界面新聞記者 | 黃華

界面新聞編輯 | 謝欣

10月28日，復星醫藥公告稱，擬分拆控股子公司復星安特金于港交所上市。復星安特金是復星醫藥旗下的疫苗業務平臺企業。

復星醫藥稱，分拆上市有利于復星安特金進一步擴寬融資渠道、提升市場競爭力，也有利于該集團進一步深化在疫苗領域的布局，增強集團綜合競爭力。

目前，復星安特金旗下的疫苗產品均由復星雅立峰持有，天眼查顯示，復星雅立峰為復星安特金100%持股企業。

10月29日，復星醫藥向界面新聞記者表示，以公告內容為準。

截至10月29日收盤，復星醫藥A股報收28.91元/股，漲1.05%，最新總市值772.02億元。

年內，資本市場不乏上市公司擬沖向H股的動態，包括曾經的“醫藥茅”長春高新、“創新藥第一股”貝達藥業等。但截至目前，醫藥行業內尚未有疫苗企業確認啟動H股上市計劃。

如果觀察疫苗企業的這兩年，情況并不樂觀。10月28日，在HPV疫苗（宮頸癌疫苗）被宣布納入國家免疫計劃的一個半月之后，二價HPV疫苗的采購價被公示——每支27.5元。

和流感疫苗已跌到個位數的政府采購價相比，27.5元/支的二價HPV疫苗尚算高價產品；但若是和價格在百元、千元的自費疫苗相比，這一價格低得顯而易見。

同時，即使是在自費苗領域，包括流感疫苗、HPV疫苗、帶狀皰疹疫苗產品在內，近兩年的疫苗行業幾乎走入了自發的降價潮。

比如，在2023年，華蘭生物的四價流感疫苗還擁有三位數的單價，但兩年后降至兩位數。又如，如今開展HPV疫苗在分年齡段女性、男性中實施減免優惠接種的城市不少，同樣執行類似優惠策略的還有帶狀皰疹疫苗。

而無論使用何種優惠辦法，都相當于可能要將疫苗單價打對折，這反饋到疫苗公司的業績上便容易出現增長困難，甚至是業績下滑。

在今年前三季度，疫苗公司之中，康泰生物的扣非凈利潤同比下降超90%；沃森生物的扣非凈利潤同比下降超60%。另外，百克生物今年上半年出現超7000萬元的虧損，金迪克第三季度的虧損額較同期進一步擴大，華蘭疫苗今年上半年的扣非凈利潤繼續虧損。

復星安特金也身處在疫苗行業之中。如果看公司業績，2024年，企業的營收和凈利潤分別為9742萬元、-1.23億元；今年上半年，其營收和凈利潤分別為1.53億元、-5845萬元。

也就是，雖然復星安特金今年的經營情況可能有所好轉，但依舊虧損，同時，該公司現階段體量有限。

從產品線上看，復星安特金的已上市產品種類相對較少，僅有人用狂犬病疫苗（Vero細胞）和流感病毒裂解疫苗，前述疫苗領域在國內均不缺入局廠家。另在如今的流感疫苗主流產品——四價苗領域，復星安特金嚴重缺乏先發優勢。

頭豹研究院2023年的一份研報指出，2018-2023年，華蘭生物、金迪克生物、長春生物、科興生物等企業的四價疫苗先后獲批上市，目前在四價流感病毒裂解疫苗領域獲得優勢。作為對比，復星雅立峰的四價流感病毒裂解疫苗正式獲批時間是今年6月。

另在人用狂犬病疫苗（Vero細胞）領域，據山西證券，在2020年的第一至第三季度，復星雅立峰的產品批簽發量為511.27萬支，占當期的8.86%，市占率排名第三；同期，成大生物的批簽發量為2882.01萬支，占比49.94%，榮安生物批簽發量為1347.02萬支，占比23.34%。

但這也意味著，復星雅立峰人用狂犬病疫苗（Vero細胞）的市占率雖在國內躋身頭部水平，可占比相當有限。不過，在2024年3月，復星雅立峰的凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）獲批，可能幫助公司進一步打開市場。

從后續管線上看，復星安特金的在研產品包括13 價肺炎球菌結合疫苗、凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）、24價肺炎球菌多糖結合疫苗、23 價肺炎球菌多糖疫苗等。目前來看，作為疫苗公司，復星安特金暫不具備特別出彩的產品和管線。

國內疫苗領域早就不缺基礎產品，企業若是還想在其中分得一杯羹，就需擁有更強的核心能力。比如，企業擁有獨家產品，或能搶先一步實現技術迭代，或能開拓更廣闊的海外市場。

在諸多疫苗企業之中，今年前三季度，康希諾憑借獨家產品曼海欣——中國流腦疫苗領域僅有的四價流腦結合疫苗，實現營收6.93億元，企業同期扭虧。

10月29日，眺遠咨詢董事長兼首席執行官高承遠向界面新聞記者表示，復星醫藥把疫苗資產單獨推到香港，目的不是簡單融資，也是希望在港股能拿到創新溢價。

他認為，mRNA、成人疫苗、國際化產能，這些標簽在A股估值體系里會打折扣，更關鍵的是，分拆后安特金可以獨立做授權引進（License-in）、并購、高管激勵，這樣的操作速度會比放在集團里快，復星用資本架構搶時間的思路正確。

另外，高承遠告訴界面新聞記者，復星安特金的管線雖然不算驚艷，但勝在擁有全年齡段和全技術路線的布局，且海外潛力也可能是其加分項。