文 | 藍(lán)媒匯財(cái)經(jīng) 魏無羨

編輯 | 齊秋實(shí)

居然之家的股價(jià)已經(jīng)快要跌至白菜價(jià)。

4月22日，居然之家（000785.SZ）發(fā)布了2021年年度報(bào)告，雖然業(yè)績看起來不錯(cuò)，多家券商也對(duì)其給出了如“買入”、“強(qiáng)烈推薦”等評(píng)級(jí)，但股價(jià)依然處于震蕩下行的態(tài)勢(shì)。

根據(jù)其發(fā)布的年報(bào)，居然之家2021年實(shí)現(xiàn)營收130.7億元，同比增長了44.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為23.25億元，同比增長了71.36%。不過截止發(fā)稿前，居然之家股價(jià)為4元左右，相較于2021年年初超8元的股價(jià)幾近腰斬。

去年，居然之家曾經(jīng)兩次啟動(dòng)股份回購計(jì)劃。2021年3月22日至2021年10月14日期間，居然之家共計(jì)動(dòng)用資金2.05億元，回購股份3228萬股；2021年11月5日，居然之家再次啟動(dòng)回購計(jì)劃，擬以不超過8元/股的價(jià)格，最多回購6250 萬股，最少3125萬股，預(yù)計(jì)耗資2.5億元-5億元。

但在這樣的回購動(dòng)作下，居然之家的股價(jià)不僅沒被拉升，反而更顯“拉胯”，業(yè)績持續(xù)攀升，股價(jià)持續(xù)下跌，是受累于大環(huán)境的影響，還是投資者在投出不信任票？

今年4月26日，在居然之家2021年度網(wǎng)上業(yè)績說明會(huì)上，公司董事兼執(zhí)行總裁王寧表示，公司有做到千億市值的信心，如今股價(jià)疲軟的居然之家能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)嗎？

1、對(duì)賭之壓

2021年，居然之家的營收達(dá)到了130.7億元，這是其年?duì)I收首次超過百億規(guī)模。

除了開頭提及的營收、歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長，扣非凈利潤、經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額、基本每股收益也均取得了增長，分別增長了75.72%、178%和63.64%。

公司總資產(chǎn)同比增長了41.13%，擴(kuò)張至了562億元；歸屬上市公司股東凈資產(chǎn)同比下降了3.57%，縮水到了191.98億元。

整體來看，居然之家至少在財(cái)報(bào)上交出一份不俗的成績單，但有一件事，是居然之家顯然沒完成的：對(duì)賭協(xié)議。

2019年，借殼武漢中商上市的居然之家，與前者簽訂了對(duì)賭協(xié)議，協(xié)議中規(guī)定居然之家要在2019年-2021年間，年度歸屬上市公司股東扣非后凈利潤分別達(dá)到20.6億元，24.16億元和27.19億元。后因疫情因素，居然之家又對(duì)業(yè)績完成承諾進(jìn)行了調(diào)整，即上述扣非后凈利潤實(shí)現(xiàn)年份分別為2019年、2021年和2022年。

今年1月26日，居然之家曾發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，公司下屬全資子公司北京居然之家家居連鎖有限公司合并報(bào)表口徑下扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤預(yù)計(jì)完成24.5 億元-26 億元。

彼時(shí)，這樣的“利好”消息還帶動(dòng)了股價(jià)在隨后的幾個(gè)交易日的連續(xù)上漲，但從居然之家發(fā)布的這份2021年年報(bào)來看，歸屬上市公司股東扣非后凈利潤為22.29億元，其并未達(dá)到對(duì)賭協(xié)議所要求的24.16億元。

2、雙輪驅(qū)動(dòng)

長期以來，以紅星美凱龍和居然之家為代表的家居企業(yè)均是以自主運(yùn)營家居賣場和委托管理加盟的模式進(jìn)行擴(kuò)張的。

這一模式雖然可以在用戶體驗(yàn)和消費(fèi)者服務(wù)上做得更好，但弊端也是顯而易見的：鏈條長、散客多、價(jià)值低，尤其當(dāng)自持物業(yè)占比較重的話，所帶來的重資產(chǎn)特性會(huì)讓企業(yè)在經(jīng)營成本上承壓。

在房地產(chǎn)受到強(qiáng)監(jiān)管、行業(yè)遇冷后，產(chǎn)業(yè)下游的家具市場也隨之受到?jīng)_擊，于是家居企業(yè)開始調(diào)整發(fā)展策略，努力讓自己變得更“輕”，紅星美凱龍?zhí)岢隽恕拜p資產(chǎn)、重運(yùn)營、降杠桿”的口號(hào)，居然之家也打出了“輕資產(chǎn)、重管理、重服務(wù)”的招牌。

簡單說，如今的居然之家在家居主業(yè)上依靠著直營和加盟的雙輪驅(qū)動(dòng)。根據(jù)居然之家在2021年年報(bào)中的表述，直營模式指的是居然之家通過自有或租賃物業(yè)自主運(yùn)營家居賣場，截至2021年12月31日，在居然之家國內(nèi)的95家直營賣場中，有78家為租賃物業(yè)，17家自持物業(yè)。

加盟模式則是指公司與加盟方簽訂加盟協(xié)議，授權(quán)加盟方使用“居然之家”的商標(biāo)與商號(hào)等資源開展經(jīng)營的商業(yè)模式。在居然之家全國經(jīng)營的421個(gè)家居賣場中，有326個(gè)加盟賣場，采用加盟模式的賣場占比超七成。

除了開店擴(kuò)張，從其年報(bào)中也能看出，居然之家還在加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型和打造家裝家居產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺(tái)。

2021年，根據(jù)形勢(shì)變化，居然之家執(zhí)行了“鞏固家居主業(yè)，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型”的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，居然之家在2021年的數(shù)字化相關(guān)研發(fā)及運(yùn)營支出超1.39億元。

對(duì)于居然之家，其數(shù)字化戰(zhàn)略是通過進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型將自身打造為家裝家居行業(yè)產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺(tái)。在2018年引入阿里巴巴作為戰(zhàn)略投資人后，雙方共同開創(chuàng)家居新零售行業(yè)新格局，線上線下一體化新零售模式。

根據(jù)2021年年報(bào)顯示，截至報(bào)告期末，居然之家每平每屋·設(shè)計(jì)家擁有國內(nèi)設(shè)計(jì)師110余萬人，境外用戶超890萬人，國內(nèi)商品模型庫468萬件，海外商品模型庫220萬件，案例庫達(dá)766萬件。每平每屋·設(shè)計(jì)家已擁有超9萬家合作商家。不過裝修業(yè)務(wù)收入在總營收的比重仍極低。

在與天貓合作推出的同城站業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，居然之家線上獲客75.8萬人，引導(dǎo)成交133億元，同比增長57%；234家門店開展了2.9萬場直播活動(dòng)，獲客總?cè)藬?shù)20.9萬人。全年共開展聯(lián)合營銷活動(dòng)140場，同比增加87場。但需要指出的是，線上拓客也推高了相關(guān)支出，根據(jù)其2021年年報(bào)，居然之家的期內(nèi)銷售費(fèi)用達(dá)到11.93億元，比2020增加了10.15%。

雖然居然之家在數(shù)字化轉(zhuǎn)型上取得了一定成效，但其短期內(nèi)難以擺脫由家居賣場的商業(yè)形態(tài)所產(chǎn)生的一些固有的問題：同質(zhì)化競爭嚴(yán)重、成本困境、線上線下難以有效融合……

3、狀告信中利

2021年4月底，居然之家旗下的北京居然之家投資控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“居然控股”）將與自身關(guān)系緊密過的汪潮涌及信中利公司告上法庭。

2021年年末，國內(nèi)私募市場知名大佬級(jí)人物汪潮涌被曝失聯(lián)，相關(guān)消息引發(fā)行業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注，而后在今年的1月份，由汪潮涌所創(chuàng)建的信中利公司發(fā)布公告稱，公司已與汪潮涌取得聯(lián)系，且汪潮涌失聯(lián)系配合公安機(jī)關(guān)的調(diào)查。

彼時(shí)，根據(jù)財(cái)新網(wǎng)的報(bào)道，私募大佬汪潮涌陷入泥潭，可能與信中利旗下的參與居然之家借殼上市的基金有關(guān)。

作為國內(nèi)頭部家居企業(yè)的居然之家，此前與信中利的關(guān)系一直頗為緊密，多年來互有合作。早在2017年1月，居然之家就受讓了信中利1648萬股股份，成為信中利的股東之一，所占信中利的股比為1.28%，且直到2021年年中，從當(dāng)時(shí)信中利公布的半年報(bào)可知，居然之家仍然都是信中利持普通股排在前十名的股東。

居然之家董事長汪林朋和信中利創(chuàng)始人汪潮涌均為湖北籍，兩人也曾多次共同出席一些公開場合，但在利益面前，居然之家和信中利走向了對(duì)簿公堂。

根據(jù)居然控股的說法，2017年1月5日，公司以9.1元/股、總價(jià)約1.5億元，受讓了信中利1648萬股股份，并于同月17日支付全部股份轉(zhuǎn)讓款。同期，汪超涌向居然控股出具《回購承諾函》，承諾自居然控股支付全部股轉(zhuǎn)款之日起滿三年后，若要求退出時(shí)無法通過新三板或其他市場以合適價(jià)格成交，汪超涌將按承諾函約定價(jià)格回購居然控股持有的信中利全部股份。

但汪潮涌本想通過高溢價(jià)收購的惠程科技，將私募平臺(tái)注入上市公司實(shí)現(xiàn)借殼上市，不過由于政策收緊而未能成行，雖然之后想通過“PE+上市公司”的方式實(shí)現(xiàn)，但股價(jià)連續(xù)下跌，而信中利的業(yè)績，也就此一路下挫。

公司資金鏈吃緊的汪潮涌很可能是無力回購股權(quán)，所以居然控股便將汪超涌、信中利及其關(guān)聯(lián)企業(yè)然信企業(yè)等告上了法庭。

回到居然之家身上。居然之家也還處于拓寬線上獲客渠道、鋪設(shè)線下市場門店的路上，未來的成本支出大概率上還是會(huì)保持在高位，今年是其業(yè)績對(duì)賭的最后一年，實(shí)現(xiàn)千億市值的愿景雖美，但還是先完成眼下的凈利潤目標(biāo)為好。