界面新聞?dòng)浾?| 陳楊

界面新聞編輯 | 謝欣

10月20日，上交所顯示，百奧賽圖科創(chuàng)板IPO注冊(cè)生效。這即意味著公司將實(shí)現(xiàn)A+H兩地上市。

據(jù)科創(chuàng)板招股書(shū)，本次百奧賽圖擬募資11.85億元，用于藥物早期研發(fā)服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、抗體藥物研發(fā)及評(píng)價(jià)項(xiàng)目、臨床前研發(fā)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

百奧賽圖成立于2009年，是一家臨床前CRO（醫(yī)藥研發(fā)外包）及生物技術(shù)企業(yè)。共同控股股東、實(shí)控人為沈月雷、倪健夫妻二人，兩人分別任公司董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事。

1997年至2008年期間，沈月雷先后獲美國(guó)馬薩諸塞大學(xué)免疫學(xué)博士學(xué)位、在美國(guó)紐約大學(xué)醫(yī)學(xué)院/Howard Hughes Medical Institute完成博士后研究。此后恰逢全球金融危機(jī)，原計(jì)劃加入跨國(guó)藥企再生元的沈月雷沒(méi)有找到太好的工作機(jī)會(huì)，但靠開(kāi)發(fā)出敲掉某幾處基因的小鼠賺到了80萬(wàn)美元的第一桶金，隨即回國(guó)創(chuàng)業(yè)。

到2022年，百奧賽圖在港股上市。2022年至2024年及2025年上半年，其營(yíng)收分別為5.34億元、7.17億元、9.80億元、6.21億元；歸母凈利潤(rùn)分別為-6.02億元、-3.83億元、3354.18萬(wàn)元、4799.91萬(wàn)元。換而言之公司在2024年扭虧。

具體而言，百奧賽圖業(yè)務(wù)分為基因編輯業(yè)務(wù)、模式動(dòng)物銷(xiāo)售、臨床前藥理藥效評(píng)價(jià)、抗體開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)四大板塊，2025年上半年?duì)I收貢獻(xiàn)分別約為5%、45%、25%、25%。

界面新聞注意到，最初，百奧賽圖以為科研客戶(hù)做基因敲除小鼠定制化服務(wù)起家，此后轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)界，服務(wù)藥企，業(yè)務(wù)版圖也從新藥研發(fā)上游環(huán)節(jié)一路向下延伸，直到申報(bào)IND（新藥臨床試驗(yàn)）。

與大多數(shù)CXO（醫(yī)藥合同外包）公司不同的是，百奧賽圖的獨(dú)特之處在于商業(yè)模式從“賣(mài)服務(wù)”向“賣(mài)產(chǎn)品”轉(zhuǎn)型，因而也有了后面為業(yè)內(nèi)熟知的RenMice小鼠系列平臺(tái)、“千鼠萬(wàn)抗”抗體庫(kù)。

其業(yè)務(wù)發(fā)展背后也可窺見(jiàn)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)思路的轉(zhuǎn)變。

界面新聞注意到，沈月雷關(guān)于公司轉(zhuǎn)型的想法從2013年左右出現(xiàn)。其在個(gè)人微信公眾號(hào)推文中提到，早期基因打靶模式動(dòng)物這一領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)不激烈，百奧賽圖得以立足。但做小鼠的過(guò)程漫長(zhǎng)，人力成本也高，因而公司利潤(rùn)不高；加上為客戶(hù)提供CRO服務(wù)，不擁有或分享所完成課題的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和收益，導(dǎo)致公司有技術(shù)積累、無(wú)價(jià)值積累。

為抵御未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，百奧賽圖開(kāi)始開(kāi)發(fā)有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的模式動(dòng)物產(chǎn)品，并于2014年在江蘇海門(mén)建立用于模式動(dòng)物規(guī)模化繁殖的動(dòng)物中心。

界面新聞?dòng)^察到，對(duì)CXO公司而言，發(fā)展的關(guān)鍵在于提前在高潛力的細(xì)分領(lǐng)域布局好技術(shù)，并在產(chǎn)能上做出合理預(yù)判。若產(chǎn)能有限，風(fēng)口到來(lái)時(shí)難以接住藥企的海量需求，將錯(cuò)過(guò)發(fā)展機(jī)遇；產(chǎn)能過(guò)剩則面臨著較大的運(yùn)營(yíng)和折舊攤銷(xiāo)壓力，反而會(huì)侵蝕利潤(rùn)。

這在單抗、雙/多抗之于藥明生物，新冠小分子口服藥之于博騰股份、凱萊英，ADC（抗體偶聯(lián)藥物）之于藥明合聯(lián)等案例上均有體現(xiàn)。

不過(guò)百奧賽圖一度準(zhǔn)備好了各種“鏟子”，卻錯(cuò)估了國(guó)內(nèi)淘金客聚集的位置。

2013年，公司通過(guò)PD-1抗體藥（一種免疫檢查點(diǎn)抑制劑）在小鼠上做藥效評(píng)價(jià)項(xiàng)目，意識(shí)到腫瘤免疫時(shí)代到來(lái)，于是開(kāi)發(fā)了一系列免疫檢查點(diǎn)人源化小鼠。

但當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥公司多采用fast follow（快速跟隨）策略，默沙東、BMS等跨國(guó)藥企的成功令PD-1成為中國(guó)創(chuàng)新藥第一個(gè)十年里最熱門(mén)的靶點(diǎn)。這讓百奧賽圖的PD-1小鼠供不應(yīng)求，其他未經(jīng)驗(yàn)證的靶點(diǎn)則少有人問(wèn)津。而小鼠這樣的生物資產(chǎn)持續(xù)繁殖、積壓，意味著不小的資金壓力。

因而2016年，百奧賽圖轉(zhuǎn)而出海；也成立了新藥研發(fā)公司祐和醫(yī)藥，嘗試自己做藥。

據(jù)沈月雷個(gè)人微信公眾號(hào)，祐和醫(yī)藥的運(yùn)營(yíng)實(shí)際上驗(yàn)證了百奧賽圖“通過(guò)高通量體內(nèi)藥效評(píng)價(jià)快速篩選抗體藥物”的可行性，也完善了公司的模式動(dòng)物生產(chǎn)、藥理藥效、抗體開(kāi)發(fā)平臺(tái)。此后公司業(yè)務(wù)范圍不斷拓展。

但做藥和CXO的商業(yè)模式不同，前者意味更長(zhǎng)的開(kāi)發(fā)周期、巨大的前期投入和失敗風(fēng)險(xiǎn)，后者則能有相對(duì)持續(xù)的現(xiàn)金流入。兩類(lèi)業(yè)務(wù)同時(shí)進(jìn)行的公司還要面臨客戶(hù)項(xiàng)目和自家項(xiàng)目的資源分配問(wèn)題。

疊加2021年下半年起創(chuàng)新藥領(lǐng)域進(jìn)入資本寒冬，祐和醫(yī)藥也難逃影響。其前后將YH001（CD40）、YH002（OX40）和YH003（CTLA4）作為活性化合物授權(quán)給Syncromune，將YH008（PD-1/CD40雙抗）大中華區(qū)權(quán)益授權(quán)給微芯生物，從自研轉(zhuǎn)向合作開(kāi)發(fā)。

這期間，百奧賽圖于2019年建成發(fā)布了全人源化小鼠平臺(tái)RenMab，并在此基礎(chǔ)上陸續(xù)開(kāi)發(fā)出針對(duì)不同藥物形式的技術(shù)平臺(tái)，后統(tǒng)稱(chēng)為RenMice全人抗體/TCR小鼠平臺(tái)。

2020年3月，公司進(jìn)一步開(kāi)啟“千鼠萬(wàn)抗”計(jì)劃。也就是利用前述平臺(tái)，得到針對(duì)人體內(nèi)千余種潛在藥物靶點(diǎn)的靶點(diǎn)敲除（Target KO）小鼠（“千鼠”）；再對(duì)每種Target KO小鼠免疫后得到數(shù)百種針對(duì)該靶點(diǎn)不同表位的抗體分子（“萬(wàn)抗”），從而形成豐富的抗體分子庫(kù)。

這相當(dāng)于做了一家抗體分子超市，供藥企客戶(hù)挑選。百奧賽圖的“收費(fèi)”模式則是與客戶(hù)合作開(kāi)發(fā)或授權(quán)/轉(zhuǎn)讓分子序列，將分子往后期推進(jìn)，從而獲得首付款、里程碑款，甚至藥物上市后的銷(xiāo)售分成。

沈月雷曾撰文提到，“千鼠萬(wàn)抗”計(jì)劃針對(duì)的是創(chuàng)新藥物驗(yàn)證的長(zhǎng)周期和高度不確定性。

它通過(guò)體內(nèi)藥效評(píng)價(jià)先回答兩個(gè)問(wèn)題：這是不是一個(gè)好靶點(diǎn)、針對(duì)該靶點(diǎn)的抗體有沒(méi)有效。對(duì)于體內(nèi)有效的抗體，再進(jìn)行其它體外研究。他將這些潛在靶點(diǎn)比作種子，“千鼠萬(wàn)抗”計(jì)劃的工作則是將其放到苗圃里，等看到青苗，藥企再買(mǎi)回去做更大規(guī)模的種植。

而值得一提的是，當(dāng)下國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥公司在經(jīng)歷過(guò)前幾年的第一波行業(yè)高潮起落后，也已轉(zhuǎn)變發(fā)展思路。

界面新聞?dòng)^察到，與此前模仿海外同類(lèi)產(chǎn)品，聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，將競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)后置于商業(yè)化階段不同，當(dāng)下藥企和資本都意識(shí)到追求差異化/源頭創(chuàng)新、填補(bǔ)未滿足臨床需求的重要性，換而言之將競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)前置于研發(fā)階段，在全球市場(chǎng)中形成競(jìng)爭(zhēng)力。

這或使“千鼠萬(wàn)抗”抗體庫(kù)面臨與此前免疫檢查點(diǎn)人源化小鼠不同的市場(chǎng)需求。

據(jù)科創(chuàng)板招股書(shū)，百奧賽圖已和德國(guó)默克、吉利德科學(xué)、IDEAYA、百濟(jì)神州、翰森制藥等數(shù)十家海內(nèi)外頭部藥企就“千鼠萬(wàn)抗”發(fā)現(xiàn)的藥物分子授權(quán)/轉(zhuǎn)讓或RenMice平臺(tái)達(dá)成合作。不過(guò)界面新聞在丁香園insight數(shù)據(jù)庫(kù)檢索發(fā)現(xiàn)，只有少數(shù)交易官宣了交易金額，且數(shù)額偏小。

財(cái)報(bào)則顯示，截至2025年6月末，公司累計(jì)簽署約280項(xiàng)治療性抗體及多種臨床資產(chǎn)合作開(kāi)發(fā)/授權(quán)/轉(zhuǎn)讓協(xié)議。其中2025年上半年新增簽署約80項(xiàng)合約，較去年同期增長(zhǎng)約60%。

該業(yè)務(wù)也被百奧賽圖看作第二增長(zhǎng)曲線。

2023年8月，沈月雷接受時(shí)代周報(bào)采訪時(shí)提到，由于毛利相對(duì)較低，公司暫時(shí)不打算擴(kuò)大基因編輯業(yè)務(wù)板塊規(guī)模。模式動(dòng)物銷(xiāo)售、臨床前藥理藥效評(píng)價(jià)服務(wù)的增速非常快，但業(yè)務(wù)發(fā)展總有天花板。抗體轉(zhuǎn)讓的首付款一般能覆蓋前期投入，后續(xù)付的里程碑款是百分百的純利。所以他估計(jì)未來(lái)幾年，抗體轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)將是公司最大的收入來(lái)源。

10月21日，百奧賽圖進(jìn)一步向界面新聞分析抗體發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)能呈“指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)”的因素，包括抗體分子“貨架”持續(xù)擴(kuò)容，帶來(lái)合作機(jī)會(huì)快速增加；平臺(tái)賦能效應(yīng)增強(qiáng)，客戶(hù)重復(fù)合作率提升；以及合作方式由一次性轉(zhuǎn)讓向多階段授權(quán)演進(jìn)，形成復(fù)合收益結(jié)構(gòu)。

不過(guò)一CXO上市公司高管向界面新聞提到，大量里程碑交易的重頭戲是在后期，即藥物做到臨床三期、上市，銷(xiāo)售額達(dá)到一定規(guī)模才能觸發(fā)，滯后性明顯。

對(duì)于后期收益與風(fēng)險(xiǎn)把控，百奧賽圖則告訴界面新聞，其在合作中采用“多元化研發(fā)+廣泛授權(quán)+風(fēng)險(xiǎn)平衡”策略：對(duì)早期研發(fā)階段的分子達(dá)成大量廣泛的全球藥企合作，大量而分散的對(duì)外合作為獲得后期收益，平衡風(fēng)險(xiǎn)提供基礎(chǔ)；對(duì)潛力較大的項(xiàng)目則適度推進(jìn)至臨床前階段后再授權(quán)，并謹(jǐn)慎選擇適合的合作伙伴，以提高收益上限；公司也對(duì)合作方進(jìn)行嚴(yán)格資信評(píng)估與進(jìn)度跟蹤。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，2023年公司“千鼠萬(wàn)抗”計(jì)劃等大規(guī)模研發(fā)投入階段結(jié)束，研發(fā)費(fèi)用大減，這是除收入增長(zhǎng)外，百奧賽圖能在2024年首次扭虧的另一原因。截至2025年6月末，公司現(xiàn)金及其等價(jià)物余額為4.21億元。