文｜野馬財經 張德寶
編輯｜劉欽文
走進任何一家購物中心，你幾乎都能看到那個熟悉的藍黃色招牌——“男人的衣柜”海瀾之家。這個擁有超過7200家門店的男裝巨頭，要去港股二次IPO了。2025年9月，海瀾之家（600398.SH）宣布啟動赴港IPO計劃，尋求H股上市。這一戰略舉措背后，是公司近年來面臨的增長困境。2025年上半年財報顯示，公司凈利潤同比下滑3.42%，主品牌"海瀾之家系列"營收下降5.86%，加盟店數量凈減少174家。更引人關注的是，公司存貨規模已達102.55億元，較去年同期增長7.35%，庫存周轉天數長達323天。如今，這個由清華"二代"周立宸接手的服裝帝國，正在加速海外布局尋求突破。截至2025年上半年，海外市場門店數達111家，海外收入同比增長27.42%，但占比仍不足2%。赴港上市成為其全球化戰略的重要一步，但面對百億存貨壓力和國內外市場的雙重挑戰，海瀾之家的轉型之路依然充滿變數。
01 擁有7209家門店，“海瀾之家系列”營收下滑
海瀾之家始于一家效益不好的毛紡廠，創始人是周建平。20世紀90年代左右，周建平用30萬元的全部積蓄，收購了一家毛紡廠。此后，周建平去國外考察、學習，對毛紡廠進行轉型，一步步形成如今的海瀾之家。2014年，海瀾之家登陸A股，成為男裝第一股。如今，海瀾之家業務包括自主品牌運營、國際品牌授權及代理、團購定制以及京東奧萊等業務。目前，海瀾之家擁有多個自主品牌，包括主品牌“海瀾之家（HLA）”、女裝品牌“OVV”、潮流品牌“黑鯨（HLA JEANS）”、嬰童品牌“英氏（YeeHoO）”等。截至2025年6月30日，海瀾之家門店總數達7209家，其中直營門店2099家，占公司門店總數的比例為29.12%。
此外，海瀾之家還加強與國際品牌合作，成為奧地利運動品牌HEAD（海德）在中國區服飾業務的授權商，獨家授權代理阿迪達斯FCC系列產品在中國大陸的零售業務。在鞏固自主品牌和國際品牌合作的同時，海瀾之家還加強與細分領域龍頭企業的合作。2024年，海瀾之家與京東合作推出“京東奧萊”業務，通過多品牌、全渠道持續擴大市場份額，強化市場競爭力。但是，多元業務布局帶來的提振作用并不顯著。數據顯示，2025年上半年，海瀾之家的營收為115.66億元，同比增加1.73%，凈利潤為15.8億元，同比下降3.42%。其中，主品牌“海瀾之家系列”的營收為83.95億元，同比下滑5.86%。門店方面，“海瀾之家系列”加盟商及其他門店減少174家。
近年來，海瀾之家的業績波動明顯，且下滑的年份居多。數據顯示，2020-2024年，海瀾之家的營業收入為179.59億元、201.88億元、185.62億元、215.28億元、209.57億元，同比增加-18.26%、12.41%、-8.06%、15.98%、-2.65%；凈利潤為17.85億元、24.91億元、21.55億元、29.52億元、21.59億元，同比增加-44.42%、39.60%、-13.49%、36.96%、-26.88%。目前，海瀾之家主要收入依然在國內。數據顯示，2020-2024年，海瀾之家國內收入分別為173.34億元、193.49億元、176.86億元、204.83億元、198.07億元，占總營收的比重分別為99.36%、99.56%、98.78%、98.69%、98.24%。
02 存貨已破百億，五年半廣告費25億
與營收和利潤表現截然相反，海瀾之家的存貨正在逐年增加。事實上，高庫存問題始終是服裝行業難以根治的痼疾，不少企業甚至因庫存危機陷入經營困境。早在2012年，中國服裝行業就曾爆發大規模的庫存危機，引發一波關店浪潮。巨額庫存積壓導致企業資金周轉困難，最終迫使許多品牌收縮戰線。其中，美特斯邦威、佐丹奴、真維斯等一度風靡市場的休閑服裝品牌，也在這輪沖擊中均受到影響。海瀾之家也不能幸免，其自身在2012年5月首次申請IPO時被否，業內人士普遍認為，高庫存是其上市折戟的主要原因。截至2011年末，其存貨規模高達38.7億元，占總資產的56.94%，僅庫存商品一項就達15.2億元。直到2014年，海瀾之家才重新上市。
經過數年發展，庫存依然是懸在海瀾之家頭上的“達摩克利斯之劍”。數據顯示，2025年上半年，海瀾之家的存貨為102.55億元，去年同期則為95.53億元。事實上，海瀾之家的存貨在去年就已經破百億，且與五年前相比，存貨增加了45億元。數據顯示，2020-2024年，海瀾之家的存貨為74.16億元、81.2億元、94.55億元、93.37億元、119.87億元，約占流動資產的比重為36.7%、34.98%、38.49%、37.34%、53.39%。在存貨增加的同時，每年的跌價損失也有不少。數據顯示，2020-2025年上半年，海瀾之家的存貨跌價分別為8.52億元、9.87億元、9.28億元、6.35億元、8.6億元、8.72億元。在存貨分類中，庫存商品和委托代銷商品是占比最多的兩項。數據顯示，2020-2025年上半年，海瀾之家庫存商品和委托代銷商品合計分別為69.37億元、76.66億元、90.35億元、89.46億元、116.13億元、98.9億元，這兩項占存貨的比例分別為93.54%、94.41%、95.56%、95.81%、96.88%、96.44%。庫存商品和委托代銷商品過高與海瀾之家的經營模式不無關系。據了解，海瀾之家采取輕資產的連鎖經營模式。簡單來說，即充當供應商和門店之間的“橋梁”，通過選品實現工廠直銷。加盟商只需付出加盟費和貨款，門店管理由海瀾之家負責，賣不掉的服裝可以退還總部，無須承擔滯銷風險。門店把賣不掉的衣服退還至總部沒有了滯銷風險，這一風險顯然落到了海瀾之家總部身上。事實上，為了提振銷量減少庫存的壓力，海瀾之家沒有少下功夫，每年花費數億元的廣告宣傳。
數據顯示，2020-2025年上半年，海瀾之家的廣告宣傳費用分別為4.02億元、5.53億元、3.96億元、4.57億元、4.89億元、2.82億元，2020年至今在廣告宣傳上已累計投入超過25億元。
03 清華“富二代”接班，加速海外布局
“為深化公司全球化戰略布局，加快海外業務發展”對于赴港上市，海瀾之家如此解釋道。海瀾之家布局海外的步伐始于2017年。這一年，海瀾之家在馬來西亞吉隆坡開出了第一家海外門店。海瀾之家創始人周建平之子，也是時任海瀾集團總裁的周立宸在開店現場表示，希望擁有國際視野的HLA（海瀾之家）品牌能為馬來西亞的男性消費者帶來全新的時尚選擇，促進不同時尚文化的交流與融合。
走向海外背后，是海瀾之家的“二代”正在發力。
周建平之子周立宸1988年8月出生于江蘇江陰，2010年，畢業于清華大學經濟管理學院金融專業，畢業后在2010年進入上海摯信資本工作，2012年，進入自家企業海瀾之家工作，2014年，以海瀾之家集團副總裁身份公開露面，2017年2月8日，正式出任海瀾集團總裁，2020年11月25日，當選為海瀾集團董事長及戰略委員會委員。2021年1月19日，接任父親周建平擔任海瀾之家集團法定代表人。周立宸出任海瀾集團總裁的同年，海瀾之家不僅在海外開設首店，這一年還收購了境外公司。2017年11月，海瀾之家子公司海瀾之家服裝有限公司收購HEILAN GROUP CO., LIMITED（簡稱“HEILAN GROUP”）持有的EMPIRO MARKETING SDN.BHD、HEILAN GROUP MARKETING（MALAYSIA）SDN.BHD.100%股權，收購價格分別為187.29萬元、455萬元。對于收購，海瀾之家的解釋是：收購股權是為了滿足公司拓展海外業務的戰略需要，完善公司整體業務布局，提升公司綜合競爭力，有利于公司的長遠發展，符合公司及股東的利益。2017年之后，海瀾之家在海外的布局腳步開始加快。2018年底，海瀾之家僅在馬來西亞就開出了21家門店，到2019年在東南亞擁有約40家門店。截至2025年上半年，海外市場門店數為111家。
其實，東南亞是海瀾之家出海的大本營，在2017年，周建平就制定了海瀾之家國際化路線基本戰略：扎根東南亞、輻射亞太、著眼全球。經過多年的發展，海瀾之家在東南亞布局了4種門店，HLA concept、HLA男裝單體店、EICHITOO愛居兔女裝單體店、HLA lifestyle。據了解，HLA lifestyle即海瀾優選店，主要銷售雜貨、潮玩等品類，走中高端路線，店鋪面積100-400平方米不等，產品定價高于國內。目前，海瀾之家仍然延續周建平的戰略，2025年半年報中，海瀾之家表示，在深耕東南亞市場的同時，有序推動中亞、中東、非洲等地市場的布局，預計今年下半年在悉尼澳大利亞開出首店。海瀾之家的海外營收增速也在不斷加快，2025年上半年海外實現2.06億元，同比增長27.42%。
不過，目前海瀾之家的海外營收占比依然較小。
數據顯示，近五年，海瀾之家的海外收入占比沒有一年超過2%。2020-2024年，海瀾之家海外收入分別為1.11億元、0.86億元、2.19億元、2.72億元、3.55億元，占當期總營收的比重分別為0.6%、0.4%、1.2%、1.3%、1.7%。此次赴港上市，是海瀾之家加速海外布局的關鍵一環。但是，在加速布局海外的同時，有些現實的問題不得不面對，如品牌知名度、適應國外文化差異與消費習慣等。此外，海外市場的拓展需要嚴謹的供應鏈體系，而前期供應鏈建立需要的成本較高，高成本會影響企業利潤，這是海瀾之家將要面臨的挑戰。現如今，面對百億存貨壓力，海瀾之家尋求海外市場的突破，但每年不足2%的海外營收能否獲得資本市場的青睞還未知，海瀾之家赴港上市能否成功還有待時間驗證。你穿過海瀾之家嗎？歡迎下方留言討論。