10月末，藥明康德發(fā)布三季報(bào)——公司單季度營(yíng)收首次突破120億，前三季度內(nèi)的收入、利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流三大指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，第三季度內(nèi)，藥明康德實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120.6億元，同比增長(zhǎng)15.3%；歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)均超35億元，同比增長(zhǎng)超50%。

前三季度內(nèi)，藥明康德實(shí)現(xiàn)營(yíng)收328.6億元，同比增長(zhǎng)18.6%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)到120億元，同比增長(zhǎng)超80%。另外，該公司前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流108.7億元，同比增長(zhǎng)35%。

憑借斷層領(lǐng)先的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)影響力，藥明康德算得上是醫(yī)藥領(lǐng)域內(nèi)知名度最高的公司之一。這一次的三季報(bào)業(yè)績(jī)報(bào)再次證明，憑借著打造多年的CRDMO模式，其已在行業(yè)調(diào)整期中找到了屬于自己的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，而這或許也能給行業(yè)發(fā)展帶來啟示。

CRDMO模式奏效

發(fā)展至今，藥明康德已是中國(guó)醫(yī)藥外包服務(wù)（CXO）行業(yè)的龍頭，業(yè)務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)超同行。它也是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中業(yè)務(wù)體量最靠前的公司之一。

近十年內(nèi)，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)走過了一段由藥品審評(píng)制度改革、資本市場(chǎng)擁抱新藥新技術(shù)、海內(nèi)外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資源加速流動(dòng)帶來的創(chuàng)新藥紅利期，藥明康德身處其中并收獲了重要發(fā)展機(jī)遇。

但在同一階段中，新冠疫情、資本寒冬接踵而至，醫(yī)藥行業(yè)也面臨著變化和挑戰(zhàn)，其間也不乏淘汰出局者。在這一不確定性極強(qiáng)的時(shí)代里，藥明康德依靠CRDMO模式建立了自己的護(hù)城河。正好似更能適應(yīng)特定生態(tài)位的生物，往往比適應(yīng)性較差的同類更“多產(chǎn)”。

藥明康德常用一只敞口漏斗來比擬其CRDMO模式，這展示了該公司的底層能力，它意味著企業(yè)能夠廣泛提供全階段的藥物開發(fā)服務(wù)，擁有能為全球客戶提供專業(yè)的、一體化的藥物開發(fā)服務(wù)的核心能力，繼而實(shí)現(xiàn)“讓天下沒有難做的藥”。

客觀來看，盡管在科技進(jìn)步飛快的21世紀(jì)，制藥也不是一件簡(jiǎn)單的事。尤其是，產(chǎn)業(yè)中不斷涌現(xiàn)新分子、復(fù)雜分子，業(yè)內(nèi)公司對(duì)藥物開發(fā)效率的要求只增不減，制藥不僅是個(gè)技術(shù)活，而且是項(xiàng)承載著交付壓力的競(jìng)速活。這也表示，如藥明康德般的強(qiáng)者更容易獲得客戶青睞。

依靠過硬的技術(shù)能力和CRDMO模式，藥明康德在產(chǎn)業(yè)景氣度較低的周期中，發(fā)展依舊穩(wěn)健。

自今年一季度起，藥明康德每個(gè)單季度營(yíng)收的同比都有雙位數(shù)的增長(zhǎng)。要知道，該公司近三年的年?duì)I收水平都在400億元上下，而大體量公司在寒冬中求雙位數(shù)增長(zhǎng)絕非易事，這已經(jīng)顯示了企業(yè)極強(qiáng)的業(yè)務(wù)能力及其商業(yè)模式帶來的引領(lǐng)作用。

良好的增長(zhǎng)狀況下，藥明康德再度上調(diào)全年業(yè)績(jī)指引，將全年收入由半年報(bào)預(yù)計(jì)的425億元-435億元上調(diào)至435億元-440億元。 

在盈利能力方面，藥明康德的毛利率、核心利潤(rùn)率均創(chuàng)新高。前三季度內(nèi)，該公司PRC毛利率為46.63%，經(jīng)調(diào)Non-IFRS毛利率為47%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利率為32.1%。

另外，三季報(bào)顯示，截至期末，藥明康德在手訂單再創(chuàng)歷史新高至598.8億元，同比增長(zhǎng)41.2%，其中小分子CDMO管線商業(yè)化項(xiàng)目首次達(dá)到80個(gè)。這一系列數(shù)據(jù)意味著，企業(yè)后續(xù)發(fā)展動(dòng)力極強(qiáng)。

毫無疑問的是，CRDMO模式還在幫助藥明康德捕獲新機(jī)會(huì)。在近兩年的新興業(yè)務(wù)——寡核苷酸和多肽（TIDES）業(yè)務(wù)方面，藥明康德該板塊前三季度及第三季度業(yè)務(wù)收入均創(chuàng)下歷史新高；前三季度內(nèi)，TIDES業(yè)務(wù)收入至78.4億元，同比增長(zhǎng)121.1%。截至2025年9月，企業(yè)提前完成泰興基地多肽產(chǎn)能建設(shè)，多肽固相合成反應(yīng)釜總體積超過10WL。

此外，基于良好的商業(yè)模式，藥明康能也能持續(xù)回饋股東。該公司今年已實(shí)施現(xiàn)金分紅和股份回購(gòu)及注銷合計(jì)68.8億元，占其去年歸母凈利潤(rùn)的七成以上。

截至目前，藥明康德已派發(fā)現(xiàn)金分紅合計(jì)48.8億元，包括2024年度分紅28.3億元、2025年特別分紅10.1億元以及2025年中期分紅10.3億元；同時(shí)，公司已完成合計(jì)價(jià)值20億元A股回購(gòu)，并已全部注銷。

在初心中精益運(yùn)營(yíng)

目前來看，藥明康德還在進(jìn)一步聚焦CRDMO模式。

在去年末，藥明康德就出售了其ATU美國(guó)和英國(guó)業(yè)務(wù)，在今年發(fā)布三季報(bào)的同一時(shí)期，企業(yè)又出售了其中國(guó)臨床服務(wù)研究業(yè)務(wù)，意在進(jìn)一步專注藥物發(fā)現(xiàn)、實(shí)驗(yàn)室測(cè)試及工藝開發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)，并加速全球化能力和產(chǎn)能的投放。

若是從業(yè)務(wù)體量上看，中國(guó)臨床服務(wù)研究業(yè)務(wù)在藥明康德的業(yè)績(jī)體量中占比極低，其近三年的年?duì)I收規(guī)模大約為12億元-13億元，在企業(yè)業(yè)務(wù)總盤子中占比僅有3%上下。而一直以來，作為醫(yī)藥外包服務(wù)行業(yè)龍頭，藥明康德的護(hù)城河也大都建立在臨床前的藥物開發(fā)板塊。

另一方面，通過出售小體量的延伸業(yè)務(wù)，藥明康德還能回籠一部分資源和資金。依據(jù)企業(yè)近期公告，高瓴擬接下藥明康德的中國(guó)臨床服務(wù)研究業(yè)務(wù)，交易基準(zhǔn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格目前為人民幣28億元。

作為行業(yè)領(lǐng)軍者，藥明康德也在精益運(yùn)營(yíng)上下功夫。

在藥明康德2025年投資者開放日上，藥明康德管理層表態(tài)稱，公司不僅要堅(jiān)持一體化CRDMO業(yè)務(wù)模式，及時(shí)捕捉新分子機(jī)遇，堅(jiān)持持續(xù)建能力、擴(kuò)規(guī)模，還要堅(jiān)持精益運(yùn)營(yíng)。

從行業(yè)分工來看，制藥公司有降低藥物開發(fā)成本的剛需，藥物開發(fā)服務(wù)商之中，誰能夠提供更低成本、更低風(fēng)險(xiǎn)的服務(wù)必然擁有更多機(jī)會(huì)。在創(chuàng)造性價(jià)比的比拼中，藥明康德本就擁有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持精益運(yùn)營(yíng)，也將幫助公司進(jìn)一步放大優(yōu)勢(shì)。

規(guī)模優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)不止于更低的單位成本，在多環(huán)節(jié)、長(zhǎng)鏈條的制藥過程中，降低開發(fā)環(huán)節(jié)的不確定性、減少錯(cuò)誤發(fā)生的重要性不言而喻，它也是一項(xiàng)不可忽視的成本。

在藥明康德2025年投資者開放日上，公司介紹稱，藥明康德整個(gè)工廠體系目前已開發(fā)了多個(gè)應(yīng)用系統(tǒng)來提高運(yùn)營(yíng)效率，已經(jīng)運(yùn)用了約20萬個(gè)DCS輸入點(diǎn)來提升自動(dòng)化生產(chǎn)水平，降低錯(cuò)誤操作引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)化學(xué)名稱非常接近、人力識(shí)別容易出錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)，藥明康德搭建了鷹眼系統(tǒng)，把人為失誤率降低到百批次0.05，代表著每2000批里僅會(huì)出現(xiàn)一次人為失誤，這已近乎是極限值，也意味著很大的生產(chǎn)進(jìn)步。

另外，藥明康德稱，在2017年，該企業(yè)一個(gè)新車間需要用近兩年的時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)狀態(tài)，但在2024年，這一數(shù)據(jù)已刷新至兩個(gè)月，它不僅體現(xiàn)了藥明康德?lián)碛凶銐蚨嗟捻?xiàng)目，還體現(xiàn)了企業(yè)極高的資源使用率。

同樣的進(jìn)步還體現(xiàn)在，過去7年間，藥明康德通過新技術(shù)賦能實(shí)驗(yàn)室以及生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的提升，藥明康德每位員工的人均產(chǎn)出翻了一番；同期，單位收入所需要的固定經(jīng)營(yíng)費(fèi)用下降了一半。

在這個(gè)因?yàn)樵鲩L(zhǎng)困難而充滿內(nèi)卷和焦慮的時(shí)代里，精益運(yùn)營(yíng)也意味著企業(yè)需要深度思索自身初心并持續(xù)實(shí)踐。對(duì)于藥明康德而言，進(jìn)一步聚焦CRDMO核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，強(qiáng)化在藥物發(fā)現(xiàn)、實(shí)驗(yàn)室測(cè)試及工藝開發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)的能力，無疑是一個(gè)明智的決定。未來外部可能會(huì)出現(xiàn)更多的動(dòng)作和噪音，而專注于當(dāng)下，無非是最好的決定。