界面新聞記者 | 陳奇銳

界面新聞編輯 | 樓婍沁

賣金表的西普尼還在繼續探索在資本市場的更多可能性。

深圳西普尼精密科技股份有限公司近日更新向港交所提交的上市申請書。其曾分別在2016年和2022年兩次掛牌新三板，隨后在2024年調整上市計劃轉戰港交所，同年11月遞交招股書。

根據更新后的數據，從2022年到2024年，西普尼的銷售收入分別為3.24億元、4.45億元和4.57億元，凈利潤錄得2454萬元、5210萬元和4935萬元。按照品類劃分，在2024年，手表產品收入3.51億元，飾品則為1.06億元。

根據天眼查App，西普尼成立于2013年。在招股書中，西普尼的自我定位是貴金屬手表設計商、制造商和品牌擁有人。目前該公司以制造和銷售金表為主業，旗下有同名品牌西普尼和副牌金熊，同時還為老鳳祥、周大生等公司提供代工服務。

在手表產品里，貴金屬手表占比最大，從2022年到2024年的銷售收入為2.89億元、4.03億元和3.23億元。整個自有品牌渠道的收入在過去三年里為2.7億元、4.03億元和和3.38億元。代工業務收入從5394萬元增長到1.19億元，但在總收入中的占比不足三成。

針對沖刺港股上市的進度及更新招股書的細節，界面新聞向西普尼方面尋求采訪，對方表示目前處于靜默期不便回應。

招股書顯示，西普尼的貴金屬手表平均售價在過去三年里分別為2533元、2859元和2853元，銷量為11.4萬件、14.1萬件和11.3萬件，呈現出明顯下降的趨勢。庫存周轉天數反而一路上漲，從699天升至708天，存貨的結余分別為5.13億元、6.34億元、6.56億元，相當于全年收入的1.4倍。

西普尼的業績表現與黃金價格走勢密切相關。報告期內，原材料成本分別為2.34億元、3.08億元、3.08億元，占總收入的比重約七成。消費者對有投資屬性的黃金產品普遍“買漲不買跌”，但對裝飾屬性更強的產品則態度相反。

老鋪黃金近期在股市和銷售端受捧，離不開消費者在經濟承壓背景下，追求購買保值黃金的心態。但西普尼和周六福等近期試圖“登陸”港股的黃金制品公司，難以復制相同的發展路線。

社交媒體上，消費者對普西尼的評價集中在“工費低”和“足金含量高”，看重的是黃金潛在升值空間，而非表款設計和品牌力。而老鋪黃金的每件黃金珠寶產品都是按照固定價格進行售賣的，即通俗所說的“一口價”，這與國際奢侈珠寶和腕表品牌的運作模式相同。

借助設計、工藝、產品包裝、門店形象、服務、品牌定位等一系列手段，老鋪黃金的品牌附加值的到一定程度的提升，有助于抵御黃金價格波動的影響。而從現實情況來看，西普尼未能做到這一點——其腕表款式設計與國際奢侈品牌的經典款相似。

結果便是金價一旦劇烈變動，西普尼的手表銷量和均價雙雙下降。

另一重可能對西普尼發展產生影響的是其銷售模式。

西普尼基本不會直接面向消費者銷售，自有腕表品牌業務里約93.32%的銷售額由經銷商貢獻。該模式的運作方式是，西普尼先將商品銷售給一級經銷商，隨后再層層向下散發到不同的銷售商手中。招股書稱，目前全國已有超過3000個線下銷售點，覆蓋一線、新一線和更為下沉的城市。

但截至2024年年底，其一級經銷商數量只有4個。由于銷售資源高度集中，即使只有一個經銷商抽離，也會對西普尼的銷售業績產生明顯影響。另一方面，西普尼無法直接控制次級經銷商，這可能會導致形象、價格難以統一管理。

可以看到的是，在電商平臺和社交媒體上，存在不少以西普尼經銷商自稱的店鋪和用戶。而招股書里也提及其需要避免經銷商借用品牌場所銷售第三方產品。

事實上，西普尼需要面對的最大挑戰便是，金表領域的天花板不高。

在財報中，西普尼引用灼識咨詢的數據，其稱以GMV統計，西普尼品牌在2023年是中國最大的金表品牌，同年整個中國金表市場規模為281億元。但銷售綜合黃金制品的老鳳祥，在2023年的收入已經超過700億元；近期同樣在港交所更新招股書的周大福，在2023年也有51.5億元的收入。

即使跳出黃金首飾領域，西普尼在腕表市場里的競爭力也不算突出。在天貓旗艦店，西普尼腕表的主力價格段為3000元至1萬元。在低價端，上海表、飛亞達以及天梭都有相對更高的知名度。在接近萬元及以上的價位段，擠滿了國際奢侈品牌。

因此也不難看出，要在一個極度細分的市場里創造新的想象空間，并不容易。