jīng)營(yíng)情況、資金實(shí)力等方面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，有選擇性地開展業(yè)務(wù)。而海外市場(chǎng)，今年以來公司在南、中北美洲部分區(qū)域取得了一定的突破，而以往這些區(qū)域?qū)緛碇v是相對(duì)空白市場(chǎng)，同時(shí)亦于近期獲得了世界頭部企業(yè)的設(shè)備供應(yīng)合作。隨著公司全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及海外服務(wù)體系的持續(xù)優(yōu)化，未來這一積極態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。

泉果基金Q4、怎么展望陶瓷機(jī)械海內(nèi)外訂單情況？

回復(fù)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，當(dāng)前下游陶瓷行業(yè)尚未出現(xiàn)明顯的根本性好轉(zhuǎn)，但仍存在行業(yè)技術(shù)更新與老舊產(chǎn)線迭代等投資需求，陶瓷行業(yè)已處于周期底部階段，后續(xù)隨著下游客戶低端及落后產(chǎn)能逐步淘汰、投資信心和計(jì)劃逐步恢復(fù)，陶機(jī)產(chǎn)品需求有可能迎來回暖。

海外市場(chǎng)，今年公司陶瓷機(jī)械海外訂單實(shí)現(xiàn)了良好的增長(zhǎng)。一方面，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力能力持續(xù)提高，在新市場(chǎng)、頭部客戶方面實(shí)現(xiàn)突破；另一方面，公司正持續(xù)深化全球服務(wù)體系建設(shè)，例如第三季度在土耳其生產(chǎn)基地建設(shè)KAMI墨水工廠，成立埃及子公司，并在印度、埃及等地新增服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，全球服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)以及本土服務(wù)規(guī)模不斷完善，未來有望持續(xù)為陶瓷機(jī)械業(yè)務(wù)帶來市場(chǎng)增量。

泉果基金Q5、7月1日坦桑尼亞及肯尼亞關(guān)稅有所調(diào)整，是否公司海外建材業(yè)績(jī)有所促進(jìn)？

回復(fù)：當(dāng)?shù)仃P(guān)稅的提升，對(duì)公司建材產(chǎn)品本土銷售會(huì)產(chǎn)生一定正面影響。但在產(chǎn)品價(jià)格方面，公司仍需綜合考慮當(dāng)?shù)叵M(fèi)水平、市場(chǎng)需求等進(jìn)行考量。

泉果基金Q6、隨著科特迪瓦等項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡完成，海外建材毛利率后續(xù)如何展望？

回復(fù)：在科特迪瓦陶瓷項(xiàng)目投產(chǎn)前，當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的瓷磚供應(yīng)主要依賴從加納陶瓷項(xiàng)目出口。今年第三季度，該市場(chǎng)銷售部分是消化加納項(xiàng)目的既有庫存，而科特迪瓦本土項(xiàng)目當(dāng)前階段仍以產(chǎn)能建設(shè)和生產(chǎn)爬坡為重點(diǎn)，實(shí)際銷售規(guī)模有限，因此毛利率尚處于較低水平。

鑒于科特迪瓦瓷磚市場(chǎng)需求較好，后續(xù)隨著科特迪瓦陶瓷項(xiàng)目產(chǎn)能逐漸爬坡、以及相關(guān)銷售策略的調(diào)整，預(yù)計(jì)其毛利率將逐步向同類成熟項(xiàng)目靠攏，并對(duì)未來整體業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極貢獻(xiàn)。此外，公司也將持續(xù)優(yōu)化能源供應(yīng)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制，進(jìn)一步提升運(yùn)營(yíng)效率。

泉果基金Q7、公司海外建材產(chǎn)能利用率是多少？未來的出貨規(guī)劃是怎樣的？

回復(fù)：今年第三季度，公司海外建材各品類產(chǎn)能利用率均維持在高位，其中瓷磚及潔具業(yè)務(wù)產(chǎn)銷率接近100%，玻璃業(yè)務(wù)產(chǎn)銷率超90%。

目前，公司各品類當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)景氣度較好，未來有望持續(xù)保持這一態(tài)勢(shì)。同時(shí)隨著公司新投建及在建項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，疊加技改項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)明年瓷磚及玻璃品類出貨量有望提升，潔具品類產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷表現(xiàn)亦有望保持良好勢(shì)頭。

泉果基金Q8、海外建材大規(guī)格瓷磚產(chǎn)能未來規(guī)劃是怎樣的？

回復(fù)：公司肯尼亞伊新亞陶瓷項(xiàng)目于6月點(diǎn)火投產(chǎn)，日產(chǎn)能約1.1萬平方米，主要生產(chǎn)規(guī)格較大的中高端瓷磚；同時(shí)，公司部分陶瓷項(xiàng)目亦在持續(xù)開展產(chǎn)品迭代及升級(jí)等技改，根據(jù)市場(chǎng)需求逐釋放產(chǎn)能。目前，公司大規(guī)格瓷磚產(chǎn)能整體占比仍相對(duì)較小。

泉果基金Q9、海外建材明年有哪些增長(zhǎng)點(diǎn)？

回復(fù)：除了公司科特迪瓦及肯尼亞伊新亞陶瓷項(xiàng)目產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于明年完整的釋放產(chǎn)能外，公司仍有南美秘魯玻璃項(xiàng)目，將于明年投產(chǎn)。另外，公司亦將持續(xù)觀察各地區(qū)城鎮(zhèn)化過程中的建材產(chǎn)品需求，并結(jié)合現(xiàn)有銷售渠道的可復(fù)用性、品牌屬性的賦能效果等方面，尋求產(chǎn)能拓展以及豐富建材品類的機(jī)會(huì)。

泉果基金Q10、第三季度坦桑尼亞先令升值比較明顯，對(duì)匯兌損益有影響嗎？美國(guó)降息對(duì)海外建材有影響嗎

回復(fù)：今年第三季度，海外建材板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)匯兌損益約1.15億元。該收益主要源于部分非洲本土貨幣的升值，特別是坦桑尼亞貨幣的強(qiáng)勁表現(xiàn)，對(duì)此形成了重要貢獻(xiàn)。

從銷售端來看，美國(guó)降息或一定程度上降低非洲當(dāng)?shù)氐纳畛杀?，從而?duì)建材市場(chǎng)的消費(fèi)力釋放形成一定的促進(jìn)作用。

泉果基金Q11、目前海外建材歐元負(fù)債規(guī)模是多少？負(fù)債率規(guī)劃是怎樣的？

回復(fù)：今年前三季度，合資公司償還了部分歐元貸款，并持續(xù)開展一定額度的人民幣貸款，推動(dòng)了海外建材業(yè)務(wù)的融資結(jié)構(gòu)得到一定優(yōu)化。截至今年三季度末，海外建材板塊負(fù)債率相較去年年底已有一定幅度的下降，整體融資利率也有所降低。

未來，公司海外建材板塊將動(dòng)態(tài)平衡負(fù)債規(guī)模與經(jīng)營(yíng)拓展，優(yōu)先保障業(yè)務(wù)發(fā)展需求；同時(shí)會(huì)結(jié)合市場(chǎng)情況及經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，穩(wěn)步控制負(fù)債率及外幣負(fù)債規(guī)模，降低匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。

泉果基金Q12、負(fù)極材料的下游客戶有哪些？后續(xù)有何規(guī)劃？

回復(fù)：公司負(fù)極材料業(yè)務(wù)主要面向儲(chǔ)能領(lǐng)域，客戶涵蓋部分儲(chǔ)能頭部企業(yè)。

今年前三季度，公司負(fù)極材料產(chǎn)銷兩旺，均較去年同比增長(zhǎng)超300%。后續(xù)，公司仍將深耕儲(chǔ)能等領(lǐng)域，并根據(jù)市場(chǎng)情況優(yōu)化工藝與產(chǎn)能布局。

泉果基金Q13、步入四季度碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲，藍(lán)科鋰業(yè)10月份碳酸鋰均價(jià)如何？

回復(fù)：藍(lán)科鋰業(yè)的碳酸鋰產(chǎn)品采用隨行就市的定價(jià)原則，銷售價(jià)格隨市場(chǎng)行情動(dòng)態(tài)調(diào)整。步入10月以來，碳酸鋰期貨價(jià)格有所上漲，預(yù)計(jì)將為公司第四季度業(yè)績(jī)帶來積極貢獻(xiàn)。

泉果基金Q14、公司現(xiàn)金流情況不錯(cuò)，分紅規(guī)劃是怎樣的？

回復(fù)：2024年度，公司現(xiàn)金分紅比例約37%，疊加當(dāng)期股份回購金額后，兩者合計(jì)比例達(dá)61.99%。未來，公司會(huì)綜合考慮經(jīng)營(yíng)情況、戰(zhàn)略規(guī)劃以及海外建材業(yè)務(wù)資本開支需求等，在優(yōu)先保障經(jīng)營(yíng)發(fā)展的情況下，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)分紅比例的穩(wěn)健提升。